有人的地方江湖 ， 有人的地方就有周期 。 行业周期是行业中的市场参与者通过对于环境的感知 ， 形成或过于悲观或过于乐观的判断 ， 造成行业周而复始的供给和需求矛盾关系的波动 。 人的情绪判断是形成周期的根本原因 ， 供给需求变化是周期波动主要表现 。
作者：石stone
来源：雪球
01
一般性的周期是怎样运行的？
在T0的原点 ， 是上一个周期的行业周期正在下行 ， 此时行业供给大于需求的态势没有改变 ， 虽然终端价格P0已经开始加速下降 ， 但价格仍然在较高位置 ， 需求增长缓慢 ， 供给过剩主要体现在产能产量和库存上 ， 整个行业毛利率降低 ， 竞争加剧 ， 行业情绪悲观 ， 龙头企业向下挤压获得更多的市场占有率份额 ， 压力逐级传导至边缘化企业 ， 一些落后产能因持续的亏损 ， 或者不符合法律法规环保等要求而被迫退出市场 ， 比如2015年开始的环保大督查对钢铁水泥造纸等企业的影响 ， 行业供给出清 ， 供给量持续下行 ， 行业集中度缓慢提升 。
时间来到T1时间点 ， 供给和需求达到短暂的平衡 ， 在量变积累 ， 未达到供求转换的质变 。 此时的行业仍然处于周期向下的趋势 ， 速度惯性很大 ， 行业整体情绪依然悲观 ， P1的价格还在继续下行 ， 但下行的速度变缓 ， 消费者的需求增长仍然较慢 ， 企业间的竞争更加激烈 ， 产能持续出清 ， 库存消耗 ， 龙头和主要企业获得更多的市场份额 ， 重点企业控制生产和发货 ， 减少供给 ， 向供给小于需求的态势加速转变 。
T2时间点 ， 需求与供给的差距持续的扩大 ， 供求关系由量变转向质变 ， 供需矛盾发生逆转 ， 价格达到最低点 ， 消费者的需求被低价激发 ， 需求加速放量 ， 行业供给也达到低点 。 价格开始缓慢回升 ， 生产者的情绪转换 ， 开始小规模的扩充产能 ， 加大生产 ， 供给筑底回升 。 产能出清停止 ， 行业集中度达到新的高点 ， 企业间竞争减少 ， 因为产能新增缓慢 ， 供需矛盾持续加剧 ， 行业热情被点燃 。 各种创新性的需求浮现 ， 为长远的更高增长打开空间 。
新的供需平衡点 ： T3时刻 。 从T2开始 ， 供给不足 ， 价格P2加速向更高的P3挺进 ， 消费者热情高涨 ， 需求持续增加 ， 最先受益行业复苏的是龙头企业 。 龙头的产品供给不足 ， 龙头产品价格提升 ， 毛利率持续改善 ， 营收增长 ， 龙头提价后 ， 空缺的价位 ， 被第二第三名紧跟提价取代 。 依次向下 ， 形成供给替补 ， 行业里的经营者情绪乐观 ， 产能加速扩充 ， 供给增加 ， 达到新价格P3下的供给平衡点T3时点 ， 向上趋势依然强劲 ， 扩充产能的加速度在此刻依旧高速运行 ， 巨大的惯性 ， 使得供给飞速驶过供给需求的平衡点T3 。
不可避免的T4时点 。 行业的空前兴旺 ， 持续的乐观情绪 ， 促使从众的生产经营者们持续扩大产能 。 除了生产者的乐观 ， 还有渠道和消费者的乐观 ， 供给大于需求的部分被囤积为厂家 、 渠道和消费者全产业链的库存 ， 掩盖和扭曲了产能过剩的市场信号 。 使得供给需求向着供给大大超越需求的阶段迈进 。 价格P4达到最高点 ， 消费者需求被抑制 ， 价格增速停止 ， 并开始出现松动下滑 。 但生产者产能调整缓慢 ， 即使感知到供给大于需求 ， 依然不能及时做出调整 ， 其他特征是行业的规模出现停滞 ， 主要企业的营业收入变慢甚至倒退 ， 竞争加剧 ， 违规违法事件频出 ， 最终爆发某个具有革命性的黑天鹅事件 。 供给需求关系彻底逆转 ， 滑向供给大于需求的新的循环 。
行业周期重新回到了新的平衡点T5时刻 。 一轮新的周期来临。
02
周期运行特征的解读
1、 消费者需求对周期有支撑 ， 周期对惰性行业的影响是有限度的 。
消费者的需求 ， 是周期波动的主轴 ， 决定了周期的走向 。 具体到行业里 ， 一些出现需求根本性的变化的行业 ， 比如液晶电视完全替代了显像管电视 ， 这些行业的周期 ， 可能是毁灭性的 ， 但是对于惰性行业来说 ， 不会发生这种情况 ， 惰性行业一般和我们的生活消费习惯息息相关 ， 消费具有持续性稳定性的特点 。
那些消费需求比较稳定的惰性行业 ， 比如 ， 饮料 、 粮油 、 白酒 、 医药 、 汽车等日常消费品 ， 他们的消费需求惯性大 ， 即使有周期的波动 ， 也是有限度的波动 ， 达到一定的供给不足的程度 ， 消费惯性会将供给拉回到正常的需求上来 。 比如规模以上的白酒企业 ， 从2004年的200多万吨 ， 增加到2012年的1200多吨的消费 ， 持续的价格增长和产量增加 ， 供需平衡被打破 ， 产能大于需求 ， 库存高企 ， 在塑化剂和三公经费退潮的双重黑天鹅下 ， 2012年供给过剩危机彻底爆发 ， 周期逆转 。 但是喝白酒的需求还在 ， 人们有很强的消费惯性 ， 行业不会完全的消失 ， 不会没有人喝酒 ， 所以茅台也不会没有人喝 ， 他的目标人群支撑了一定的需求 。 同样的牛奶的三聚氰胺事件也是 ， 牛奶的需求还在 ， 就会阻止供给无限的下沉 。
2 、 周期的运行一个周天 ， 是比较长的 ， 短则三四年 ， 长则十年八年 。
一个周期的去产能过程 ， 是需要时间的 ， 有的周期下行 ， 需要4-5年时间 ， 而且没有外力的情况下 ， 还可能继续更长的时间 ， 比如水泥钢铁造纸煤炭等 ， 2011年产能过剩后 ， 延续了4年多的低价竞争 ， 龙头企业如海螺水泥 ， 2011年营收486亿 ， 利润118亿 ， 到2015年 ， 营收还是500亿 ， 而利润只有76亿 。 行业的产能就像牛皮癣一样 ， 怎么也去不掉 。
最后还是国家使用环保和行政的手段 ， 关停产能 ， 使得行业龙头的营收和净利润率明显改善 。 国家的行政力量和法律等外在力量也是社会发展的内在需求 ， 也能加速行业周期逆转的过程 ， 而依靠自然竞争的去产能 ， 将是旷日持久的低价竞争 ， 陷入死循环 ， 也未必能去除产能干净彻底 。 而且环保和国家限制在行业出现上行周期的时候 ， 还有个好处 ， 能防止过剩产能死灰复燃 ， 维持上行周期的时间持续更久 。
空调行业 ， 2014年行业周期的低点 ， 到2016年开始走出低谷 ， 只有2017-2018年 ， 两年的时间 ， 就到了周期的顶点 。 而同期的白酒 ， 周期从底部上来 ， 到现在已经持续了5年之久 ， 还没有看到衰落的样子 。 周期有他的运行惯性 ， 所以顶部和底部 ， 都至少有一两年的的时候运行 。 发酵比较充裕 。
3、周期是永恒的 ， 而且是反反复复的 。
有人的地方就有江湖,有人的地方就有周期.周期是人的主观判断的结果.所以行业虽然不同 ， 但是周期是各行各业通用的运行逻辑 ， 供求关系在人们的乐观和悲观中 ， 不断的交替上演 。 行业越分散 ， 周期越频繁 ， 波动越大 。
比如我们现在感受到的猪肉 ， 猪肉企业 ， 过去几十年中 ， 反反复复的经历着周期的鞭笞 。
4、周期有螺旋上升的 ， 也有上下原地震动的 ， 也有螺旋下降的 。 主要取决于长期需求 。
周期的运作 ， 有三种情况 。
第一种是螺旋上升的 ， 这种周期模式 ， 一般在生命周期处于导入期或者成长期的行业 ， 这样的行业产生的产品 ， 是消费者的未来需求所在 ， 人口 、 购买力 、 消费欲望三大要素 ， 都是有利于行业的成长 ， 整个行业处于持续上的阶段 ， 每次的周期的高点 ， 都大大超越了前期的高点 。 这种情况就是螺旋上升的 ， 比如医药 ， 医药股是比较确定性的周期性螺旋式上升的行业 。 比如很瑞医药 ， 他的营收高点不断提高 。 是几倍几倍的提高 。
第二种是原地螺旋的行业 ， 这样的行业一般是成熟型的行业 ， 比如空调 ， 目前空调就处于原地螺旋的周期环境中 ， 很难再向上突破前期的高点了 。 2014年1400亿的周期高点 ， 到2019年的2000亿的周期高点 ， 五年时间仅仅增加了42%的高度 ， 这就是几乎原地螺旋的周期 。
第三种为螺旋向下的周期 ， 主要在衰退型的行业里 ， 比如钢铁 ， 河北钢铁 ， 2011年高峰期有1333亿的营业收入 ， 到2019年 ， 新的周期顶点 ， 也才1215亿的营业收入 ， 在未来 ， 随着房地产的降温 ， 他可能会持续的螺旋向下的 。 如图 ：
5 、 周期什么时候到来 ， 运行多久不可预测 ， 但是有明显的特征信号
到底什么时候顶点什么时候低点 ， 周期运行多长时间 ， 这个不好预测 ， 但营业收入是周期的最明显的核心指标 ， 营业收入是利润之母 ， 如果龙头公司的营业收入 ， 在连续的增长后 ， 出现了增长停滞或者变缓 ， 虽然利润还在增长 ， 但是营收明显开始拖累整个业绩 。 比如2015年一季度的格力电器的营业收入停滞 ， 但是利润仍旧增长了25% ， 然后到了2015年底 ， 董姐直接洗澡 ， 营业收入下滑28% ， 利润下滑15% （ 缩减销售费用 ） ， 进入2年的周期底部 。 而同样的 ， 在连续的周期性下跌后 ， 营业收入出现回升 ， 这是周期底部回升的重要特征 。 营业收入增速 ， 如果刚开始运行一年 ， 一般不会突然停止减速 ， 而是靠着惯性 ， 继续向前滚动 。 同样的 ， 营业收入下降到低点 ， 也不会马上恢复 ， 而是有缓慢向上蓄积能量的过程 ， 这都是惯性 。
不好理解的话 ， 可以将整个企业比作一块大石头在沟壑之间滚动去理解惯性的力量 。 今年惯性了60%的营收增速 ， 明年绝大多数情况下不会突然变成6% ， 而是不断的每年减速 ， 从30% ， 20% ， 10%这样减少下去的 ， 同样的 ， 你在6%的加速呢 ， 你一般不可能会突然60%的增速 ， 而是有个速度过度 ， 比如15% ， 20%这样的速度过度 。
比如贵州茅台 ， 他在2017年三季度单季暴涨过度 ， 达到100%以上 ， 到了2018年三季度 单季度没有增长 ， 大家都以为不增长了 ， 2018年四季度给了连续跌停 ， 到500块去了 ， 实际他第2019年 ， 还是获得了持续的增长 ， 这就是惯性 ， 也就是不管是向上还是向下 ， 都有个过程 ， 不会一年两个月就断 ， 而是需要时间 ， 但是周期运行多久 ， 实在也是难以预测 。 分众的周期惯性 ， 刚刚起来 ， 也许周期还会有个三四年吧 。 不要着急卖 。
图3 是几个明星企业 ， 在每次营业收入到底后 ， 股票市场对他们开始悲观 ， 情绪释放 ， 配合股价暴跌 ， 事后看都是很好的买点 。
6、黑天鹅事件 ， 只是周期运行的表象 。 背后本质是供求关系崩溃 ， 需要找的一个替罪羊 。
黑天鹅是偶然事件 ， 是突然冒出来的东西 ， 但黑天鹅无处不在 ， 在企业运行的过程中 ， 这种黑天鹅频繁的出现 ， 每次出现的威力不同 ， 不同在于所处的周期的不同 ， 只有当行业供求关系出现崩溃的时候 ， 黑天鹅才有了借力的基础 ， 类似一个新冠病毒一样 ， 只有人体最虚弱的时候 ， 才能发挥作用 ， 如果在上行周期的时候 ， 即使出现一些黑天鹅 ， 也被周期的惯性一带而过 。
比如这次新冠 ， 白酒和片仔癀的周期还是在上行 ， 所以新冠影响并不大 。 多次小规模的黑天鹅与供求关系恶化相互共振 ， 就能引起质变 ， 形成一个大的黑天鹅 ， 加速行业的周期到顶 。 几大经典的黑天鹅分别是三聚氰胺 ， 封刀门事件 ， 白酒塑化剂 、 三公消费退场 ， 新冠病毒 ， 瘦肉精等 。 他们背后的实质 ， 还是供求关系出现了逆转 ， 行业的周期到顶 。
7、周期的顶点和周期的底部的利润,严重脱离了正常的利润范围,是不真实的 。
类似阿胶以前的囤货和茅台的现在的经销商囤货和消费者囤货 ， 囤货部分并不是真实的销售 ， 是渠道扭曲了正常的销售 ， 这部分反馈回公司报表的利润 ， 是不真实的 。 囤货总有一天要去化的 。 同样在周期的底部 ， 供给过剩造成价格失真 ， 产品价格严重向下偏离了真实的价格 ， 导致反馈出来的企业报表收入和利润失真 ， 这就是常见的不真实的利润 。
比如海天味业 ， 海天现在的净利润率是26% ， 非常的夸张 ， 我们看着眼红 ， 竞争对手也是 ， 巨大的利润诱惑 ， 就像热腾的冒着热气的屎 ， 苍蝇蜂拥而至去扩充产能 。 毕竟酱油并不是什么特殊的产品 ， 你做我也能做 ， 你赚26% ， 我赚10%就可以 ， 国外的龟甲万才5%左右呢 ， 所以酱油行业的供给一定会增加 ， 主要是产能增加 ， 产能是最难去除的 ， 相信未来海天将遇到一轮很长时间的去产能过程 。 同样的领域还有榨菜 ， 榨菜提价 ， 达到了34%的净利润率 ， 给对手充分的存活空间 ， 然后榨菜自己也在增加产能 。 将来的供给过剩 ， 也是产能过剩为主 。 产能过剩是行业顽疾 。
8、每次周期都是一次行业集中 ， 龙头优势越来越大 。
龙头企业在行业危机的时候 ， 一方面去除自己的库存 ， 另外一方面要向下挤压第二第三名等厂家 ， 获得市场份额 ， 求得危机时刻的生存空间 ， 也为未来周期上行的时候 ， 获得更多的市占率利益 ， 同样的第二第三名会向下挤压第四第五 ， 直到挤压最后一些落后企业 ， 叠加一些政府和法律法规的干扰因素 ， 落后产能最终退出市场 ， 行业里的大企业获得份额提升 ， 产业集中度提升 ， 减少供给 。
这里波动最小的常常是龙头企业 ， 龙头企业对行业一般具有掌控作用 ， 导致波动较大的是其他名次的企业 。 每次进入低谷 ， 二三名及以下的企业 ， 利润损失更快 ， 同样的 ， 周期向上时 ， 他们的利润成长也比龙头更快 （ 假象 ）。
不论是经济危机 ， 还是行业危机 ， 大部分情况下 ， 危机只是一种供需再平衡的手段 ， 美国经历了那么多次的经济危机 ， 每次危机后 ， 落后产能和企业退出 ， 新兴行业兴起 ， 美国都变得更加强大 。 对于行业是一样的 ， 每一个周期 ， 都是行业落后产能退出 ， 行业集中 ， 龙头企业更加强大的过程 。
如果龙头的市占率低 ， 那么他的价格弹性就最大 ， 市占率低的龙头走出低谷会更快 ， 周期会更短 。 周而复始的周期运作后 ， 行业市占率基本稳定 ， 周期会减弱 ， 幅度会变小 。 低毛利高周转的企业 ， 几轮周期下来 ， 更加的快速进入寡头垄断的地位 ， 周期波动变小 。 高毛利低周转的企业 ， 由于市占率持续不稳定 ， 还容易受库存干扰 ， 叠加一个库存周期 ， 波动幅度更大 ， 进入稳定期的时间更长 。
03
周期对于我们投资的重要意义
我研究周期的主要目的 ， 并不是要掌握周期 ， 并利用周期做高抛低吸的动作 ， 这个我们做不到 ， 短周期对于伟大公司来说 ， 只是全生命周期里面的一朵涟漪 ， 也没有听说谁在研究周期中获得了大利 。 如果你持有优秀的公司 ， 而喜欢在周期里乱动 ， 只会让你波丢了好股票 ， 周期运行的时间不好预测 。 错失好公司 ， 那是致命性的错误 。 不能犯 。
研究周期的主要目的还是买入 ， 下次遇到黑天鹅的时候 ， 不要太过于理会 ， 要研究背后的供求关系 ， 是否供给过剩 ， 也不要着急买 ， 因为周期的惯性很大 ， 会有一两年的时间给你买 ， 可以慢慢买 ， 分散时间买 ， 每个企业都有自己的周期 ， 所以周期上涨的时候不要跟着买 ， 等着 ， 反反复复 ， 他总有一个时间点给你买到的 ， 也就是四五年六七年的事情 。 要买那种惰性行业 ， 不能因为一个周期就死掉了 。
在做企业估值的时候 ， 切不可将当年的利润当成估值的基础 ， 要思考现在的利润处在周期的什么位置上 ， 是高了 ， 还是低了 ， 估值取基数的时候 ， 要剔除掉周期的影响 。 去除泡沫 ， 增加正常利润 。
每个周期 ， 都要选择龙头 ， 不要受二三名短期的涨幅诱惑 ， 龙头是整个行业利润最好 ， 波动最小 ， 自由现金流最丰富的好公司 ， 龙头在未来的行业集中中 ， 最受益 。 是行业利润的主动分割方 。
要优先选择成长性的行业 ， 这样的行业利的龙头公司 ， 每个周期的营业收入都能创新高 。 不断的新高 。 如果在低谷买入 ， 不仅可以获得估值的提升 ， 还是能获得业绩的提升 ， 是真正的戴维斯双击 。
市场先生总是落后于企业的周期运行 ， 在周期底部的时候会用悲观的情绪给予公司极低的情绪化价格 ， 而在周期到顶的时候 ， 给予超高的情绪化价格 ， 如果你实在想要卖出 ， 那也不要着急 ， 周期运行多久不可预测 ， 多看看营业收入增速 ， 如果连续的增速下滑 ， 并低于10%的时候再说 。 虽然林园我不喜欢 ， 但是他这句话很对 ： 怕高的都是苦命人 。
04
案例分析
白酒行业到2012年的时候 ， 也是经历了过去十年快速的行业跃升的 ， 当时茅台价格上到2000元 ， 整个行业产能积累和渠道库存积累的供给在2012年达到一个高峰期 。 随之出现了塑化剂和不合理的三公消费退出市场两大黑天鹅 ， 行业的供求关系逆转 ， 茅台终端也不得不降价销售 ， 向下挤压其他厂家 ， 获得更高的需求 。 茅台的市占率低 ， 品牌强大 ， 降价带来了大量的消费需求 ， 渠道库存大量的消耗 ， 供求关系在两年时间 ， 就完全发生逆转 ， 到2016年公司的销售爆发 ， 渠道商重新燃起囤货热情 ， 囤货加剧了现实的供给不足 ， 在1000-2000的价位上 ， 没有停留多久 ， 茅台便一路冲击到2000-3000的消费档次 。 给1000-2000的价位空出了大量的供给空白 。
面对供给真空 ， 五粮液泸州老窖洋河 ， 蜂拥而上 ， 积极抢占1000-2000的消费档次空缺 。 财务报表的表现 ， 相对于茅台来说 ， 滞后一年 ， 从2017年之后 ， 五粮液泸州老窖洋河业绩一路飙升 。 但是到2020年 ， 龙头茅台的销售数据已经降低到10%的水平 ， 可能还会继续降低 ， 短期很难看到周期的低点 ， 茅台股价还在顶点 ， 没有充分的情绪释放 ， 估计还需要再运行一两年 ， 其他白酒如泸州老窖经常出现的控货一词 ， 也就是控制供给 ， 达到稳价和提价的作用 ， 这也是利用了供求关系 。 但茅台管理层很清醒 ， 没有因为过度的供小于求的市场关系 ， 而持续的提高出厂价 ， 只是在2017年提升了18% ， 到969的出厂价位 。 给了渠道足够的利润空间 ， 同时为未来可能的危机 ， 预留了大量的价格空间 。 确实很高明 ， 原则上在2000-3000的价位上 ， 茅台应该是供大于求的 ， 正常销售 ， 是站不住这个价格的 ， 但是中间被渠道商的囤货 ， 改变了供求关系 。 维持和推高了价格 。 在未来 ， 渠道的囤货总有消化那一天 ， 茅台的这个周期利 ， 产能提升也很厉害 ， 相比于2012年 ， 产能将近提升了一倍 ， 如果再加上渠道的囤货 ， 在未来一定有个堰塞湖在等着茅台 。 茅台一定会再次回到1000-2000的区间 ， 去寻找销量支撑 ， 而未来的五粮液泸州老窖洋河将面临致命的打击 。
对于阿胶来说 ， 2012年阿胶行业进入了供给过剩的区间 ， 营业收入停滞 ， 但2012年阿胶行业的乱象被央视曝光 ， 政府快速清理了大量的小阿胶产能 ， 同时 ， 甄嬛传意外的热播 ， 阿胶被广泛宣传 ， 阿胶行业的供给与需求出现极端情况 ， 供给大大低于需求 ， 东阿阿胶管理层头脑发热 ， 过高的估计了阿胶的需求 ， 并把这种短时的快速需求 ， 当成了长久的需求 ， 在2014年 ， 开启了疯狂的提价之路 ， 当年零售价近乎翻倍 。 经销商的囤货热情被点燃 ， 渠道库存持续的堆积 ， 在此价格体系下 ， 东阿阿胶的需求近乎腰斩 ， 而同期的中小厂家 ， 看到了东阿阿胶提价后的供给真空 ， 开始了疯狂的产能扩充动作 ， 到2018年 ， 达到了顶峰 ， 驴皮价格因此一路上涨 。 但整个阿胶行业产能严重过剩 ， 统计显示 ， 有14000吨的产能 ， 但是每年的产量只有5600吨 。 东阿阿胶市场销售价格下跌 ， 经销商利润降低 ， 终端价格混乱 ， 东阿阿胶骑虎难下 ， 为控制阿胶的供给 ， 东阿阿胶开始了新的策略 ， 囤积驴皮 ， 期待于控制驴皮的供给 ， 压缩对手的产能 ， 但是很遗憾 ， 巨大的驴皮利润 ， 吸引了国外的驴皮大量进口 ， 海关可查的数据有每年120万张之巨 ， 而同期国内只有260万头驴 ， 每年出栏估计50万张 ， 东阿阿胶囤积驴皮失败 ， 驴皮价格一落千丈 ， 从40万/吨 ， 下降到最低8万/吨的价格 。 东阿阿胶压货压不动了 ， 开启了亏损式的暴力去库存阶段 。
虽然到2020年底 ， 东阿阿胶的渠道库存已经接近尾声 ， 但是到目前为止 ， 较低的驴皮价格 ， 13000元/吨左右 ， 折合阿胶驴皮成本130元左右也给了其他厂家更多的利润空间 。 主要对手福牌从2018年起每年增长30% ， 2020年也增长了近30%的销售额 。 还赞助了山东春晚 ， 可谓风头无两 ， 阿胶行业消除供给的步骤没有完成 ， 东阿阿胶未来的路 ， 个人猜测有几个方面 ， 首先 ， 向下继续挤压福牌阿胶等生存空间 ， 提高市占率 ， 给与渠道足够的利润 ， 扭转终端拦截的逆风 。 其次 ， 驴皮收购正常化 ， 将驴皮价格推到正常的位置 ， 保持农民养驴积极性 ， 增加对手的成本 ， 东阿阿胶保持价格压制 ， 逐级挤压落后产能退出市场 ， 继续提高市占率 ， 再次 ， 积极利用政府的作用 ， 提高药典的威力 ， 让非驴皮的阿胶退出市场 ， 减少无效供给 。 未来 ， 驴皮就是阿胶行业的市占率 ， 这样 ， 阿胶的整个主动权就在东阿阿胶手上了 。 再次 ， 增加网络销售渠道 ， 减少对传统渠道的依赖 ， 在天猫和京东上 ， 是没有终端拦截的 ， 他们的正常销售数据是东阿阿胶是福牌的3倍销量以上 ， 价格是福牌的1.5-2倍的样子 ， 这是心智的自然结果 。 公开的线上渠道更有利于东阿阿胶 。 最后 ， 开发出更多的使用阿胶的终端产成品来 ， 扩大使用场景 ， 比如阿胶粉和阿胶糕的扩大使用 ， 是解决供求关系的需求的终极解决方案 。 不过现在 ， 东阿阿胶已经走在了周期的恢复路上了 ， 因为最重要的标志是营业收入开始了恢复 。 东阿阿胶人为的因素加深了周期的动荡 ， 恢复期比我想象得长很多 。 这挺遗憾的 。