一手茅台股票的分红达到1929.3元，仍不够一瓶茅台酒的市场价。
风雨飘摇一整年，贵州茅台用年报给白酒行业吃了一颗定心丸。
3月30日晚间，“白酒一哥”的年度成绩单如期而至。作为国内最大的白酒厂商，贵州茅台用实际行动告诉外界，印钞机该是什么样子。
整个2020年，在疫情叠加的影响下，实现10.29%的增长，营收979.93亿元；净利润466.97亿元，平均每天净赚1.28亿元。虽然增速是近五年来最低，但也与市场预期基本吻合。
产能方面，贵州茅台在2020年并未耽搁，生产茅台酒基酒5.02万吨，系列酒基酒2.5万吨，与上一年基本持平。
现金流也十分健康，手握现金360.91亿元，另外还有通过财务子公司拆出的1181.99亿元可以使用。
因此，贵州茅台再次派发公司史上最大红包，将超过半数的利润分享给股东，每10股派息192.93元，总现金分红242亿元。可是，和前些年一样，史上最大的红包派息总是追不上酒价的上涨，一手茅台股票的分红1929.3元，仍不够一瓶茅台酒的市场价。
不过市场对贵州茅台这份低增速的财报并不买账。3月31日开盘后，贵州茅台股价小幅跳水，截至发稿前，报2023元，下跌1.61%。
茅台酒、系列酒两极分化
从整体数据来看，贵州茅台内部的营销结构频繁调整，放缓了公司增长的速度。但茅台酒作为贵州茅台最强势的超级大单品，仍然是其最大的基本盘，为公司贡献848.3亿元的营收，占总营收的89%，较去年同期增长11.91%，毛利率增长至93.99%。
虽然茅台“双轮驱动”的口号喊了多年，系列酒却仍然原地踏步，由于需求不及茅台酒旺盛，盈利能力也相差甚远，成为了拖后腿的小老弟，只为贵州茅台贡献了99.91亿元的营收，就比2019年多卖了5亿元，同比增长仅4.7%，只能和“表兄弟”习酒打个平手，毛利率也仅有70.14%，成本反而还上涨了12.45%。
2016年，时任董事长李保芳提出贵州茅台的“双轮驱动”战略，李保芳指出，“要像重视茅台酒一样重视系列酒”。在这一理念提出后，茅台系列酒的收入从2016年上半年的6.9亿元暴增至46.5亿元。
为凸显这一思路，2020年6月，在贵州茅台股东大会期间，茅台方面曾打破禁止将茅台酒和酱香系列酒组合搭配销售的惯例，为参会股东准备了一个价值5666元的礼盒，内含8瓶酒，分别是53度飞天茅台、鼠年生肖茅台酒、茅台王子酒(酱香经典)、汉酱酒、茅台迎宾酒(中国红)、贵州大曲酒(70年代)、仁酒、赖茅酒(传承•蓝)（2.0）。
这种搭配销售，除了在特定时期引起股东的非议外，虽然体现了茅台对系列酒的重视，但却并未提振系列酒的销量。茅台酒量价齐飞，价格涨得八匹马都追不上，系列酒却无人问津，刚需人群不买账，高端客户看不上，把尴尬二字写在了脸上。
茅台酒渠道整顿已基本完成
如此两极分化的局面是如何形成的？原因还要从贵州茅台2018年掀起的那次渠道大整顿说起。
在过去的十余年间，由于茅台酒价格居高不下，茅台的经销商渠道成为了近一段时间茅台贪腐窝案的根源。2018年以来，对于经销商渠道的整肃，茅台一直在进行。
中国裁判文书网今年2月披露了茅台销售公司渠道管理部经理李茂刚受贿的一审判决书。据判决书，李茂刚在茅台任职12年期间利用职务便利帮助他人获取经销商资格、增加茅台酒销售指标等，受贿超千万元。一审判决李茂刚犯受贿罪，判处有期徒刑七年六个月。
据悉，整肃中被砍掉的经销商主要有四类情况，一是经营中有违规现象，二是茅台内部人员或其亲属系经销商，三是由茅台某几位原领导违规“批条”获得经销商资格，四是经销商公司主体的股东在贵州省仁怀市的公务员体系中。
从目前的数据来看，茅台酒渠道的经销商整顿已基本完成。2020年全年，茅台削减国内外经销商347家，其中301家是系列酒经销商，只有46家是茅台酒经销商，而2019年则有151家茅台酒经销商被砍。从数量上看，茅台的线下渠道整顿重点已从茅台酒转移到系列酒。
这也是系列酒销量迟迟上不去的根源所在，经销商大幅削减，直营渠道向茅台酒倾斜，业绩自然也就上不去。
削减了大批经销商，空出的大把份额被贵州茅台的直销渠道占有。2019年下半年以来，茅台开始转向电商、商超拓展直销渠道，以1499元/瓶平价销售飞天茅台酒，合作伙伴包括天猫、苏宁、华润万家、大润发、物美等。
与经销商渠道动辄“捂酒惜售”不同，这一渠道透明度高，消费者购买门槛更低，例如，京东已取消只有付费会员才能抢购茅台的门槛。
就贵州茅台而言，做强直营渠道可以显著增加营收。据了解，飞天茅台面向直营渠道的出厂价为1299元/瓶，远高于经销商渠道的969元/瓶。
受这一调整影响，茅台的直营销售收入已增长至132.4亿元，较2019年增长超过80%，有3931.08吨酒通过这一渠道售出。
财报披露后，长期看好贵州茅台的中信证券再次振臂高呼，维持贵州茅台未来1年目标价3000元。
研报认为，2020年贵州茅台总营收/归母净利润同增10%/13%，顺利收官。展望未来，非标率先提价确保2021年增长，普飞批价稳定后，提价基础逐步夯实，期待未来普飞提价带来更多增长势能。坚定看好茅台核心资产价值，支撑最强、具备弹性，维持公司未来1年目标价3000元，维持“买入”评级。