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A股罕见大跌2万亿!10大公私募紧急解盘

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中国基金报 2021-03-08 20:56

中国基金报记者 房佩燕 张燕北

3月8日,A股延续震荡走势,上证综指跌2.3%,创业板指跌4.98%,失守2800点。个股呈普跌格局,逾3000股收跌,其中,前期机构重仓股票延续大幅下跌态势,两市市值罕见下跌2万亿。

就此,记者综合十家公募、私募的最新观点,在大多数机构看来,10年期美债攀升,对高估值权益资产形成重压,因而市场短期出现较大回调,后期预计市场风格将回归均衡。

暴跌原因:美债快速上升+前期涨多了

多数机构认为,市场近期回调,主要是10年期美债攀升,对高估值权益资产形成重压。

诺安基金表示,近期市场调整由海外长端利率攀升、商品价格波动等多方面因素叠加带来,而非源于基本面的变化。上周美联储主席鲍威尔最新讲话没有试图遏制长期利率的上升态势,市场上对美债到期收益率上涨行程一直预期,在叠加通胀预期上升,全球权益资产价格承压,避险情绪蔓延。

国投瑞银基金也表示,市场对于10年期美债继续攀升从而对高估值权益资产形成重压的一致性预期继续强化。今日,A股和港股市场继续大幅波动。

中欧基金则指出,在估值偏高等背景下,市场本身具有较大的脆弱性。其分析,沪深300当前静态16.2倍的PE仍高于过去五年均值(12.9倍),同时申万一级行业的估值离散度也处于2015-2016年水平。在估值偏高且行业间估值差异仍较大的背景下,市场本身具有较大的脆弱性;偏散户化的开放式基金持有人结构,容易对市场资金面产生较大影响。较专业机构相比,个人投资者的情绪因素表现更强,或加大了基金申购赎回的频率,这也在一定程度上助长了近期机构重仓股的调整幅度。

平安基金也表示,实际利率快速上行成为打破极致交易趋势的催化剂。平安基金认为,A股已经步入“慢涨三部曲”中的平静期,市场有底有压。市场风格的转变有两方面因素,一是此前蓝筹白马风格演绎较为极致,近期实际利率快速上行成为了打破极致交易趋势的催化剂,给市场稍微降了降温;二是与此同时,经济复苏形成了共识,顺周期板块的盈利明显受益,而且估值和股价都相对低位,强劲的基本面和合适的性价比使得这类资产接棒蓝筹,成为投资者新的共识。

不过,平安基金指出,此前在资金推动下,优质的蓝筹白马上涨太急,市场调整属于正常现象。

金鹰基金表示,美债收益率的快速上涨和机构重仓白马股的快速瓦解及一定程度的踩踏过程,加剧了此轮调整的烈度。其分析,中期全球经济的共振复苏态势与短期A股市场情绪波动、巨大反身性所造成的较大波动相互交织。对这样的场景,投资者既要有清醒的认识,同时也要有足够耐心。

百亿私募星石投资认为,今日行情仍然是由于经济上行,对通胀的担忧可能提升,进而担忧货币紧缩,因此对高估值板块承压的担忧。其认为,从历史来看,利率上行并不一定带来股市下行,比如07年、16-17年多次加息下,A股表现较好,关键还是利率与企业盈利的赛跑。

少数派投资则表示,目前对拐点的预期越来越浓。“不论房市还是股市,每一次能赚大钱的时机,都是流动性的馈赠。近期,美国10年期美债收益率一度升破1.4%,创去年2月以来新高;美联储4月加息25个基点的概率也升至6.2%。拐点到了吗?没有人知道。但知道的是,这种预期越来越浓。现实世界中,人们做的往往不是预测,而是看到现实,再据此去寻找相应的解释。未来难以预测,当前总是合理。在这个变与不变的世界中,在这个波动不断放大的市场里,投资还是要回归本质——基于不同客户的风险承受能力,构建相匹配的收益率。也就是尽可能构建收益风险比更高的组合。当然,每次市场波动不断放大时,都是考验专业投资者能力的时候。到底是保持策略定力,还是跟随趋势,需要专业判断。”

温莎资本投研副总监熊琦则认为,主要是前期涨多了。他判断目前是比较像18年年初的时候,大票经历了17年的大涨,18年初出现机构重仓股松动,主要是涨多了,估值贵了。原因有三:

1、20年是不正常的年份,实体很差,资本市场由于流动性宽松很火热,本质上企业的盈利是跟不上股价的涨幅,如果资金不能持续流入,就只能通过回调来回归合理估值。

2、20年由于中国疫情控制得好,外资比较看好中国的经济恢复,现在国外也开始逐步复工,20年进来的这部分资金会逐步撤出。

3、这两天的下跌会影响新基金的发行,新基金发行一旦受阻,存量资金是撑不起这么高估值的白马。

此外,10年期美债上涨是近期美股和A股指数回调的重要影响因素。

东方港湾董事长但斌则在微博指出,A股基本面没有特别的变化,只是涨多了。“这次调整与2015年及2018年的情况应该不一样,基本面没有特别的变化,只是涨多了,部分企业高估,这两年机构赚钱太多,顺势调整一下而已……过去两个牛年都是大年,这个牛年也许先低后高,牛年结束时应该也不错!”

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市场风格或将回归均衡

面对近期市场的连续调整,公私募普遍认为,在机构重仓股估值消化和低估值板块补涨之后,预计市场风格将回归均衡。

中欧基金判断,未来市场将通过两种方式找回重心:一是通过快速下跌的方式找到每个公司的价值线,二是通过2-3个季度消化目前的估值水平,等待价值线上移。现阶段,大金融和低估值板块在机构投资者中属于低配水平,在风格切换的过程中,会有部分资金进行结构的再平衡,虽然比例不一定很高,但当此类现象在短期内出现后,亦会助涨助跌。

中欧基金表示,A股主要指数在春节后至今的连续回撤更多反映了资金面的变化。若指数进一步调整,基金净值的回撤有可能引发基民的连锁赎回,并对机构重仓行业(如消费、医药和科技)造成额外的资金面风险。但高频经济数据仍显示中国经济增长动能旺盛,海外货币政策仍处于扩张区间,在周期和成长的投资风格切换之后,预计市场风格将回归均衡。

平安基金认为,2021 年将是市场主线从经济波动转为红利型政策的波动之年。经济托底政策“慢撒气”逐渐淡出后,当前海外进入无风险收益率边际上行、高估值资产波动调整的阶段,而国内市场处在围绕着经济波动进行博弈的时期。进入到下半年,经济向新的更低中枢回归后,“十四五”规划的政策红利对市场的累积效或将逐步体现。

此前在资金推动下,优质的蓝筹白马上涨太急,市场调整属于正常现象。所以接下来,投资者要保持耐心,用更好的性价比投资这些优质资产。基于此,平安基金强调,蓝筹白马的本质并没有发生改变,他们的经营基本面也都是比较稳定的,长期来看,仍然具备较好投资价值的。

国投瑞银基金点评称,尽管近期市场大幅调整已部分释放估值压力,但是经济复苏进程中货币政策正常化将持续对权益市场形成估值压力,高估值状态下的部分抱团资产(包括港股抱团资产)仍需要未来盈利预期的不断验证来消化估值压力,谨慎应对为上策。

市场在急挫后可能进入宽幅震荡期,未来需要更多地关注尚未被市场充分挖掘的、正在构建全球竞争力的隐形冠军以及具有估值优势、盈利趋好的稳健风格资产。

星石投资表示,从历史来看,利率上行并不一定带来股市下行,比如07年、16-17年多次加息下,A股表现较好,关键还是利率与企业盈利的赛跑。当前基本面改善趋势良好:1-2月显示出口供给替代效应更持续;政府工作报告里超预期的赤字安排,暗示了今年投资对经济的支撑也将超预期。而货币政策也将维持中性表述。

因此,星石投资预计今年A股企业盈利动力强劲,将成为行情的有力支撑,尤其是前期因为疫情受损而估值还处在低位的一些顺周期板块,如可选消费和周期,盈利增速有望覆盖估值压缩。重点关注其中有经营壁垒和资本壁垒的公司,他们由于供给刚性将最受益。

温莎资本投研副总监熊琦认为,接下来有可能中小盘股活跃半个月左右,大票会有个企稳,然后再一起往下。

年内的市场方向上,金鹰基金首席经济学家兼权益研究部总经理杨刚认为,A股市场自2019年初2440点以来的明确演化方向,迄今为止并未发生趋势性转折。中短期的较大震荡,在快速压缩结构性泡沫的同时,也有效释放了市场风险。疫情逐步平复、经济共振复苏的大的宏观背景下,预计部分上市公司盈利将持续改善,将继续给A股权益投资带来新的机会。

摩根士丹利华鑫基金认为,与其他市场横向比较而言,A股企业的盈利及成长性对于海外资金而言长期具备吸引力,因此,外资仍有望持续加配A股。

国内方面,周末公布的2021年1-2月进出口数据同比大超预期,进一步印证经济复苏延续改善的趋势,我们判断市场继续大幅下跌的可能性较低,但后续风格可能相对均衡。在市场调整中我们更多选择布局估值与业绩匹配的个股,集中把握周期、金融板块的配置机会,短期规避前期报团的个股,但对其中的优质公司保持密切关注。

机构重仓行业长期成长性仍在

中欧基金维持对市场的谨慎乐观看法,在资金面风险缓解之前仍建议投资者维持组合防御性,加大对受益利率上行的银行及保险行业的配置,以及关注估值安全边际较高的房地产行业。

此外,机构重仓行业虽在短期仍将受较大波动性的扰动,但其长期成长性依然存在,资金面风险的背景下,消费、科技及医药行业易显现中长期买点,建议予以关注。

星石投资认为,A股今年仍然有机会。从全A水平来看,估值仍然保持在历史中位数水平。我们预测,2021年万得全A利润增长20%左右。其中,扣除金融石化后增长30%以上,均为近十年的最好水平。关注前期因为疫情受损而估值还处在低位的一些顺周期板块,如可选消费和周期,重点关注其中有经营壁垒和资本壁垒的公司,由于行业供给刚性,它们将最受益于供需缺口。

平安基金认为,受益于经济复苏和碳减排碳中和政策的周期制造,受益于经济复苏和疫情控制的可选消费和服务业,可能相对更好。如中上游原材料的有色、化工、钢铁,中游制造的工程机械、电气设备,金融板块的银行、保险,服务业中的交运、旅游、酒店等。

杨刚建议投资者今年重点沿着全球经济共振复苏的大概率方向,优先选择行业景气好转或正在逐步修复、基本面不断超出预期、股票估值仍相对合理的风险收益率比相对较高的潜质品种,以有效规避政策风险,寻找到投资胜率更高的相对安全领域。

年/季报的密集披露阶段,业绩有望超预期的品种值得重视。另外,重要会议期间涉及到的部分重点主题方向,仍可适当关注。

汇丰晋信创新先锋拟任基金经理陈平看来,A股的科技类资产已经比较具有吸引力。实际上,从去年年中开始,科技类资产就开始调整并持续至今。不少科技资产的估值目前已经来到了相对低位。同时科技的基本面总体是向好的,5G带来的科技周期仍在推进中,5G终端普及和5G应用爆发的时代正在到来。同时5G和新能源汽车等还带来了半导体总需求向上,中国的半导体正迎来深度国产化替代的战略机遇期。“因此科技类资产目前总体是处在估值较低香港市场年初持续上涨,近期也出现持续调整。香港市场是一个受美国市场影响较大、对美国无风险利率敏感的市场。我们认为港股市场的核心TMT资产的长期基本面都是非常好的,值得长期看好。”陈平说道。

诺安基金建议,后市关注市场结构性机会。其一,估值合理、盈利确定性强的细分制造业龙头。科技创新、产业转型升级是政策部署的重要着力点,对中游高端制造业有提振作用。其二,碳中和主题,尤其是环保等具有估值性价比的板块。此次李克强总理在政府工作报告中指出,加大生态环境保护治理力度,特别是提高空气质量,行业有望受到市场关注。其三,市场避险情绪延续,关注之前滞涨、政策边际变化的银行、保险板块。往后看,海外长端利率仍然是影响权益市场走势的重要因素。

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