高瓴资本拟入驻隆基股份不仅进一步完善了高瓴在光伏产业的布局，也进一步提升了资本圈对光伏产业的关注程度，同时圈外公司通过跨界重组进入该领域的案例受关注度也在上升，其中之一便是*ST劝业。然而同是进军光伏业，高瓴与*ST劝业的“落子”切入点差别很大，两家公司“异曲”而为，但在可预见的将来，结果或难“同工”。
高瓴望实现多晶硅、单晶硅双布局
单晶硅片龙头、国内光伏业全产业链公司隆基股份12月20日发布公告称，公司持股5%以上股东李春安与高瓴资本签署股份转让协议，李春安拟向高瓴资本转让其持有的6%公司股份。本次交易作价约为158.41亿元，每股转让价格为70元。交易完成后，高瓴资本将持有隆基股份6%的股权，成为第二大股东。
9月份，高瓴曾认购以多晶硅片业务为主的信义光能增发的2.3亿股，出资金额达到5.8亿港元。12月9日，国内单晶硅料、电池片及相关组件产销大型企业通威股份披露已通过定增完成募资59.83亿元，其中高瓴认购近5亿元。
如果完成此次交易，高瓴资本则可实现光伏产业的全产业链布局，特别是在上游领域，完成多晶硅与单晶硅的双布局。
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国内光伏业展望及产业链比较
光伏行业作为典型的“周期成长型”行业。10月8日，国家能源集团提出2020-2025年增加25-30GW光伏装机容量。截至目前，从国内几大发电集团公布的“十四五”规划新能源装机目标看，较之“十三五”期间均有大幅增长。如华能集团提出“十四五”新增新能源装机 80~100GW，平均20·25GW/年；三峡新能源提出“十四五”新增新能源装机15GW/年。
根据全球各主要国家和地区光伏发展和装机情况，国金证券预测2020-2025年全球光伏新增装机分别为 111、154、183、229、267和313GW，全球产业年均复合增速约23%。国内方面，假设未来5年国内用电量将在大基数下实现中速增长，对应新增光伏装机分别为 40、58、64、92、106和125GW，年均复合增速 26%。2021年，国内全年需求仍然是较显著的前低后高，大概率类似今年情况。
2020至2021，国内光伏新增装机量及预测（单位：GW）
来源：国家能源局，国金证券
光伏行业中，上游为电池片产业，包括金属硅、硅片等。多晶硅依靠黑硅提升转换效率，能有效降低硅片生产成本，但行业技术门槛相对较高；而单晶硅光电转换效率较多晶硅更高。中游为压件领域，包括电池玻璃、电池片等产业，劳动密集型特征明显，技术含量低。下游为工程建设和应用层面，包括逆变器、组件、工程承包（EPC）和小型分布式电站和大型地面电站，资本密集的特性更为突出。
业内加速扩张 圈外公司跨界加入*ST劝业最受关注
除了高瓴等资本布局光伏领域、业内企业扩大融资投资以外，其他行业也在向该产业渗透，其中*ST劝业的跨界并购受市场关注度较高，不仅因为其跨界距离大，也因为这家天津标杆企业的原主业背景压力大，公司转型势在必行，而且*ST劝业年内连续“出手”——在地方国资推动下，今年8月，国开新能源100%股权已过户*ST劝业名下；公司于11月底再次推出定增融资案拟融资13亿，用于收购宁夏卫钢新能源沙坡头区200MW光伏复合等项目，很快在12月初，该预案获股东大会。
在一般零售业在2017至2019年的3年里经历个业绩阶段性拐点，同期，业内上市公司也经历了再融资低潮，敢于率先吃转型“螃蟹”的不多，也罕有资本对其“感冒”——统计数据显示，此期间两市50家上市公司中，去掉借壳上市的居然之家，才有3家实施定增，而终止定增的公司反而多达5家。
申万一般零售业净利润与同比统计：
来源：IFIND，财经网
压力也是动力。大量的线上专业零售盛行伴随行业周期因素，再叠加疫情影响，今年国内零售业颇有压迫感。沃尔玛、百盛在内的国外品牌企业也纷纷加速调整店面和销售，国内企业亦然，上市公司通过定增补充资本、特别是谋求转型的意愿上升。逼迫之下，业内想不有所行动也难。
年内至今，一般零售业上市公司中启动定增及取得进展的公司已有8家，其中已获实施的有3家，分别为居然之家、翠微股份和*ST劝业，其中*ST劝业的重组定增案跨界幅度最大，通过收购国开新能源100%。国开新能源是国开金融成立的第一个实业投资平台，主业为分布式光伏及综合工程，开展了风电、配售电等相关业务，公司主业在光伏业下游产业的优势更为明显。
*ST劝业的跨界方向的确契合光伏业周期，但切入点并非“热点”。
光伏行业作为典型的周期成长型行业，影响因素主要来自政策周期（补贴政策）、技术周期和产能周期。国金证券认为，明年的光伏业景气度排序方面，上游的硅料将占据有利位置。国元证券的测算结果也显示明年硅料供给偏紧——2021年硅料需求达到56.7万吨，预计2021年国内硅料产能达到47.5万吨，全球硅料产能达到56.2万吨。国元证券还认为，单晶硅片从2021年起产能开始过剩，根据统计2020-2022单晶硅片产能分别为152/210/264GW，行业迎来新一轮洗牌期，在此竞争预期下，拥有优势的头部企业更容易胜出。
国内光伏企业近两年来在二级市场的融资看也经历了热潮，从投向来看，也是上、中游比重明显较高。统计数据显示，2019和2020年，光伏企业已完成二级市场融资规模分别为167和409亿元，目前仍在进行中的融资案规模还有253亿元。已上市的公司通过定增和可转债募资合计达327亿元，其中今年完成的募资金额就高达238亿元。募资投向看，上市光伏企业中的大部分融资募投项目计划用于硅料、硅片、电池组件和辅材等环节的扩产，仅有8%用于新建光伏电站。
据光伏资讯报道，目前光伏电站我国光伏总装机成本已经降至8元/W，而目前的标杆电价是在装机成本10元/W的基础上，按照光照条件将国内光伏补贴分为三类地区，分别实行0.9、0.95、1.0元/度的标杆电价，分布式电站统一补贴0.42元/度，因此，目前电站运营的收益率较明确。但光伏电站建设的全投资回收期较长，一般是8到10年。
根据*ST劝业披露的数据，国开新能源在2017年、2018年与2019年1-8月分别实现营业收入4.57亿元、6.03亿元和5.40亿元；实现归母净利润1.29亿元、1.50亿元、1.62亿元，显示公司盈利能力较稳定。但另一方面，公司的负债压力自2017年以来持续上升，上述报告期内公司利息支出分别约为1.36亿元、1.76亿元和1.16亿元；截至报告期末的资产负债已高达75.56%，印证了光伏下游产业资本密集性较为突出这一弊端。
而*ST劝业最近公布的定增预案显示公司的光伏业务欲“快马加鞭”，拟募资不超过1.34亿元，用于建设宁夏卫钢新能源有限公司沙坡头区200MW光伏复合项目、东乡区詹圩镇50MWp渔光互补光伏电站项目。前者的实施主体为*ST劝业控股的卫钢新能源负责实施，卫钢新能源由本公司全资子公司国开新能源与宁钢集团合资设立；后者的实施主体为其全资子公司东乡新能源负责实施。两项目的工期分别为3个月和6个月，运营期均为25年。
综上可见，*ST劝业转型确属势在必行，而大方向也与高瓴一致，顺应光伏业周期前景，但布局切入点与高瓴差别较大——由于资源禀赋不同等因素，*ST劝业所选择的光伏子行业存在的短板显而易见，下游并非高成长赛道，在可预见的将来，两家公司的布局效果或异曲难同工。