资本市场不存在先知，但身经百战、具备长远投研格局的投资者，确实能有效提升投资胜率。此前多次公开预判应验的前海开源基金联席董事长王宏远，应该算是一个。
我们曾在文章《前海开源基金的双料冠军 始于王宏远的六次喊话》谈到，前海开源基金旗下多只产品在近2年表现不俗，主要得益于2018年的“神操作”！
2018年年初清仓式减持逃过主跌浪，年末又果断抄底捕捉到了本轮牛市的起点。而这背后的操盘手，可能就是前海开源基金联席董事长王宏远。
此外，结合历史也不难发现，王宏远多次对市场翻看历史资料不难发现，这已经不是王宏远第一次“喊话”成功。
2006年5月，王宏远公开宣称“今年唯一能够超越有色金属赚钱效应的行业，就是券商概念股”。这次的判断很快得到了验证，并让他一战成名。
（有媒体报道，2006年6月的一次丽江之行，在南方基金组织的活动中，在一家烛光摇曳的酒吧里，时任南方基金投资总监的王宏远意气风发地看好A股市场，并强烈地指出在这个阶段券商股的投资机会千载难逢。）
2008年1月，王宏远提出大农业板块是2008年超额收益板块的重要候选，最后农业板块被证实确实是牛市的最后余温。
2014年底，王宏远在给客户的信里声称，A股将迎来特大牛市。“既不是小牛市，也不是中牛市，也不是大牛市，而是特大牛市”。而A股确实也在2015年的上半年迎来了“疯牛”行情。
2015年5月，在A股仍在疯涨的时候，王宏远发声：“创业板、中小板泡沫将随时幻灭。”在其带领前海开源基金战略防御的时候，还一度被不少同行诟病。但事实证明，它躲过了接下来半年的下跌行情。
有王宏远坐镇，前海开源基金尽管在风格上“大开大合”，但大部分产品业绩却较为稳定，公司发展也一路顺风顺水。
近日，他在民生银行路演时，又对市场行情发出了明确预判：2021年中国股市不会是单边熊市，但也不具备单边大牛市的条件。2021年的权益投资，可聚焦港股市场和A股市场里具备注册制估值水平的标的，但A股中这类标的占比只有10%左右。
另一方面，王宏远也提出，要警惕美股牛市结束带来的波动影响。全球多个经济体大规模货币宽松形成的泡沫，逐渐迎来拐点。刺破这一泡沫的会是通货膨胀（既包括传统意义上的通货膨胀，也包括资产价格上升带来的通货膨胀），以及通货膨胀预期。因此，美国长达12年的牛市很可能会结束。如果这个牛市结束，包括中国市场在内的全球市场，将会受到影响。
此外，王宏远还说到，从国内政策层面看，未来若干年，如果引导更多居民存款进入资本市场，那么对于降低中国宏观负债率、增加直接融资、降低间接融资的比例、真正实现高质量发展都有利。
下附路演全文：
前海开源基金公司联席董事长王宏远民生银行路演录音整理
时间：2021年1月26日下午4：00-5：30
核心观点
— 中国是本次疫情全球控制最好、经济复苏最好的国家，中国的基本面是健康的，这就决定了未来中国资产不可能是单边熊市。
— 从国际上看，大规模印钱造成资产价格的通货膨胀，加剧西方社会贫富分化，经济上的“一股一票”与政治上的“一人一票”的矛盾，致使极端势力登上西方多国政治舞台，国际政治局势不稳且未来不会有根本好转，反过来会对经济造成影响，美国长达12年的牛市可能终结，全球股市包括中国股市都会受到影响；
从国内看，共同富裕时代在资本市场上对应的应该是注册制，目前A股约90%以上的股票仍存在审批制估值泡沫，数十万亿居民存款若以审批制的估值水平进入资本市场将面临财产性损失，因此这部分资金未来应该会以注册制的估值水平进入资本市场。
国际国内两个方面决定了今年的中国资产也不可能是单边牛市。
— 权益市场仍然是大类资产配置的重点，港股和A股中约10%的注册制估值水平的股票是权益的两类机会。以上证指数3600点为起点，我们建议优先发行和配置三类基金：一是纯港股基金；二是港股占比较高（50%左右），A股部分配置已实现注册制估值水平的股票的基金；三是过去五年直至2020年3月前长期业绩很好，2020年3月后仓位调低，能够在喧嚣浮躁中长期坚守价值投资理念的基金经理管理的基金。
— 基于人民币国际化、人民币升值以及美元长期弱势等因素，债券市场仍有机会，重点是三类：一是利率债基金；二是无信用风险的信用债基金；三是部分二级债基。二级债基又包括三种：（1）股票部分配置纯港股的二级债基；（2）股票部分一半港股、一半A股注册制估值水平股票的二级债基；（3）股票部分配置成A股注册制估值水平股票的二级债基。
全文如下：
各位朋友，大家好！今天来做这个沟通我觉得很好，如果是昨天以前的话，市场还会一片乐观，今天应该说我们大家能够更加平静、客观地分析一下这个市场。
（一）
第一个方面，本次疫情中国是全球控制最好的国家，经济复苏也是最好的。我们不需要每天看国际上那些政客说的话，而更多地看国际资金的流向，包括香港实行国安法以后，大量的资金流入中国概念股、流入香港市场、流入国内人民币资产，说明中国经济的基本面在全球肯定是最好的。
我个人预计，今年中国实际GDP增速应该在9%以上，但是最后的数字可能不会这么高，差不多7%到8%的样子。因为国家解决资管新规、去杠杆、房地产等问题都会加快，难得有这样经济好的机会，能够把一些历史上遗留下来的问题，中美贸易战以来、疫情以来推迟或搁置下来的一些事情重新来解决，有一到两个百分点的GDP增长率可供我们来解决这些历史遗留问题，所以我觉得实际GDP增速有7%、8%就非常好了。
第一个方面总结出来就是，中国的基本面是健康的，这就决定了今年的股市不会是单边熊市。
（二）
第二个方面，从国际上看。去年3月份到现在，全球股市的表现更多是一种货币现象。我们把2020年至今的全球股市做了两张图，第一张图是用美元标价的国际市场的股市走势，包括美国、中国、港股等；第二张图是用黄金标价的国际市场的走势。如果看用美元标价的图，国际股市表现好像还不错；但是如果看用黄金标价的图，就没有那么好了。
前期我写过一篇文章谈到“富人黄金、穷人农业”，今天的股市就很好地应验了这一点。全世界印了这么多钱，大量的财政跟货币刺激政策，没有免费的午餐。谁来买单呢？最后要么是违约赖账，要么是打仗，要么就是通货膨胀。去年3月份以来全球的货币就是印钱，直接给老百姓发钱，在美国、欧洲还有其他一些国家，过去不敢想象的一些事现在都出现了。那么最后刺破这个市场泡沫的一定是通货膨胀。通货膨胀起来了看什么？那就是黄金、农业。今天大家一旦担心通胀出问题，上午黄金股、下午农业股拔地而起，A股行业指数中就是黄金和农业涨了。
现在全球处于这样一个拐点，大规模印钱所形成的泡沫，最后刺破它的就是通货膨胀以及通货膨胀预期。这里的通货膨胀是两种通货膨胀，一种是传统意义上的通货膨胀，第二种是资产价格的通货膨胀。其实2008年以来已经印了很多的钱，为什么传统的通货膨胀没起来？是因为这个钱进到了资产价格，房地产、股票。中国概念股票的表现2008、2009年以来在全球应该是最差的之一。以美国股市为代表，2009年3月到现在，股市创出了十二年的新高。传统意义上的通胀没起来，但是以股市和房地产为代表的资产价格通胀起得很高。
那么在西方社会，通胀是以一种什么样的方式来表现的呢？有房子和有股票的人都是各国占人口百分之几的富人，第一套房或者唯一的一套房原则上不能算资产，因为它是生活必需品。因此这些国家通货膨胀没有通过传统方式，而是通过资产价格的方式起来，加剧了贫富分化。西方民主国家的特点是，在经济领域方面是“一股一票”，但是在政治选举制度方面是“一人一票”。
全球化的这几十年尤其是2008年金融危机以来的这十几年，经济上“一股一票”，美国好多穷人现在的生活水平基本上跟2008年没有好的变化，而且变得更差。因为跨国公司还在继续向第三世界、向发展中国家转移生产线，所以发达国家大部分中下阶层的人民生活过得更差。但是政治上他们又“一人一票”，所以他们才选出了诸如特朗普、诸如英国脱欧，以及选出了一些极端势力，国际上极左、极右势力的纷纷上台担任各国的领导人，成为各国的执政党。
这样发展下去会怎么收场？一个是股市下跌，另一个就是“一股一票”和“一人一票”的矛盾。用“一人一票”选出来的这些极端政府上台后，要么实施新纳粹政策、要么对富人大幅度征税。我认为拜登是一个过渡性人物，用踢足球来打比方，过去四年特朗普政府新纳粹团队压着对方踢了四十五分，后来发现这个不行，拜登的这四年相当于一个中场休息。拜登本人也七十八、九岁了，他的副总统也是极左势力，他的基本盘中间许多人也是极端势力，而且在美国国会里面共和党的众议员和参议员以极右势力为主，民主党的参议员和众议员以极左势力为主；在共和党内部极右势力主导着共和党的基本盘选民，在民主党内部极左势力主导着民主党的基本盘选民。所以开玩笑地说，拜登的四年就是让大家在中场休息，而四年后下一次大的搏杀很可能就是在极左和极右势力之间。“一人一票”和“一股一票”的矛盾决定了全球最后的情况是好不到哪去的。
从去年3月到现在，各国的财政、货币刺激政策基本上已经弹尽粮绝，除了美国。为什么除了美国？因为它是世界货币，它还能印钱让全世界人民给他买单。极左、极右势力最终对峙下来，只能使各国国内政治不稳定、国内急剧分化，这样政治反过来又会影响经济。所以，资产价格的泡沫所带来的贫富悬殊，加上资本主义国家的“一人一票”与“一股一票”的矛盾，也会反映在国际市场，比如特朗普过去四年大棒指向中国，甚至指向德国、日本、沙特、加拿大、墨西哥等它的传统盟友，这样的国际局势和国内的局势不会有根本性地改善。拜登上台后，大家觉得能稍微缓缓，但是弱势的拜登无法解决贫富悬殊问题。
所以从这点来讲，我们一定要小心国际市场了，以美国为代表的长达十二年的牛市很可能结束。如果这个牛市结束，全球市场肯定是会受到影响的，包括中国市场也是会受到有影响的。这是我所讲的第二点。
（三）
第三个方面，从国内看。1978年改革开放到十八大以前，我们叫做第一阶段，一部分人先富起来的阶段。从十八大以后，中国已经开始了第二阶段，叫做先富起来的人帮助后富起来的人的共同富裕阶段。从反腐倡廉、国家一系列的政策，到2020年下半年中央通过一系列文件和会议，提出“十四五”规划，提出明确的共同富裕。十八大以后，中国是全世界贫富悬殊问题解决得最好的国家。
在这个过程中我们想这样一个问题：国家现在非常明确要发挥资本市场的重要作用，政策思路非常明显，非常坚定。未来若干年国家希望数十万亿居民存款能够从储蓄或者买理财产品，变成股东、变成股本金进入资本市场。这样对于降低中国的宏观负债率、增加直接融资、降低间接融资的比例、真正实现高质量发展都有利。现在这几十万亿存款或者理财产品，本质上在国家的大资产负债表中都算是负债。如果这几十万亿变成股本了，那么负债端就减掉几十万亿，资本金要加几十万亿，那我们国家现在250%-280%的总负债率很快就降下去了，降到200%、180%甚至160%，就非常健康了，所以中央的（发挥资本市场的重要作用）这个政策是坚定不移的。
但是这里有个问题：如果要共同富裕，那数十万亿居民存款应该以什么样的估值水平转换成股东？
现在4000多只股票除了少数股票以外，其它股票平均下来还有大几十倍的市盈率。老百姓最后的一点保命钱如果按照大几十倍的市盈率转换成股东，未来将会出现长期财产性损失，那么十年以后中国还怎么启动内需呢？老百姓哪还有钱启动内需？中国要转变成以内需和消费为主的国家就更无从谈起。
所以这是一个大是大非的政治问题，根本性的政治问题。过去审批制的时代，资本市场真正富起来的人是谁？是PE、VC、大小非。共同富裕时代对应的应该是注册制，就是说要让这数十万亿居民存款以注册制的估值水平，转换成为上市公司的股东，长期随着国家的转型成功享有财产性的收入，才能够启动内需。所以，注册制是开弓没有回头箭，数十万亿居民存款一定要以注册制的估值水平进入到资本市场。这是我们讲的第三个方面。
基于第二、第三方面，国内现在不具备单边大牛市的条件。
（四）
第四个问题，大类资产配置的机会在哪里？笼统地讲有两个机会：一个机会是股票市场的机会；一个是债券市场的机会。
股票的大机会又分为两个：第一个就是港股，我个人认为A股90%以上的股票现在并没有达到注册制的估值水平，只有10%左右的股票应该说达到了注册制的估值水平，所以绝大部分的A股现在还有审批制估值水平的泡沫。而港股市场从来就是一个注册制的市场，所以我们看到A股和港股的巨大价差。
未来，不管是五年还是十五年，共同富裕都是中国主要的议题，所以国家才提出加大二次分配和三次分配，包括对互联网垄断的抑制。互联网垄断在本质上是富了少数几个互联网巨头，但是在上面开店的那些店主、快递员、骑手甚至将来卖菜的人没有充分享受到共同富裕，所以要进行改革、反垄断，这是和共同富裕这个大的政策配套的。
所以，在权益方面，就是港股加上A股中不到10%的股票。这些股票是不是就没有风险了？也不是，只是说没有注册制的风险，还有个股的基本面风险。
在过去若干年，我们发现中美在合作的过程中有一个非常有趣的现象，美国股市的K线图跟中国GDP的K线图基本上是一致的。可以这么理解，其实在中美合作的过程中，中国赚了GDP，美国跨国公司赚了利润，中国赚了相当于上市公司的主营业务收入，美国赚了相当于上市公司的主营业务利润。
但股市最终的估值是按照利润估的，而不是按照销售收入。所以虽然中国GDP增长很快，但是GDP的许多实际上是美国的跨国公司赚走了。中国大致一百只左右的股票组成的核心资产K线图，跟美国的标准普尔500指数基本上走势是相同的。所以如果美股开始下跌的话，中国的核心资产我们也要做好其中有一半以上的股票也有风险的准备。
在这种情况下，我们要不要参与权益市场？怎么参与？更具体一点，居民资产怎么配置？怎么发基金、卖什么基金？
我们简单说：第一，注册制估值水平的基金，包括纯港股基金；包括以港股为主、A股部分主要配置那三两百只已经是注册制估值水平的股票的基金。
此外，过去五年以上业绩优秀，但是去年三月份以来业绩表现一般的部分基金，如果业绩落后的原因只是在全球超发货币带来的股市上涨的过程中谨慎了、下不了手了，我们要尊重这些能够在热闹和狂热中坚持价值投资理念、严守底线的基金经理们，反而可以在下一阶段信任他们管理的基金。过去这八、九个月中打满仓而且追逐热点表现非常好的，除非他擅长港股、或者他主要的业绩是在港股和配置了A股中注册制估值水平的股票，那么你可以继续追捧他，否则的话反而要谨慎了。
在债券市场方面，中国应该是全球大国中第一个推出数字货币的。基于人民币国际化、人民币升值以及美元的长期弱势等因素，中国的债券市场还是有机会的。中国的十年期国债收益率比美国要高两个多百分点，过去海外资金不配中国的债券是因为怕人民币贬值，现在大家预计人民币不会贬而且可能还要升值，收益率比美国还高百分之二点多，海外资金会大量配置，所以债券市场也是有机会的。
债券市场的机会，一个是利率债，一个是没有信用风险的信用债券，第三个就是权益跟债券相结合的二级债基。前海开源有一些股票部分可以投港股的二级债基和偏债基金，还有一些通过基金经理人报告公开承诺的方式改制而成的股票部分投港股的混合基金。20个点股票中一半配港股，一半配A股的注册制估值水平的股票。我们已经准备了五六个这样的壳基金，专门给一些机构或者客户做一些既想分享股市的成果，但是又对回撤有一定要求的二级债基。这种二级债基是预先通过基金经理人报告公开承诺了配置的策略。
交流环节 Q&A
问：现在已经持有大量基金的投资者，应该做一些什么样的决策？
宏远总：可以部分转换成港股基金或者港股配置比例较高的基金。如果把A股科技股基金换成港股科技股基金，还是科技股基金，但是估值风险大大降低了。券商股也一样。
最近市场上南向资金的流入，几乎每天都是上百亿。中国的基本面是没有大问题的，但是大部分A股股票太贵了，有审批制估值泡沫。中国资产哪里没有审批制估值泡沫又能顺畅交易？那就是港股。
当然并不是说港股就没有风险，但是涨跌的幅度可能是不一样的。我们大胆预测，今年纯A股基金平均跌幅百分之十到二十，纯港股基金平均涨幅百分之十到二十，这是整个行业的平均水平。纯港股基金如果平均有百分之十到二十的收益率，那就意味着好基金收益可能有百分之三十、五十甚至更高。A股基金如果是平均百分之十到二十的跌幅，那跌百分之三、四十的基金可能比比皆是。
从大小盘风格来看，我预计国内大量的南向资金会前赴后继，渐次按照港股通股票池中一线、二线、三四线股的次序流向港股。由于港股过去是离岸市场，外资历来给与中国一线股票相对合理或者溢价估值，这些股票目前本身并不大幅度低估，因此首批疯狂南下配置一线股的资金可能会在一段时间内呛水，反而过去外资轻配的中国二线蓝筹优质港股资产未来会是利润最丰厚的部分。
问：港股中所谓新经济龙头是否有泡沫风险？投资同时在A、H上市的估值差企业，A/H差是否是好的策略？
宏远总：没有估值水平风险因为它本身是注册制估值水平；但是有基本面风险，因为他们的垄断使得国内广大的中小生产厂商、客户、店主、骑手、快递员等基本群众的收入水平受到了挤压，不利于共同富裕。
问：我想请教一下对于汇率您怎么看？比如说现在人民币升值的情况，您觉得是一个比较中长期的一个趋势呢？
宏远总：汇率是一个相对的纸币兑换关系。中国这次在全世界印钱印得最少。去年以来用黄金标价的话，人民币也贬值了，但是美元贬得更多，世界主要货币相对黄金都大幅贬值了。
人民币我觉得短期内也不会升值很大。国外过去这一年的生产能力因为疫情跟不上，而中国的生产能力基本上是已经开足马力了。所以对人民币的这种贸易项下的需求，可能短期有点过了。当西方开始复工，回归正常了以后，中国的出口增速也不可能那么多了。所以从这点来讲，人民币在贸易项下可能还有贬值的压力。
但是另外一方面，如果数字人民币推出、中国金融市场加速开放，海外会把人民币纳入他们的外汇储备，基于这个原因购买中国的债券和股票，增加对人民币的需求，促使人民币升值。但升值如果过快，中国的实体经济跟出口行业是难以承受的。
问：持有美元资产的客户应该怎么去配置？尤其是在境内有美元资产的？
宏远总：我们说富人黄金，穷人农业。各国的纸币其实相对于黄金从2020年1月1日到现在基本上全部都是贬值的，所以建议客户配置一些黄金和黄金类资产。我们也知道银行的黄金产品因为原油那个产品都停掉了，所以我觉得下一步有一个新的机会，就是各家基金公司发的黄金ETF，前海开源也有一个。