近期，机构抱团现象开始瓦解。如何看待这一现象？后市会呈现什么特点？我们采访了华夏基金基金经理周克平先生。
问：A股市场春节以来的走势一反前两年的特点，部分机构重仓股大幅调整，但大部分股票却在上涨，尤其是周期板块的表现非常出色。这是为什么？机构重仓股的调整目前处在哪个阶段？
周克平：最近两个交易日A股波动加大，尤其是一些机构重仓股。一方面是因为前期涨幅过大，而涨幅过大的原因各种各样，包括新发的公募基金集中建仓、大家对经济复苏的乐观预期、以大为美的概念式口号式投资，使部分不是抱着长期持有心态的资金进入，投机参与这些大盘股，导致了春节前的迅速上涨。春节后风险释放，进入调整。我觉得这样一个调整其实是非常健康的。因为这些机构抱团的所谓白马成长股，它们是依靠着业绩的快速增长来实现股价上升的，这种股价的上升往往是非常缓慢的过程。在短期内涨幅过高，不是健康和正常的状况，所以出现下跌很正常。
另一方面，周期股在崛起。我们觉得，这是因为整个宏观经济运行过程中，以大宗商品为代表的传统经济周期类品种，有一个强力的复苏。这种强力复苏，也会让一部分高估值抱团股的性价比不如它们，所以客观上出现了一部分抱团股的瓦解和周期股的崛起。这是市场正常的表现，市场会更加健康，资源配置效率也会更高，而且风格也会更加均衡化，这是有利于整个市场走得更远的好现象。
问：您觉得抱团股的瓦解目前处在什么样的阶段？
周克平：抱团股客观来看要分成两类，一类是产业生命周期和行业发展周期，以及公司本身的盈利可能在一个高点，这一部分抱团股的瓦解，我们觉得才刚刚开始。还有一部分抱团股，只是因为它的短期估值过高，而它的产业发展周期和企业本身经营周期还处在长期趋势向上的过程。这部分抱团股如果出现下跌，我们觉得它的调整幅度不会特别深。接下来出现的年报，一季报还有马上的半年报，就会对这两类抱团股做非常好的检验。业绩持续兑现的公司，我们相信它的调整幅度不会特别深；如果出现了业绩大幅低于预期，那可能它的调整才刚刚开始。
问：这里面有板块特点吗？
周克平：会有一些板块的特点，但是不会特别强。板块的特点更多是和产业发展周期有关，一部分产业周期到中后段的公司，举个例子，一些受益于疫情爆发的这些股票，随着疫苗的接种、疫情逐步的缓解、社会经济恢复正常，这种疫情受益股的瓦解可能才刚刚开始。而一部分在长期的发展趋势上，景气度依然能延续的抱团股，我们觉得不会有太大的风险。
问：您认为从全年的角度看，今年A股、港股会呈现什么样的走势特点？
周克平：今年A股和港股，可能从指数上看，会是一个波动加剧的市场。以A股为例，我们觉得，可能全年指数收益并不是特别高，但是中间的波动可能会加剧。波动加剧的原因，是我们觉得已经处于一轮经济周期的中后段了，也就是经济从复苏向过热发展的过程中。往往在这时候，一部分股票会表现得特别强，随着通胀预期的起来，流动性就会慢慢收紧，有一部分股票就会开始下跌，最终随着通胀预期非常强、迈入到经济过热模式后，我们相信一部分周期股会带领指数有一波向上的脉冲，这个脉冲结束后，可能就面临整体市场的一轮下跌。我们知道经济总是有周期的，市场整体下跌的过程中，就会进入一个新的周期。新的周期中，我们认为，长期持续成长、之前跑输的股票就会有机会了。整体上我们认为，会出现波动加剧、结构分化，以及可能上半年炒的股票和下半年完全不一样的情况。
问：华夏先锋科技一年定开混合基金即将于2月26日起发行，这只基金所定义的科技股具体包含哪些行业板块？从中国经济发展的大趋势来看，这些板块的投资价值如何？
周克平：科技的定义范围其实是比较广泛的。
我们自己在科技里定义了所谓六大赛道，分别是先进制造（制造业的由弱到强）；新能源（我们认为能源结构的升级是未来几十年的趋势）；第三个是云计算，我们觉得尤其是企业级服务的一些To B的软件，存在非常大的空间；第四个是生物医药，我们觉得，人口老龄化，生物医药可以通过科技的手段来进行供给创造需求。上述这四个赛道，都属于技术革新，它们都在不断的给我们社会创造更多的价值，推动社会的进步，也给我们带来很好的投资机会。
还有两类赛道，属于科技的应用领域。第一个叫做现代服务业，就是一些传统的服务业，比如零售行业，经过数字经济、科技改造之后就变成了电商，这样的能通过科技手段赋能的服务业，我们叫做现代服务业，它属于把科技应用的很好的一个行业。第二种叫做效率提升的传统行业，主要集中在像建材、化工、机械这些行业里，它可能不是传统的科技范畴，但是这些行业通过数字化改造的方式，跟现代服务业一样，里面的龙头公司可以用好科技，然后提高它的份额，扩张它的品类，获得更大的成长，这也属于我们定义的科技的范畴、属于应用好科技的一类。
这六大赛道，我们觉得都是未来中国的人均GDP从1万美金到2万美金这个过程中，很大的增量行业。我们也希望把我们的组合匹配到更多的这种长期经济的结构性机会上，忽略它的一些短期的周期波动，从而给持有人创造更好的价值。
问：您管理着华夏旗下多只科技主题经济，都有很好的业绩，这是为什么？您是如何投资科技股的？
周克平：我们对于科技股的选择，其实是从多方面的视角来看的。我们把科技的公司，根据它行业生命周期的不同阶段分成了四类，分别是项目、产品、形态和生态。在这四类的选股过程中，我们关注的点又不一样，所以我们会有不同的标准来客观看待处在不同发展阶段的公司。归根结底，就是观察企业它是否具备供给创造需求的能力，也就是说它能不能通过技术创新、产品创新以及模式创新，来创造出更多的需求。这可能是科技股和传统的消费、周期、金融地产不一样的地方，消费、金融、地产没有办法通过自己的努力来创造出更多的需求，它更多是伴随着需求的增长而增长，而科技行业的魅力在于可以通过自己的努力来创造出更多的需求，从而跨越宏观经济周期的一些扰动，这是我们最关注的一点。我们会关注这个企业它具备创造需求的能力是怎么样的，这里面又包括了它的商业模式、竞争格局、竞争优势，它的管理层敬业精神，各种方面我们综合来考量，给它一个评分然后做排序。我们会把组合中大部分投资在一些现金流相对比较稳定、能够可持续发展的企业上，来构成我们组合的底仓。我们也会投资一些相对偏早期的项目，这些偏早期的公司波动性可能会稍微大点，但给我们创造的回报可能也非常高，但这种我们投的比较少，是用组合投资的方式来投的。
问：科技股是否波动比较大？在投资中，您如何控制可能的风险呢？
周克平：我们主要从几个方面来做。第一，我们通过组合对所有的赛道和行业均衡配置，一个行业最多配置25%的比例，我们也会根据估值做动态的调整，如果一个行业的估值实在是太高了，我们就会减仓相应的公司；如果估值相对比较低，我们就会增持这个行业。同时我们会关注它的景气度，如果是处于拐点向上，我们就会增持；向下我们也会减持。第二，在波动的过程中，我们还是会把更多的资产匹配在现金流久期更长的一些资产上，希望降低它的波动。尤其是我们看到可以投资港股了，港股和A股之间有很多不太一样的资产，这两类资产就可以形成互相的对冲，可以降低我们整个组合的波动。
当然，我们也得承认一点，科技股具备高波动高回报的特点，投资科技股，承受一定的波动也是不可避免的，我们只是说在这个过程中尽量减少它的波动。
对于回撤，我们基本是三种不同的态度，一种是要尽量避免的，就是一个公司看错了，我们要通过研究和投资来尽量避免；第二种是我们觉得可能需要承担的，这种承担的回撤可能是因为一个企业在发展过程中它有它的行业周期和经营周期，我们一定要经历这个周期才能享受后面收获的成果；第三种是我们整个组合投资中必须要出现的，我们会投资科技行业里一些相对比较早期的公司，这里面一定有成功也有失败，但是我们只要保证成功的概率高，通过高赔率来实现我们整体组合比较好的收益。这就是我们整个控制回撤和波动的方法。
问：2月底发行的新基金，建仓期通常应该会跨越上半年到三季度吧？这个时候投资科技股的投资时机如何呢？目前看，这只基金的目标投资板块是否到了值得投资的区间？
周克平：我们觉得这个时点还蛮好的。如果一个基金发行时正好在风口，反而管理难度很大，客户想赚到钱反而不容易；如果一个基金发行在一个行业不在风口的时候，而这个行业长期有价值，反而客户赚到钱的概率比较高，我们基金管理起来难度也比较低。这时候正好宏观经济的周期其实不太利于科技和成长股，至少未来半年不太有利。因为我们觉得进入通胀预期高企、流动性收紧的一个过程，这个过程其实是从去年的七、八月份开始的，未来半年我们觉得可能还将持续这样一个状态。这种情况下，科技股和成长股估值一直会被压制，但这其实是我们乐见的时候。因为我们在建仓，波动加剧，一些贵的股票估值会消化，尤其是一些股票从去年七月份就开始下跌了，像先进制造、生物医药等，如果它的长期趋势和发展逻辑没发生变的话，再跌3个月，而它的业绩又兑现了，这些股票的估值就会非常有吸引力。我们感觉一部分股票的估值到今年年底，再看2022年时，它的估值可能只有2018年底或2019年初的水平。
到今年下半年的时候，我们相信，整个通胀的预期就会下来，流动性最紧的时候也会过去，宏观环境一旦配合，然后发现这些科技成长股的逻辑依然兑现，业绩也依然兑现，这估值又非常低的话，我相信等我们这个基金打开的时候（2022年上半年），会有一个非常好的表现。所以我们投资股票一定是有它的春播、夏种、秋收的过程，未来半年正好是我们播种的时候。等我们的基金打开，到一年定期结束的时候，可能正好是一个收获的时候。
华夏先锋科技一年定开混合基金（代码：A类010518 C类010519）是一只定期开放的混合型基金，每一年会有几个交易日打开申购、赎回，其他时间封闭运作 。封闭期内的股票仓位为60-100%，其中不超过50%的资金可投资于港股。
代销银行： 农业银行 、 中信银行、 兴业银行、广发银行、平安银行等。
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