那个“救过”柳传志、帮过王健林的人也要没钱了。
按某些描述，资本市场如果比作杀机四伏的黑暗森林，他就是一只神出鬼没的巨兽。他被形容为“中国资本市场深潜的一头巨鳄”、“八大民营金融家”之一。
作为王健林的老友，从万达创立到2014年上市的高光时刻，王健林的身旁不时有他的身影，万达上市前他大手笔抛出25亿给予支持，在港交所敲钟的时候，王健林还在致辞中特意表达感谢。
无独有偶，2009年9月联想混改，他同样以27.55亿买入联想股份，帮助联想混改成功，并且还在柳传志陷入泰山会合资公司经营困境时出手相助。
早在2007年，他就以控制2609亿元的总市值，成为内地“市值第一人”，有人拿他比作“大陆李嘉诚”。
就是这位“资本大鳄”，王健林的贵人、柳传志的恩人，“大陆李嘉诚”，“泛海系”缔造者卢志强，如今愈发堕入资金危局。
一 泛海卖卖卖
今年刚开年，泛海控股（000046）决定把旗下武汉中央商务区8%的土地，以30亿卖给绿城，预计将产生12.51亿收益，可以用于救急。
卖家底，这条来钱快的“大招”卢志强不到两年间用了两次。
2019年初，泛海控股（000046）以148.87亿把北京泛海国际居住区1号地块和上海董家渡项目卖给了融创，靠这个把有息负债、资产负债率都降了不少。
这些地块都是多年前拿到，处于北京上海武汉等核心城市核心地段，个个是房企眼红的宝贝，泛海控股为什么要忍痛割让？
这背后，是泛海控股日益危急的资金链和那个冷暖自知的金融化转型。
二 泛海有多缺钱？
摸查之后，泛海控股的财务状况，大概五句话应该说得清：
1负债规模大，尤其应付的短期债务集中；2经营回款不太好，持有现金还在变少；3手里现金少，偿债能力不足；4借贷融资没达期望；5还没出现债务违约但已有债务不得不展期。
截至2020年九月底的最近一次财报显示，泛海控股面临448.91亿有息负债和110.11亿应付债券和250.39亿一年内到期的非流动负债，其中，短债达到408.05亿。
收入情况怎么样呢？2020年1-9月，泛海控股实现营收92.29亿，同期扣非净亏损达到5.69亿，前三季度大幅度下滑。
比较下两个时间点：到2020上半年，公司的货币资金仅有204.6亿；到2020年九月底，在手货币资金更少了，188.68亿，现金短债比仅有0.4。
泛海控股（000046）几年来也是在不停借借借，但效果差强人意。媒体整理的不足额募集就有：2019年12月，拟发行债券不超过22亿元，实际发行数量为5亿；2020年1月，拟发行债券不超过17亿，最终发行数量为12亿；2020年2月，拟公开发行公司债券不超过5亿元，最终实际发了4亿。
2020年泛海控股公开发行的第三期公司债券票面利率已经高达7.50%，其融资之难可见一斑。
为了筹钱救急，泛海也是想尽了办法，包括动员自家员工购买民生证券原始股，起步规模50万。
泛海控股还没出现债务违约，但已有债务展期，2020年就有多笔，其向民生银行申请延长质押股份期限，几乎将持有的民生银行股份全部质押。
这还是那个中国资本市场的“巨鳄”、“八大民营金融家”吗？
三何以至此？
上世纪90年代末，中国的金融业向民营资本开了一道门缝，卢志强迅速从这道缝里挤了进去，1996年参与中国首家民营银行——民生银行的设立，持股9.42%，成了第二大股东。
2000年后，证券法、保险法等修订，金融业对民营资本陆续开放，卢志强在金融的大海里越发欢快畅游。
二十多年纷繁布局后，“泛海系”拿下了几乎所有金融牌照，构建起一个包含银行、证券、保险、基金、信托、期货、租赁在内的完整金融帝国；控股了泛海控股（000046）等六家上市公司分布于境内外；还入股联想控股、民生银行（600016）等39家知名上市公司、10家左右新三板挂牌公司。
2014是其加速金融化的关键一年，当年泛海控股的年报里说，要“努力将公司由房地产上市公司打造成为房地产+金融+战略投资的综合性业务上市公司”，要“三年打基础，十年创大业”。
就像很多人走着走着就忘了要去哪里，泛海控股的“一”变“三”战略，也走着走着就变成，“三”还没抓牢“一”却没有了——这个“地产+金融”扭曲成了“去地产、金融化”。
就从其金融化加速的2014年查起，其业绩走势和结构变化，清晰反映着这种过程——房地产极速萎缩，金融又无法填补地产缩水后的窟窿：
2014：总营收76.16亿， 房地产57亿， 金融约15.53亿
2015：总营收126.7亿， 房地产94亿， 金融约32.52亿
2016：总营收246.71亿，房地产185.45亿，金融约60.49亿
2017：总营收168.76亿，房地产82.55， 金融84.9亿
2018：总营收124.04亿，房地产48.54亿， 金融约74亿
2019：总营收125.02亿，房地产28.05亿， 金融96.32亿
截至2020年上半年的数据显示，泛海控股的金融业务收入占比已经接近95%，有多大呢？半年51.60 亿。同期，该公司房地产业务的收入仅为2.91亿。
泛海控股过去五年完全不添置新土地了。2020年，干脆将行业分类由“房地产”变更为“其他金融业”。
可能更危险的是，泛海控股六、七个财季以来一直处于经营性亏损。2020年前三个季度，净利润分别是-1.2亿，-4.08亿，-6.12亿；其实，通过向融创出售资产，2019年一季度实现净利润约20.85亿元，而全年净利润仅为10.94亿，实际上后三个季度还亏了10亿净利。
房地产被弃，是纯粹主动还是三心二意+时事所迫，也许只有泛海局中人才能了解。从外界客观标准看，这个无论主动被动的去地产化/金融化，是失败的。
在泛海地产还在高光时刻的那些年，如今的好多千亿房企，都是泛海面前的弟弟，而今在泛海前方一骑绝尘。
那么：
四 泛海地产怎么搞残的？
这么复杂的现代商业运营，必然是多因一果。但复盘下其实能发现，行业这二十年实践蹚出来的大坑，多数都被泛海踩中了。
这次卖地牵涉的武汉中央商务区就能把这些问题看个一斑。项目总占地面积414.29万方，号称要投资千亿，截至2020年9月30日，武汉中央商务区公司期末资产总额为1132.98亿元，负债总额为596.22亿元。堪称泛海地产的“吞金兽”。
作为核心城市核心地段的超大综合体，这个项目的形态非常复杂，集国际商业中心、超豪华五星级酒店、甲级写字楼、精品会展、高端公寓、精品住宅等于一体。早在2002年，泛海控股得到该项目，截止目前，还剩大量的未开发部分。截至2020年9月30日，官方信息显示累计开发建设面积462万平方米，据壹地产的说法，才开发了三成。
泛海控股普遍采用“一二级联动”开发模式，包含基建工程等耗资巨大，各种资金折算之后，地价未必比“净地”便宜。
对房企更致命的杀伤还在于开发时间的拉长和不可控。比如最近卖给绿城的地块，泛海控股2007年9月取得，截至目前，地块尚未报建，未进行开发。
这也是泛海地产的痼疾：卖给融创的上海项目和北京项目，也是迟迟不能回流现金。外滩核心区的上海董家渡12号、14号地块，2002年5月获得，到了2019年，连拆迁都没完成。
超级大盘，巨量资金需求，一二联动开发模式，慢周转，复杂综合体……每一把都是能杀死房企的利刃。
何况，泛海控股还染上了房企“富贵病”——海外地产。
同样是在2014年的年报里，泛海控股称要“走出去、国际化”，决议实施海外发展战略，先后在美国洛杉矶、旧金山、索诺马、纽约、夏威夷等地拥有多个项目。后来曾在2020年两次试图出售海外项目，都未成功。海外地产这个坑里曾经掉进去万达、碧桂园、绿地、复兴等知名企业，泛海也深陷进去。
回看泛海控股第二个十年经历的虚幻、错失、掉队、窘迫，再回看本世纪的第一个十年，卢志强和他的泛海控股还在高光时刻，北京的泛海国际居住区、武汉中央商务区也曾屡屡成为冠军项目，那时的卢志强似乎从不为缺钱发愁。
下面三题如果卢志强再做一遍是否答题会有所不同——
金融帝国的光环，对于头顶天花板脚戴脚镣的民营资本值不值当？
“走出去”之后一比较，会不会看到风景这边独好？
房地产到底是个“土饭碗”还是“金饭碗”？