26日晚间，昊海生科披露2020年财报显示，营收13.32亿元，同比降低16.95%；扣非净利润2.06亿元，同比降低42.25%；整体毛利率为74.91%，较去年的77.28%下降近3个点。
今年的总营收13.32亿元是昊海生科自2017年以来的最低值。公司对此解释称，其产品主要应用于眼科门诊及择期手术、医疗美容门诊、骨关节腔注射诊疗以及非急诊外科手术等，受新冠肺炎疫情影响，相关手术及诊疗服务均被纳入临时停诊范围，因而，企业的业务受到限制、营业收入有所下降。
疫情或许只是“最后一根稻草”。2017年至2020年期间，昊海生科的营收增速逐年降低（分别同比增长：57.27%、15.06%、2.94%、-16.95%），营收增速逐年下降，既有业务增长乏力。
要知道，昊海生科的管理层是资本运作高手，为改善局面，首先想到的就是“买买买”。最近昊海生科收购动作频频，主要就是眼下最火的医美、眼科两个领域，公司意欲将自身“医用高值耗材平台”形象转换至“高端医疗消费”的形象意图昭然若揭。
为什么集合了眼科、医美、骨科和止血四大板块的昊海生科依旧不得资本市场其好呢？业绩下滑是其中的核心导向，而产品缺乏核心竞争力和整合并购资产不顺则是公司估值无法抬升的重要因素。
一、四大主营业务萎缩，资产缺乏核心竞争力
昊海生科的主营业务可分为眼科产品、骨科产品、医疗美容与创面护理产品、防黏连及止血产品四块。2020年，这四条产品线的经营状况均出现了不同程度的下降，营收分别为：5.66亿元、3.32亿元、2.42亿元、1.72亿元，分别同比下降20.65%、7.73%、19.45%、9.14%。
在四条产品线中，眼科产品历来是公司最主要的营收来源。2017年至2020年期间，眼科产品的几乎占据总营收的“半壁江山”，分别为40.63%、43.17%、44.49%、42.49%；骨科产品、医疗美容与创面护理产品两项合计平分另“半壁江山”。
2017年至2020年期间，前述三条产品线的增速已普遍放缓。眼科营收的同比增长率分别为354.35%、22.26%、5.94%、-20.65%；医疗美容与创面护理为35.81%、9.85%、-11.32%、-19.45%。仅骨科产品在非疫情情况下，维持较高增长，分别同比增长-7.61%、12.38%、19.49%。
1、眼科：人工晶状体集采承压，昊海多为中低端产品
人工晶状体在地区层面已经进行了几轮集采，2020年，昊海生科的球面人工晶状体、非球面人工晶状体、预装式非球面人工晶状体以及区域折射双焦点人工晶状体等眼科产品已中标京津冀“3+N”、云南省、陕西省牵头的十省省际联盟、河南省等各省份、联盟体人工晶状体高值耗材带量采购中。
对冠脉支架集采有过了解的朋友都知道，中低端、同质化、竞争充分的产品将作为基础供应产品，被“以价换量”的可能性非常大，而昊海生科的河南宇宙、珠海艾格在研发实力远不及国内的爱博诺德，未来公司如果没有创新产品出现，现在只体现在板块估值没法上来，未来将会被集采“毒打”。
2、医美板块乏力，昊海生科是医美三巨头最不起眼的“那只”
昊海生科的第三代玻尿酸产品“海魅”于2020年8月上市，该产品采用新型无颗粒化交联透明质酸钠凝胶的制备方法，材料具有无颗粒化及高内聚性的特点，能够降低排斥反应的发生率，且在人体内具有长达18个月的填充和支撑时间，定位于高端市场。
但在医美市场，昊海生科早期作为“领军者”已经错失了大好时光。反观该领域的竞争对手：爱美客凭借着“嗨体”高增长业绩节节攀升，还有如童颜针等重磅管线让市场兑现预期；华熙生物则是积极扩充原料产能，并分别在在玻尿酸日化产品销售和食品级玻尿酸品牌上发力提高公司天花板；“新进者”华东医药的少女针即将获批，多年整合并购而来的资产也将在国内进行“降维打击”，进入了收获的季节。
只能说，昊海生科“有好牌”，却打得不怎么样。
3、并购产生的商誉问题
2020年上半年末，昊海生科账面商誉总共有3.84亿元，占总资产的比例为6.22%；无形资产中非专利技术、客户关系和品牌的账面价值分别为1.53亿元、1.58亿元、1.05亿元，合计占总资产的6.77%，商誉和无形资产大多产生于收购。
这部分商誉也是市场压制公司估值的潜在压制因素。
二、换挡医疗消费端
昊海生科的应对方式为从医疗2B端向医疗2C端拓展，而首当其冲的即昊海生科的主要营收来源眼科与医疗美容。
在眼科领域，昊海生科重点布局了近视防控与屈光矫正。具体布局产品有可用于近视矫正手术的悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL）、新型角膜塑形镜（OK镜）、具备近视矫正功能的高透氧巩膜镜、周边离焦软性角膜接触镜等。
2021年3月，昊海生科通过投资取得亨泰视觉55%股权，进而获得了台湾亨泰光学股份有限公司旗下高端角膜塑形镜产品“迈儿康myOK”在中国大陆10年的独家经销权。
点评：算是一笔还不错的交易，代理的收入能够支撑住公司眼科板块营收利润的颓势，但是代理是没什么技术含量的业务，市场不会给予估值提升，核心的作用在于公司通过亨泰提前进入OK镜市场，为公司未来OK镜获批做准备，能够少走不少弯路。
在医美领域，昊海生科除继续经营自有玻尿酸产品外，主要通过投资拓展应用面。2021年，昊海生科收购欧华美科63.64%的股权，拓展至射频及激光医疗设备和家用仪器领域；昊海生科还与美国Eirion达成股权投资和产品许可协议，获得后者的两款肉毒素产品及一块用于治疗脱发白发的小分子药物在中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区的独家研发、销售、商业化许可。
点评：欧华美科这笔交易市场上争议蛮大的，主要是由于该资产在过去的表现和产品路线的问题。美国Eirion这笔交易现在还看不出太多东西，保持关注吧。
总结：“什么都想做，什么都做不好”，我想这是对于昊海生科的真实写照。如果公司能够正视自己的管理整合能力，把该剥离的资产剥离出去，把聚焦点放在确定要做的主业上来，相信能够给股东带来一个美好的未来。
来源：瞪羚社