蚂蚁金服上市前景不明，转型之路走得通吗？
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以下文章来源于汉唐荣耀 ，作者徐吉军
汉唐荣耀
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作者：徐吉军 公众号：汉唐荣耀
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2月2日，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇在财报电话会上表示，蚂蚁金服正在制定整改计划，“蚂蚁金服的业务前景和IPO计划受制于大量的不确定性。因此，目前我们无法对这些变化和不确定性对阿里巴巴集团的影响做出完整、公正的评估。”
阿里巴巴发公告称，2020年11月 3日，蚂蚁集团宣布暂缓其拟在上海证券交易所科创板与香港联交所的两地上市和首次公开募股计划。由于最近中国金融科技监管环境的重大变化，蚂蚁集团正在制定整改方案，该方案还须履行监管机构程序。因此，蚂蚁集团的业务前景和上市计划存在重大的不确定性。
目前尚无法全面准确评估这些变化和不确定性对阿里巴巴集团的影响，在蚂蚁集团整改方案履行监管机构程序后，将向市场提供更新信息。
1、沉浮的蚂蚁
2021年1月28日，市场有消息称，蚂蚁集团正在计划重组为由中国央行监管的金融控股公司，该计划可能在2月中旬完成。另一种可供探讨的方案是，蚂蚁计划仅将其一家子公司转变为一家金融控股公司。
对于以上传闻，蚂蚁集团表示，不予置评。
自从上市进程受挫以来，蚂蚁集团一直处于舆论的焦点之中。
2020年11月3日，蚂蚁发布公告称由于监管环境发生变化，赴科创板IPO被暂缓。
其后不久，以高层对强化反垄断和防止资本无序扩张的会议精神为大背景，2020年12月24日,阿里巴巴集团公告称国家市场监督管理总局已根据《中华人民共和国反垄断法》开始对阿里巴巴进行调查。
2020年12月26日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团。
首先，监管机构认可蚂蚁集团在金融科技、提高金融服务效率和普惠性方面的创新作用。同时，要求蚂蚁集团作为金融科技和平台经济领域具有重大影响力的企业，必须自觉守法，有国家发展的大局观和社会责任感。
监管在约谈中重点谈到蚂蚁集团“蔑视”监管合规要求，“存在违规监管套利行为”，并提出了五点要求，要求该公司回归支付本源、保护征信业务中的个人数据隐私、依法设立金融控股公司、完善公司治理，以及强化证券类机构治理。
监管机构要求蚂蚁集团将括财富管理、消费贷款、保险、支付和网商银行等业务置于一家金融控股公司之下，将使监管机构能够对该公司所有活动进行监管，并消除监管套利的可能性。
2020年11月1日实施的《金融控股公司监督管理试行办法》，符合三类条件的金融控股公司将纳入监管：一是控股股东、实际控制人为境内非金融企业、自然人以及经认可的法人；二是实质控制两类或两类以上金融机构；三是实质控制的金融机构的总资产或受托管理资产达到一定规模，或者按照宏观审慎监管要求需要设立金融控股公司。
监管面前，人人平等！蚂蚁集团符合《金控办法》规定的设立情形，监管机构要求其设立金融控股公司合法合规。
对于成立金融控股公司的要求，蚂蚁集团无法回避。但是，这一监管要求，无疑将直接改变蚂蚁集团谋求已久的科技概念IPO计划。
在中国股市，金融概念股的市盈率普遍低于科技概念股。正因如此，蚂蚁集团以金融创新科技概念在科创板首次发行时的估值高达3000亿美元。
基于中金、花旗、摩根大通和摩根士丹利等机构的预测净利润计，蚂蚁2020、2021及2022年的预测市盈率分别约为37.3倍、28.1倍、21.3倍。
据招股书披露，按照2020年6月30日止12个月调整后的净利润，蚂蚁最近12个月市盈率约为43.2倍。
即便高达43倍的市盈率，市场依然普遍认为蚂蚁集团的估值偏向保守，因为蚂蚁集团是数字支付和数字金融科技行业的绝对龙头、具有独一无二的业务生态和高速增长的业绩。
正因为对于蚂蚁上市之后的盈利前景充满期待，蚂蚁集团IPO才吸引了全球高达20多万亿元的打新资金。
在公布中签结果之后，全球资本的狂欢庆祝已经展开。
但是，一切都在高潮一刻戛然而止！资本梦碎蚂蚁，成为2020年世界资本市场最受舆论关注的事件！
蚂蚁梦碎的根本原因在于，利用监管套利行为得出的良好的财务数据不可持续，掩盖了潜藏的巨大的金融风险。
从这个角度讲，12月8日，中国银保监会主席郭树清在2020年新加坡金融科技节提到关注新型“大而不能倒”风险，及时精准拆弹，堪称是英明之举。
2、蚂蚁的风险
在针对金融控股公司的新措施中，包含对股东、管理层、资金来源和使用、风险管理和公司治理等方面的多项监管要求。新举措还要求在必要时向金融子公司注入额外资本。
如果蚂蚁集团设立金融控股公司，必须筹措大量资本以满足监管要求，盈利能力将受到直接影响，市场估值或将缩水。
这种市场前景，使前期投资蚂蚁集团的各国资本面临两难的选择。在蚂蚁2018年上市前最后一轮融资中，各类主权财富基金、私募基金和资产管理公司共投资了103亿美元。根据蚂蚁集团与其所谓的国际C类股投资者签订的协议，这笔钱进入的是蚂蚁旗下一家不拥有任何资产的离岸子公司。
这些国际投资人原本期待的巨额回报不仅无望，能否顺利退出拿回投入的资金还面临一定的市场风险。
如果蚂蚁无法改变目前面临的不利局面，估计很难说服监管机构放行上市。
这种局面如果持续下去，对蚂蚁将非常不利。
由于新的网络贷款管理办法的颁布，蚂蚁的经营环境发生了变化。这对于各大股东而言，也是个影响因素。如果最终无法上市，入资蚂蚁的国际金融资本和国内金融巨头，大概率要撤出。
按照风投行业的常规模式，风投资金进入时的投资协议，都会有制约性条款，比如股份回购条款、强制随售权、清算优先权条款等。
所谓的股份回购条款，通常会约定到哪一年实现上市。如果无法如期上市，控股股东需要出资赎回相应股份并支付一定的利息。
除了约定上市时间和回购条款之外，如果风投协议中有其他对赌性补偿条款，控股股东的股权甚至会被风投拿走一部分。
引进风投丢掉控股权的案例，最出名的是前几年风靡一时的餐饮品牌“俏江南”。俏江南创始人张兰，其子汪小菲曾被称为京城四少，娶妻大S。
2008年，鼎晖出资2亿元收购俏江南10.53%的股份，俏江南当时的估值达到19亿。
为预防投资风险，鼎晖和俏江南的协议包括“股份回购条款”：俏江南必须在2012年底实现上市，否则俏江南必须将回购鼎晖手中的股份，且每年回报率为20%。
2011年3月，俏江南向中国证监会提交了上市申请。
2012年底，国家“八项规定”“六项禁令”出台，监管层冻结了餐饮行业的IPO申请，俏江南在A股和港股上市失败，触发了股份回购条款。
为了摆脱困境，鼎晖启动了“零售权条款”（强制随售权），鼎晖要求除转让自己的10.53%的股份以外，还要求张兰跟随出售72.17%的股份，合计是82.7%的股份。
CVC完成对俏江南的收购后，无法依靠俏江南的现金流偿还并购贷款，最后放弃了俏江南的股权，俏江南被银行接管。
创始人张兰在短短六年间，经历了从引进融资到被扫地出门的命运。
这就是风投对投资企业带来的巨大制约。
当然，以马云的经验和影响力，各投资方面对他或许没有太强势的地位，相关的投资条款或许没有那么苛刻。
不过，万一存在此类条款，那么将来蚂蚁的资金压力会相当之大。一旦因为持续无法上市而发生股权变更，将来的局面会很麻烦。好处是蚂蚁设立的是VEK结构，保证了控股股东的控制权。
如今，国家准备中的国有超级数据平台和央行发行的数字货币已经即将推出。
相对于新的国家级数据平台和数字货币，所谓的互联网金融又变成了传统模式。
在新的环境之下，互联网金融企业，肯定不可能继续尽享前几年那种得天独厚的便利条件。
未来，蚂蚁面临的挑战非常之大。这是互联网金融发展到今天，必然出现的局面。
资本的扩张，总是要有天花板的。
3、资本的贪婪
蚂蚁集团暂停上市后，全球冻结的20多万亿打新资金，几乎牵扯到了全球所有的主要资管基金。一场全球豪富资本家的饕餮盛宴，被断然终止。这种突如其来的美梦成空，势必引起巨大的不满情绪。
作为监管机构，证监会非常关注暂缓蚂蚁上市这一事件对国际金融资本的影响。
总体来看，国际金融资本对这一事件接受度比较高，中国资本市场依旧流入了很多国外资金。
如此巨量的资本项目，对于中国而言，早已不是某个或者某群资本家与国家的博弈，而是直接关系到国家、人民、资本、国际等各方复杂的利益关系。
对于国家而言，如果再不控制超大规模的私营资本平台，等它们通过资本市场衍生出其他关联企业，继而构成天量级别的全能企业。这种巨无霸企业，拥有的财富，产生的影响力，已经远超中国任何一家国有企业和国有银行。
试问，中国的国家体制何以维系？
因此，政府只有对市场直接进行干预，甚至将超级巨无霸企业分拆成若干个不同领域的龙头企业。这种操作，在欧美国家屡见不鲜。
对于拥有着巨大能量的蚂蚁股东而言，未来蚂蚁集团的最佳选择，当然是继续推动上市。只有成功上市，各大创投、风投资本才能成功获利退出。这是资本的性质决定的。
作为阿里的竞争对手，京东作为中国一家大型综合型电商平台，从创立到赴美上市，一共经历了7轮融资，融资总额超过了46亿美元。
在上市之前漫长的过程中，京东经营业绩持续亏损，几乎将世界所有的主要风投都套进来了。关键的因素就是投资人已经欲罢不能，只能推动京东上市才能退出套现。
如今的蚂蚁集团，同样面临类似的问题。
在上市之前的最后一轮融资中，蚂蚁的估值已经极高，投资人遍布全球。这样的股东架构和估值，使蚂蚁集团除了上市几乎无路可退。
因此，蚂蚁如何说服监管机构，相信自己不再具有互联网金融的垄断地位，是未来的关键问题。
市场经济有个经典的思维：尊重竞争对手，为对手喝彩。这句话，哲理真的非常深刻。没有对手的日子，何其盼望对手的存在。这就是垄断企业的无奈和悲哀啊。
正因如此，我们才会看到金拱门和开封菜两个外资企业才相声相伴许多年，才会看到可口可乐和百事可乐如影随形，才会看到奔驰和宝马互相促进，才会看到耐克和阿迪达斯相依相偎，才能看到英特尔和AMD并存这么多年！
中国企业家，真的应该好好体会一下对手的含义和存在的意义。
4、马云的膨胀
2015年的国家工商总局白皮书事件中，阿里作为被监管企业直接叫板国家工商管理总局。
最终，马云拜访总局，与局长会谈，成功说服了对方，双方达成和解。双方的对外口径一致：促进电商产业健康发展，是网监部门与电商平台的共同意愿。
这一事件，是马云的成功经验。
在白皮书事件中，淘宝方面一直把矛头对准网监司司长刘红亮。这种行为，其实对于官员个人构成了一定的压力。后来的结果，也显示了阿里这家企业在中国的地位和巨大的影响力！
回顾2015年的白皮书事件，工商总局其实没做错什么，只不过作为政府机构，对龙头企业做出宽容的姿态，避免矛盾升级，也是一种管理艺术。
阿里作为业内龙头企业，马云作为中国最顶级的富豪，管理部门很难无视对方的巨大影响力，与面对中小企业的态度有所不同，区别对待，也是合情合理。
我们回顾2015年的工商总局白皮书事件，会发现这一事件使马云的自信心空前壮大，公众影响力也日渐升隆。
到了2020年，如日中天的阿里系资本和企业图谱，以及阿里控股的几十家媒体，再加上湖畔大学的人才培养体系，完美构建起马云作为中国首富的超级影响力。
外媒齐夸阿里，互联网舆论齐声赞叹马云，已经成为中国舆论的常见现象。
从2009年开始，以阿里巴巴为代表的互联网巨头开始组建广电之外的媒体帝国。目前阿里巴巴已经拥几十家媒体，其中既包括第一财经传媒、南华早报集团等传统媒体，也包括新浪微博、今日头条、无界传媒陌陌、Snapchat等海内外热门的社交媒体和优酷土豆等视频网站。
政界人脉、商界资源、舆论影响力，三大要素叠加，马云确实是如日中天，睥睨天下。
膨胀起来直接叫板监管机构的马云，终于引来了巨人之手，一巴掌将所有的狂欢的苍蝇们都拍死在这块蛋糕上。
5、人民的意志
蚂蚁集团在上市前夜被暂缓，相当于孩子在婚礼前夜，被父母一脚踹开，宣布婚礼取消，结婚证作废。
这种巨大的心理冲击，一般人真承受不了！
作为监管机构，敢于紧急叫停这样一个震撼全球的超级IPO，需要莫大的勇气。
毫不夸张地说，暂缓蚂蚁集团上市，影响了500多万个资金账户的收益，震撼了全球所有国家的主要资本，也确实动了某些人的奶酪。
因此，在全球资本领域，怎么形容蚂蚁集团IPO被叫停这一事件的重大影响也不为过。
这一行动，让全球资本深刻领教了中国的国家意志不可动摇。国家控制资本，资本为国家利益服务，是中国人民共同的意愿。
在中国实现民族复兴的大背景下，在中国法制治国强有力的根基里，任何人任何企业都不可能逆势而为，叫板政府监管体制，欲求一飞冲天。
金融的嗜血本性，可以摧毁实体经济。金融要服务于实体，自己玩自己，表面一片欣欣向荣，一切都是浮云，爬得多高摔得最会有多惨。
站在战略层面来看，中国不仅要防范金融风险，还要防止境外资本占较大股比的金融机构过分壮大，与国有金融机构争业务、争利润，最终挤垮大型国有金融机构，动摇中国国家体制的存在基础。
金融领域是国家最紧要的战略级问题，事关国家前途命运，中国人民都应该认识到这个领域的重要性！
国家层面不仅应该鼓励人民参与对金融安全的讨论，还要提高人民对金融安全的认识，同时在制度建设上加强对国际金融风险的防范，实质性增强中国资本面对全球金融资本的博弈能力和核心竞争力！