文/ 韩璐 编辑/ 陈晓平
苏宁易购变天了！
28日晚间，深圳国际和苏宁易购发布公告，深国际及鲲鹏资本作为受让方，计划以148.17亿元，从苏宁创始人张近东及其实控公司收购苏宁易购23%股份。
交易实施完毕后，张近东及其一致行动人合计持股苏宁易购21.83%，仍为第一大表决权股东。
苏宁易购股权变更前后对比
然而，苏宁易购将处于“无控股股东、无实际控制人”的状态。无主的易购，它会更好吗？
救急纾困
能明确的是，“苏宁缺钱”的问题，终于有了买单方。
2020年，苏宁易购营收2584.59亿元，同比减少4%，归母净利润由盈转亏，亏损额39.1亿元，同比下滑139.75%。主营承压，债务又席卷而来。
根据万得公开数据统计，苏宁易购的存续公司债券为53.59亿元，且均在今年到期。
更难的是股东“苏宁电器集团”，在年内到期及回售公司债券本金达到104.88亿元。有分析人士称之为：“苏宁是爸爸缺钱，儿子也缺钱”。
今年初，苏宁内部吹风，传递的主基调就是要“收紧裤腰带”。
2月19日，张近东在内部团拜会上说，“要把有限的资源和精力集中在确定的、看得到价值的事情上”，聚焦家电、自主产品、低效业务调整以及各类费用控制四大利润点，强化易购主站、零售云、B2B平台、猫宁四个规模增长源。
据苏宁控股执委会主席任峻在公告后披露，此次股权转让所得的148亿资金，将用以“优化苏宁电器集团、苏宁置业集团的相关财务结构，提高体系内的偿债能力，降低资产负债水平”。
透镜公司研究创始人况玉清告诉《21CBR》记者，此次股权转让，本质上是募集资金来偿还到期贷款，“可以说是迫不得已的最后一个选择了。”
从新进场的股东来看，不只纾困，也能带来新增量。
深国际以物流仓储业务见长，布局全国热点经济区域和重要物流节点城市，在深圳乃至华南地区尤其优势明显，入股后，可以强化苏宁物流能力、提升物流效益和价值，夯实核心能力。
苏宁易购也计划在深圳设立华南地区总部，依托产业投资人的本地资源，提升在华南地区尤其是在大湾区的经营能力及知名度。
“盛宴”危机
这次张近东转让苏宁易购股权，某种意义上，可视作对过度扩张的一次集中“付费”，尤其过往四年的跃进式并购。
2011年之前，苏宁一度是实体零售之王，900亿营收超过，净利润近50亿，风光无两，无奈，淘宝、京东等一批电商的全面崛起，严重冲击了其线下业务。
2012年开始，苏宁系发力线上，先后收购母婴平台红孩子、视频平台PPTV、团购网站满座等，即便如此，整体是颇有节制的。
2015年，苏宁认购阿里新发行股份
狂飙突进发生在2016年之后，苏宁首次提出设立零售、地产、金融、文创、投资和体育六大板块，后升级物流、科技地位，形成“八大产业”，制定出2020年交易规模4万亿、线下两万店和全渠道高于互联网转型期两倍增速的目标。
苏宁系频繁出手，进行大笔并购投资：零售领域，相继收购家乐福、万达百货、迪亚天天、广州OK便利店等业务；物流领域，出资42.5亿全资收购天天快递；体育方面，继接手江苏舜天后，收购意大利国际米兰俱乐部，旗下PP体育高价抢购版权；还豪气出手，投资95亿入股万达商业，战略投资恒大地产200亿。
那时，“全场景、全品类”一度是苏宁人所引以为傲的，业务日益庞杂，单线下零售业态，就有“两大两小多专”，分散了资源和精力，尤其财务资源快速耗尽。
遍观苏宁10年，真正获取的大额真金白银，只有两笔：一是其获得280亿投资，二是以140亿元认购了阿里股份，净赚了154亿。其余投资，大多没有带来实质性的现金流贡献，以天天快递为例，收购3年半，亏损超过40亿元。
“过去5年里，苏宁易购主营业务没有实现过正向盈利，盈利主要是股权投资带来的回报。最近几年，苏宁系大量举债，债务压力越来越大，致使出现整体流动性危机。”况玉清认为，大量投资触发了连锁反应：资金链以及流动偿债能力困境。
数据来源：苏宁易购财报
另外，非零售业务的进入时机，也没赶上好运气。
例如，地产行业正值调控，各种金融贷款限制，苏宁这部分业务盈利能力受阻；金融业务也受制于业务场景，缺乏足够的影响力；甚至PP体育购买的天价版权，也遇到疫情冲击。
中国人民大学教授、大数据业务分析师王鹏表示，苏宁多元化布局下，很多投入和产业，譬如足球俱乐部负担很重，影视、金融这些业务盈利性有限。
“战略要和企业生存相结合，目标和手段不能混淆，多元化经营反而影响了主业现金流。”王鹏评论说。
2020年末，市场开始出现苏宁资金链的传闻，其现金流状况开始为外界所知。
涅槃重生？
据透露，张近东本人主动推进了这次国资战略股东的引入，在内部，他也已准备“壮士断腕”。
2月中旬，张强调要坚持两个层面：
1）坚定选择和方向。不怕短期波动，注重长期发展。
2）坚持聚焦、创效的主基调。
“苏宁正在卸下包袱轻装上阵，也没有了回旋的余地。我们要坚定地聚焦零售发展，自上而下地聚焦主航道、主战场，做减法、收缩战线，不在零售主赛道的，就要该关的关，该砍的砍。”张近东提到。
集中火力，强化攻势，实现核心战场的突破，之前“分路带线”欠下的，开始迅速清理。
2月28日，上赛季中超冠军江苏苏宁俱乐部（现江苏足球俱乐部）宣布停止运营。据任峻透露，天天快递等一些低价值、没有长远发展的业务，也会被处理。
“集团中很多可能并不盈利的产业，要坚决地去调整。”任峻表示，公司将深耕供应链和物流体系，且着力强调提高人员、营销、物流等效率，暗示内部会落地更多举措。
有人对苏宁零售前景有担忧。
一位不愿具名的分析师告诉《21CBR》记者，电商竞争激烈，苏宁摆脱债务压力的途径，关键在提升线下渠道的销售效能，增加单店与用户的互动性和体验性，而今家电、3C行业品牌正纷纷自建渠道，获利不易；况且国资入局，可能使内部治理、激励等问题更难以解决。
况玉清则认为，苏宁有盈利空间的优质资产已经有限，其线上线下融合模式太重，尤其线下店需投入大量资金和资产，成本占用严重。
“京东那些仓库并不需要强调人流量，而苏宁的门店需在各种黄金地段，这又推升了它的运营成本。”况玉清说。
他预测，最近一两年，各地方国资都以纾困名义，成立产业引导基金，投向扶持的重点产业，这些新投资需要退出通道，不排除苏宁易购会是国资投资项目的一个退出渠道。
也有人看好国资进场后苏宁的翻身仗。从任峻透露的信息看，张近东团队将保留经营权限，管理层将保持稳定，民营机制不会大变，而股权变化至少“化危为机”，缓解资金链压力，为调整争取时间。
苏宁转型，绝非一无是处。
2020年，苏宁易购销售规模高达4163亿，大体为10年前的4倍，线上销售规模从无到有，达到2900亿，占到约7成，且孵化了零售云、苏宁有货这样百亿级的业务。客观地说，传统零售企业转型，没有一家达到如此成就。
从财务来说，苏宁易购也并非不可收拾。其扣非净利润的巨亏，前期只发生在2014-2016这三年，每年亏损在11-15亿之间；后期集中在2019年、2020年，分别亏57亿、42亿，经营活动现金流的恶化，也始于2018年，均在大举扩张之后，及时调整后，均有机会迅速止损。
来源：同花顺iFind
苏宁易购的零售业务基本盘还在，管理层已披露，计划未来3年每年20%的销售收入增长，逐步缩减亏损，直至形成30亿以上利润的目标。此外，股东方在万达、恒大约300亿的巨额投资，依然能回收甚至获利。
3月1日，苏宁易购的涨停，也说明了市场的态度。
张近东说，2021年要保持定力、迎难而上，抵御外部的不确定性，才有机会实现向新而生。刚过而立之年的苏宁，迎来涅槃重生，或许用不了太久时间。
题图来源：苏宁官方微博