虽然孩子王的营收和净利润表现良好，但其主营业务毛利率持续下滑。
撰文/程意
出品/每日财报
4月8日，创业板上市委员会2021年第21次审议会议召开，审议结果显示，孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称“孩子王”）首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成为今年过会的第122家企业。
据悉，孩子王此次创业板上市，拟发行股票数量不超过1.09亿股，拟募集资金约24.5亿元，计划用于全渠道零售终端等三大项目建设并补充5亿元流动资金。
值得注意的是，虽然孩子王的营收和净利润表现良好，但其主营业务毛利率却持续下滑。公司盈利模式单一，主要依靠销售奶粉，而增值服务的发展却未见起色，且公司屡次受到监管层处罚，虽然此次IPO成功过会，但未来发展难言乐观。
行业竞争激烈，盈利模式单一
公开资料显示，孩子王成立于2012年，主要从事母婴童商品零售及增值服务，是一家以数据驱动、基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台，专业为准妈妈及0-14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案、育儿成长及社交互动服务。
公司与万达、华润等购物中心合作，建立线下大门店模式，除了卖货，还意图提供相应的母婴增值服务来赚取更多附加价值。但现实总是事与愿违，孩子王母婴商品占营收的比例一直在90%以上，母婴服务的比例一直在2%附近徘徊。而占比超90%的母婴商品里，超过一半都是来自奶粉的销售收入。
据悉，报告期内，母婴商品一项的收入占其主营业务收入比例分别达94.58%、92.23%、89.91%、90.56%。其中奶粉产品占母婴商品销售收入、毛利的比例分别为43.34%、50.32%、53.99%、58.25%和32.22%、40%、46.75%、49.66%。
数据来源：公司招股书
但值得注意的是，孩子王自身并没有奶粉产品，所售奶粉均来自向供应商采购。而随着淘宝、京东、拼多多等大电商平台向相应领域的拓展，客户有更多的渠道去选择产品，奶粉这个孩子王最后的堡垒也岌岌可危。
对此孩子王向《每日财报》表示，报告期内，公司母婴服务收入占主营业务收入的比例分别为2.73%、3.23%和2.68%，占比较小，但对于满足客户全方位的需求、提升消费者用户体验、增强客户黏性起到了重要的作用。
报告期内，公司母婴商品毛利率分别为25.50%、23.78%和22.82%，其中，2020年，母婴商品毛利率整体下降0.96个百分点，一方面系因为母婴商品整体毛利率有所下滑；另一方面系公司自2020年1月1日起执行新收入准则，将作为合同履约成本的运输费用5533.07万元由销售费用调整至营业成本列报，影响母婴商品毛利率0.75个百分点。
值得注意的是，孩子王也顺应线上销售的发展趋势，推出了扫码购销售和电商平台销售。据悉，2019年，孩子王的线下销售达41.35亿元，占比56%扫码购销售达28.91亿元，占比39%。而电商平台在近年占比一直在5%左右徘徊。
持续扩充线下门店，负债率居高不下
据招股书显示，2017年－2020年上半年，孩子王营收分别为52.35亿元、66.71亿元、82.43亿元、38.46亿元，净利润分别为0.94亿元、2.76亿元、3.77亿元、1.66亿元，业绩总体表现良好。
数据来源：公司招股书
这主要得益于孩子王不断的扩充线下门店。截至2019年末，公司已在全国16个省、3个直辖市、150多个城市开出352家大型数字化门店。此外，其主打会员经济，2019年会员达3300万人，黑金PLUS会员达70万人。
从市场占有率上看，孩子王是国内主要的龙头企业之一，2019年，孩子王的营收是爱婴室的3.4倍。但值得注意的是，在资产负债率上，不管是与爱婴室相比，还是与行业平均水平相比，孩子王都显著偏高。
据悉，在报告期内，孩子王的资产负债率分别为63.2%、60.52%、60.87%、59.53%，而爱婴室分别为46.59%、33.05%、34.96%和38.62%，行业平均值分别为53.54%、53.66%、58.31%和58.11%。
对此孩子王向《每日财报》表示，主要系由于公司经营规模扩大，商品采购量加大，导致应付账款余额上升，同时，为完成江宁大仓建设，公司采用了抵押担保借款，增加了长期借款余额，导致整体负债水平逐年上升。
值得注意的是，孩子王的应收账款逐年增加，公司有大量的存货积压。报告期内，孩子王的应收款分别为2472.42万元、3239.14万元、4611.45万元、5240万元，占比分别为1.1%、1.23%、1.34%、1.37%，均呈上升之势。存货分别为63105.28万元、77925.35万元、99434.15万元、98507.06万元，占比分别为28.06%、29.58%、28.82%、25.81%。
数据来源：公司招股书
截至2020年6月30日，公司账面货币资金12.8255亿元，其中银行存款10.1亿元。2019年12月31日和2020年6月30日交易性金融资产分别为89395.05万、125983.32万，占流动资产的比例分别为25.91%、33.01%。
对此，公司表示是为提高资金使用效率，而增加了银行理财产品的购买。为何如此高的负债率却仍将大量的资金投入理财呢？实在让人不解。
人口红利逐渐消失，产品质量不容乐观
值得注意的是，孩子王的消费群体主要为孕妇和0-14岁的婴童。但据公开数据显示，2016年全面二孩政策实施，当年我国人口出生率达12.95‰，出生人口达1786万人，创2000年以来的最高峰。但在2017年出生人口就降至1723万人，新生儿出生率也连续下降，2019年已降至10.48‰。
孩子王的销售模式主要采取自营为主、联营为辅的方式。其中报告期内，自营经销收入占比分别为72.44%、67.6%、61.97%、60.89%，代销收入占比分别为27.56%、32.4%、38.03%、39.11%。
也正因如此，使得孩子王的销售网络上涉及多家代理商、经销商，其中不乏一些知名度较低的新兴品牌，使得对所售卖的产品质量的管控上存在一定难度。
据悉，2021年2月1日，山东市场监督管理局抽查发现孩子王淄博万象汇店销售的婴儿爬行垫不合格。2020年末，广州市场监督管理局，抽查发现孩子王南沙万达店的儿童帽不合格。
2020年6月，上海市场监督管理局抽检孩子王销售的母乳储存袋抽检不合格。此外上海、宁波、重庆、天津等均有类似被市场监督管理局处罚的记录。2017年至2019年三年累计处罚超过60项。可见，孩子王销售的产品质量不容乐观，多次涉嫌违规宣传及售卖假冒伪劣产品等行为。
《每日财报》注意到，2021年1月工信部发布的关于侵害用户权益行为的APP通报中，孩子王APP赫然在列。在此之前，《2020年全国零售电商消费评级榜》中，孩子王APP也被打上“谨慎下单”的提醒。
对此孩子王向《每日财报》表示，针对已披露销售不合格产品的处罚，公司下属子公司已按时足额缴纳了相关罚款，并主动进行全面自查整改，停止销售不合格商品，进一步加强商品质量管理和人员培训，重新评估供应商资质，并制定了一系列的内部规章制度以及控制手段。