今年一季度，全指医药指数涨幅-4.01%，春节大假开年到季度末涨幅-13.83%，期间最高点到最低点仅不到一个月时间，涨跌-20%，目前生物医药板块平均PE48，PB5.3，处在近5年80分位、近10年65分位。市场以2月18日为分水岭，出现风险释放估值下修，一众医药核心资产明显大幅回落，回撤30%-50%个股比比皆是。
我们判断，过去三到五年，医药核心资产关注度高企，连续大涨，未来预期收益率一再降低，在市场流动性改变预期中，市场早晚会出现估值修复，俗话说：“狗跑的比人快，早晚要被狗绳拽回来”，只是这个集中的快速估值修复，来的比我们预期的要快要狠。这，就是市场。
凡事辩证的看，当此时点，大跌后的生物医药板块部分标的，安全边际得到改善，性价比开始凸显，这里不是说股票价格已经足够低，估值已经足够便宜，纵观医药板块历史表现，核心资产鲜有股价低估值便宜的机会，医药核心的市场表现，更多来自于业绩的高增长和未来市场渗透率。
在注册制将全面推行、退市制度完善和信披制度完善，市场供给大增而汰弱留强，市场有效性提升背景下，聪明资金必然是趋利避害的，优质公司股权将倍显珍贵，会不断得到产业资金、各路金融资金的加持。
况且国际外部形势看，美国总统拜登刚通过了扩大基建方案，在新冠肆虐下，很可能再推行被共和党特朗普搁置的医保改革方案，这个当年和拜总统同属民主党的奥巴马推行的医改，时隔四年再起议程是大概率，这将推动全球政策和资金汇聚于生命科技领域。
本就是原料药出口大国的中国，进一步在医药研发服务占据全球景气度高点，在高端医疗器械、创新药、医疗服务等领域都将进一步受益。所以，市场短期波动难判断，但长期演变路径清晰，筛选出并紧跟优质公司长期投资价值投资，胜算最大。
统计近5年、10年，20年，过去到现在不同时间段，全市场前百名涨幅，生物医药都是霸榜最多贡献牛股数量最多的板块，再得益于人口老龄化、科技力量提升、成本优势、医学人才工程师红利、国产替代、消费能力提升、大规模基建提升市场效率等等一系列因素，以及生物医药的科技属性+消费属性。
在基因工程、生命科技全球大发展浪潮中，中国的大国崛起必然在生命科技领域占有重要地位，甚至起到引领作用，专注投资长期贴合医药赛道，录得远高于GDP增速远高于其他行业的年复合收益率是大概率，这就是我们坚定认为的：医如既往，药牛十年。
回到市场，拆解医药板块，几个细分领域有不同投资逻辑：
1.医药研发服务CXO——行业高景气维持上市公司高估值状态
目前多数CXO公司对应2020市盈率在100x以上，对应2021年市盈率在70x以上。
大量医学化学生物学的本科生、研究生的人力资源供给，中国CXO公司能够以更低廉的价格建立其工程师或科学家团队。国内基建优势与政策支持下，成本优势明显、研发实验制药效率提升。药品集采政策也加速了这一进程，供给侧变革之下CXO公司能更多承接业务和更优厚的价格收购药厂。
上图显示，中国CXO正处在高于国际同行的高速发展阶段。国内CXO公司毛利率、净利润、净资产收益率等财务数据高于国际同行。
将A股几个CXO公司同权重编制指数，1000点起步，从2020年1月1日到目前，上图指数到2470点。
将A股几个CXO公司同权重编制指数，1000点起步，从2019年1月1日到目前，上图指数到5000点。
而据本次已纰漏的年报和一季报数据，欣喜的是各CXO公司订单数量仍然维持高增长：
泰格医药新增订单超50亿，在手订单超2020年营收2倍；
昭衍新药订单增速达60%以上，可与营收增速相匹配，在手订单17亿元，新增订单7亿元；
药明生物未完成服务订单大增293%，至66亿美元，另有未完成里程碑订单47亿美元。……
中国CXO行业的“高速列车”已经开始运行，现阶段天时地利人和各因素更加加强，未来几年中国CXO行业有望展现增速和渗透率双驱动的乘数效应。
2，医疗器械——高端医疗装备及创新器械开启加速发展
自2017年以来大量医疗创新器械陆续上市，加之2019年以来科创板推行和港股IPO资本助力，国产高端医疗器械已经进入了行业高速发展期。比如已经审批上市的，启明、微创、杰成和进口厂商的介入瓣膜，乐普和山东华安的生物可吸收支架，心脉医疗的主动脉支架，联影和艾瑞的医疗设备，以及燃石医学和艾德生物的伴随诊断产品等等。
2021年2月9日, 工信部公开征求对《医疗装备产业发展规划（2021- 2025年）》意见，文件指出，到2025年，6-8家企业进入全球医疗器械行业50强。①发展规划 聚焦中国品牌国际化实力，旨在形成具有全球创新引领能力的头部企业。②诊断检验装备、治疗装备、监护与生 命支装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、植介入器械七大方向为重点发展领域。③高端医疗设 备上市进程加快，创新医疗装备注册评审流程提速。
2021年03月18日国家正式发布了《医疗器械监督管理条例》，自2021年06月01日起实施，本次修订的主要变化，一是落实《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》的要求，加大对创新的鼓励支持；二是吸收医疗器械注册人制度试点的有效经验，将该制度确立为医疗器械行业的基本制度；三是继续贯彻从严监管的思路，严格法律责任。在2014、2017年两次修订的基础上，沿袭“全程严格监管”的总布局，正式发布实施《医疗器械监督管理条例》
各文件都明确了国产医疗器械的重点发展领域，“产业链升级+产品体系建设”促进国产新型业态快速发展。“升级+创新”并举。可以预见未来五年中国医疗器械领域主要的七大领域：诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊断装备、妇幼健康装备、保健康复装备和植介入器械。各个重点领域都将迎来加速发展机遇。
平台型龙头+细分赛道冠军、智能化+精准化+性能化，研发能力决定企业竞争力。头部企业的研发优势逐渐凸显，行业集中度有望加速提升，平台型龙头+细分赛道冠军有望受益。在此背景下，国产医疗器械已经迎来百花齐开的局面。2020年是医疗器械牛市，展望未来仍然是医疗器械的黄金时代，特别是1-2年内医疗器械优质公司扎堆上市，绝对是医药最有看点的子领域，最近上市的心通医疗、惠泰医疗等，后续将上市的华大智造、联影医疗、微创医疗机器人、时代天使、德晋医疗、捍宇医疗、心玮医疗等。优质医疗器械陆续上市，体现了中国医疗器械核心技术、人才及制造能力的突破。可见，高端医疗装备及创新器械已经开启了加速发展模式。
3，创新药——今天的创新药正处在巨变的前夜
虽然现在研发一款新药的基本原理、流程跟70多年前没多大区别。但随着技术水平的提升，新药研发的模式和效率，已经彻底改变。
实现新药从0到1，首先是用化学手段，设计合成新药的基础化合物，而找到一个新药大约需要合成与筛选1万个化合物，要发现发明更多创新药，就需要数量更庞大的化合物，比如针对更多的靶点，研发找到更多的创新生物药、创新化学药，就需要合成至少以千亿计的化合物，这在几年前几十年前是一项不可能完成的任务。
但是，随着科技水平提升，组合化学的兴起，尤其“DNA编码分子库”前沿技术，合成超1000亿甚至更多的化合物、合成超大型的分子库，已经成为可能。
再就是解决了数量问题之后，对数量庞大的化合物要一一对应找到药物安全性、有效性最合适的那个标的，这期间有巨量的数学排列组合指标要分析，可以想象一下分析整个化合物库所需要的工作量，人工操作显然也是不可能在合理的时间内完成的。
于是，制药界转向了另一个正在多个领域取得突破的高新技术：人工智能。人工智能，让电脑来替我们做决定，让具有神经网络和深度学习功能的电脑来告诉我们，什么样的化合物才是成药性最好的化合物。只有人工智能才能进入分子世界的深处，带给我们意想不到的惊喜。
(2020年全球药物销售榜TOP20)
从2020年全球药物销售榜单类型上看，TOP100药品中，小分子药物共52个，销售收入占比46%。单抗、双抗、ADC（抗体偶联药物）、重组蛋白类大分子药物共42个，销售收入占比49%。从疾病领域来看，TOP100药品中肿瘤、感染病、免疫、内分泌、心血管、神经疾病是市场规模最大的5个领域，均超过了200亿美元。巨大的市场容量，巨大的商业前景，无不印证全球创新药浪潮已经来临。
上图也可以看出，仿制药的时代正在过去，创新2.0,3.0正在来临，当今科学的制药业，在近代文明中发展了仅不足百年时间，而DNA编码分子库和人工智能这样前沿科技的巨大赋能，已经初步展示了巨大的可能，机遇和挑战都是前所未有的，这也是为什么说今天的创新药正处在巨变的前夜。
4，疫苗——新冠疫苗全球接种加速，中国疫苗崭露头角
目前全球新冠疫苗供不应求，订单超百亿剂，全球已9款新冠疫苗获批上市使用，中国获批上市正在接种的就有6个，还有6个新冠疫苗正在3期临床。
这其中北京科兴，国药集团的是传统灭活疫苗、智飞的新冠苗是重组蛋白疫苗。Moderna、辉瑞的是mRNA疫苗，阿斯利康、俄罗斯加马列亚、康希诺的是腺病毒载体疫苗。中国已有近30个国家采购接近10亿剂疫苗，智利和巴西各6000万剂、土耳其 5000万剂、印尼4000万剂 。
预计全球到2021年底新冠疫苗产能在104亿剂左右，其中中国疫苗产能共34亿剂，包括科兴的10亿剂、中生北京所10亿剂、中生武汉所1亿剂、康泰4亿剂阿斯利康代工，3亿剂灭活疫苗、 智飞生物3亿剂、康希诺3亿剂。
新冠疫苗对于国产疫苗企业的研发能力是极大程度的提升，国产疫苗的创新属性原本还仅仅停留在仿制阶段，而新冠疫苗的开发使得各家企业早期研发、临床、技术平台积累等方面飞速进步。疫苗市场从5年前的整个市场空间只有200亿左右，预计未来2-3年内，即使不考虑新冠疫苗也将达到千亿市场空间（2020年已经达到五六百亿）。
5，医疗服务——受益于消费升级，行业天花板高
由于更多是自主消费，受可支配收入影响更多，体现的是消费升级，受政策影响更小，体现的政策免疫，医药行业中真正基业长青，可以做时间朋友的子行业就是各类连锁医疗服务，持续提升的医疗保健需求使得医疗服务行业天花板较高。一是容易连锁扩张，永续增长能力强。二是更独立于公立医院的优势科室或优势领域。
眼科和齿科属于已经验证的好赛道，大三甲医院这方面科室无明显优势，有规模的专科连锁机构扩张相对容易，受益于国内人口基数，长期看业绩成长依然可期，估值修复至合适区间仍可把握机会。
辅助生殖这个更加细分的专业赛道，虽然同大型医院一样需要重资产，但连锁医院数量不需要太多就足以覆盖全国，辅助生殖医院也具有足够的横向拓展科室的空间，且具有品牌优势的行业龙头具有提价能力，长期成长空间还很大。
6，其他消费医疗——医美
根据国际美容整形协会和新氧的样本数据，肉毒素、玻尿酸项目在美国合计占比为48%，在中国合计占比为56%。2019年美国玻尿酸/肉毒素的渗透率分别为2.25%/4.31%（诊疗量/总人口），我国玻尿酸/肉毒素渗透率为0.41%/0.24%，横向对比渗透率提升空间为6/18倍。
从产业发展阶段和可投资标的角度来看，关注顺序为：中游产品制造＞广告营销＞医疗服务。
中游产品制造：具有品牌和规模效应，且已有可投资标的，据测算，中游医美产品市场规模约150~200亿，在产业链中收入占比约为9%~12%，利润占比约为23%~29%，盈利能力强劲。
广告营销：医美机构利润中，约40~50%为营销渠道费用。医美广告领域市场空间广阔，众多垂直类医美平台已经成为中小型医美机构广告投放的重点，头部企业具备规模及口碑效应。
医疗服务：下游门槛相对较低、对医生的依赖度强、引流成本高，导致整体利润率偏低。因为相应低门槛和运营因素，导致整个行业目前集中度分散。
医美项目可分为手术、非手术两大类。非手术类医美因可接受度高、复购率高等特征，具有量的优势。我国非手术项目占比已达67.3%，其中以玻尿酸、肉毒素为代表的注射类项目最受国人欢迎，相关产品制造企业具有发展前景。
医美作为消费升级赛道，随着优质产品供给增加，医美观念改变，新氧等带来的消费门槛降低，终端机构规范经营等，医美产业正在表现出快速发展，随着华熙爱美克贝泰妮等医美企业陆续上市，医美优质企业通过资本市场更好融资或外延并购，使得医美赛道上下游产业链备受关注。
医美企业向化妆品等消费端延申趋势明确，例如华熙生物布局功能性护肤品领域、爱美客推出嗨体颈纹霜等产品。化妆品市场规模近3000亿，医美产品企业有望以医疗属性获得特定人群，并通过化妆品继续扩大品牌力和商业变现。所以，医美赛道正在展现很好的开创性局面。
综上，生物医药板本就是牛股集中营，我们相信未来更是，结构性机会仍将层出不穷。森瑞投资将坚定跟随生物医药行业发展脚步，践行长期投资理念，稳健前行，持续尽责对待客户资金。未来十年我们一定有很多的惊喜，请大家鉴证。