敲黑板
尽管收入增长，但第四季度业绩并不令人印象深刻；
第一季度之后，增长率将大幅下降；
在当前环境下，估值有点过高。
金融界网3月4日消息，周一收盘后，中国电动汽车制造商蔚来汽车发布了第四季度业绩数据。随着蔚来公司在2020年的疫情中幸存下来，投资者也使其成为2020年表现最佳的股票之一。不幸的是，最新的业绩报告并没有给市场留下深刻影响。同时考虑到蔚来汽车当前的估值，这可能将是一个问题。
值得提醒的是，第四季度的交货量为17,353件，创下了该公司的季度交付新纪录。这一数字高于2020年第三季度的12206和2019年第四季度的8224。去年同期蔚来汽车蒙受了巨大损失，可以说蔚来汽车今年开始逐步提高产量和销售量，因此同期比较并不像连续比较那样有说服力。下面的图表中，我们列举了去年第四季度和第三季度的情况比较。
（来源：蔚来汽车投资者关系网）
如果换算成美元，第四季度的营收略低于10.2亿美元，而华尔街的预期是10.4亿美元。蔚来汽车的确出现了强劲增长，但营收不像预期的那么强劲。也许更令人惊讶的是，在毛利率大幅增长接近95%的情况下，营业亏损仅改善了1.5%。这些主要的原因是公司在运营方面投入巨资，建立销售和电池置换网络，增加研发，并投资于其他基础设施。
另外由于人民币兑美元走强，蔚来汽车也受到了重大亏损的打击。调整后的每股亏损为0.14美元，约为华尔街预期的两倍。而且投资者不应该忘记，蔚来公司已经参与了多次融资。第四季度计入净亏损超过14.2亿美元，高于上年同期的10.3亿美元。同时蔚来汽车在2021年第一季度发生了一些可转换票据交易，今后的股票数量将会更高。
或许投资者现在购买该股的最大原因是它的增长率。2020年第四季度的交付数量是去年同期的两倍多，而由于去年大流行的影响，2021年第一季度的交付数量将会更高。预计交付量将在2万辆至20,500辆之间，较2020年同期增长约421%至434%。下表按型号列出了过去两年每个季度的单位销量。
（来源：蔚来业绩稿）
根据今年1/2月公布的数据，蔚来一季度的ES8/ES6数据可能与2020年第四季度相似，其中EC6可能代表大部分甚至全部的环比增长。ES6基本上已经达到顶峰，这可不是一个好迹象。对于一家主要成长型公司来说，ES8并没有显著高于2019年年中的水平。随着今年的进一步深入，与去年相比，蔚来汽车的增速将大幅下降。
而对于蔚来汽车来说，目前面临的最大问题可能是竞争。特斯拉正开始推出中国制造的Y型汽车，并希望很快能开始月产2万辆。同时在产量持续增长后可能会稍微降低价格。这与蔚来汽车目前每季度的销量大致相当。大众汽车也开始推出中国版的ID.4，希望这款车的年销量能达到数十万辆。大众和特斯拉这两款车型的起价都远低于蔚来汽车。
蔚来汽车此前宣布将于2022年推出一款新型电动轿车，而这款电动轿车将面临已经在高端轿车领域站稳脚跟的小鹏汽车的激烈竞争。其次是理想汽车，该公司最近宣布第四季度业绩非常强劲，而且其销售价格比蔚来汽车低很多。同时，蔚来汽车不具备在未来几个季度大规模增加产量的能力，因此不能指望蔚来汽车的出货量在目前水平上很快翻一番。
值得一提的是，蔚来周一收盘时的估值接近800亿美元，比福特高出约60%。对于一家目前每季度仅生产约2万辆汽车、竞争激烈、仍在亏损、同时严重稀释投资者权益的公司来说，这是一个很大的溢价。蔚来汽车的股价在盘后交易时段下跌超过4%，接近跌破100日移动均线。
最后要说的是，蔚来汽车的确出现了一些令人印象深刻的增长，但总体业绩并不像许多人希望的那样强劲。尽管毛利润连续飙升，但运营亏损几乎没有改善，该公司的三个产品线中有两个目前并没有大幅增长。由于估值过高，且市场对升息感到有点不安。所以，对于我们认为，在看到蔚来另一轮回调之前需要保持谨慎，下一个买入点也许是11-12月之间曾触及的40美元左右。