美国银行首席量化师SavitaSubramanian在她最新的策略说明中首先提出了一个问题，标题恰如其分的是遏制你的热情的五个理由：为什么尽管美国银行经济学家最近上调了美国GDP，为什么尽管企业提供了积极的指导。
这使得美国银行也上调了2021年的每股收益预期--但该行并没有改变其年末标普价格目标3800点，比该指数今天的交易位置低了近400点？
在日益高涨的情绪，高耸的估值，以及刺激措施达到顶峰的情况下，我们仍然认为市场对好消息的定价过高。我们仍然看好经济，但不看好标普500指数。我们的技术模型--12个月价格动量，最近在过去一年的极端回报中转为看跌。因此，我们通过降低其他模型的权重，并将12个月价格动量模型的权重从0%提高到20%，将12个月回报率均值恢复到正常水平的可能性提高。
考虑到这种大局观，Subramanian接着列举了5个原因正如说明的标题一样投资者应该抑制他们的热情，但首先提出了一些大局观，指出虽然回报和季度/年度盈利增长之间的相关性很低，只有12%/22%。
但其他一系列因素也很重要。Subramanian指出虽然在过去的一个月里，我们的五个目标模型中只有一个模型变得更加看好股票(这也是基于盈利)，但该行2021-22年的EPS预测为185美元和205美元，基于15.5倍的平均远期市盈率，意味着标准普尔500指数的2900-3200，而今天的价格水平目前暗示的20倍-22倍，处于顶部90％分位数。
此外，正如几个月前所指出的那样，那些在第四季度盈利超额完成的公司在随后的日子里表现不佳，达到了自网络泡沫破灭前以来从未有过的水平，这表明市场正在为盈利的大爆发定价，而随着第一季度创纪录的资金流入股票，这种乐观情绪只会加速。翻译：股票的定价绝对完美，而现实很可能会让人失望。
这就有了萨维塔认为的井喷式盈利=/=井喷式市场的五个理由，这里的谨慎步骤是把一些筹码拿出来，这个结论连高盛都会同意，因为该行周末重申，自己的标普年终目标4100点不可能改变。
1.卖方指标1ppt，离欣喜：博时对华尔街牛市的对立衡量，离卖出信号1ppt。
正如我们上周所指出的，上一个周期在如此接近卖出的时候（07年5月），标普在接下来的12个月里下跌了7%。如下图所示，从历史上看，该指标往往是一个很好的后续回报预测指标。
不过Subramanian还是避重就轻地表示，她并没有呼吁全面的熊市，因为该行的熊市信号灯仅有58%被触发，而在之前的熊市之前，该行的熊市信号灯则有80%以上。
而有趣的是，美国银行的策略师说，在另一个衡量华尔街牛市的标准中，我们在策略师对标准普尔500指数的预测中排在最后一位。在策略师对标准普尔500指数的预测中，我们排在最后一位。
2.标普500指数的估值表明，未来十年的回报率微不足道（年均2%）。正如BofA指出的那样，长期来看，估值几乎是最重要的（如下图所示，约80%的解释力）。
随着4月份估值的提高，博时计算出这个框架的10年期价格回报率仅为2%/年（而11月份为5%，10年前为10%）。
3.超额收益（2 标准差）在75%的时间内先于亏损。标准普尔500指数截至3月的12个月回报率为 54%这是自1936年以来最好的12个月回报率，是历史上第三高的，比平均水平高2.3个标准差。
毋庸置疑，这是不正常的：正如Subramanian所指出的那样，自1928年以来，m两个以上标准差的移动只发生过四次，在这四次中，有三次在接下来的12个月里发生了损失（avg.接下来12mret.为-4%）。
4.公允价值模型吐槽标普500指数3635：这是基于BofA的2022年周期性调整后的盈利预测173美元和年底前的股票风险溢价（ERP）预测425bp（对今天的398bp），因为2H转向对盈利峰值和刺激峰值的担忧。
5.股票风险溢价跌破400个基点--这是一个对立的负面信号。根据BofA的数据，这只是全球金融危机以来ERP第三次跌破400bps。此前两次是2018年1月（399bps）和2018年9月（394bps），之后标普500指数分别出现了-10%和-20%的峰-谷跌幅。
那么如果有的话，应该按照BofA的说法买什么呢？根据Subramanian的观点，选择小盘而非大盘，周期性股而非防御性股，资本支出而非消费，股票而非债券。
考虑到Subramanian对经济和利润增长的积极展望，再加上资本支出的大幅复苏潜力，她更倾向于与GDP和资本支出挂钩的领域。