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今年五粮液的股价增长率快过茅台,请问马老师能否分析一下五粮液的财务报表和经营发展前景?

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马靖昊说会计2020-11-25 21:42
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问题:马老师:您好!今年五粮液的股价增长率快过茅台,请问您能否分析一下五粮液的财务报表和经营发展前景?谢谢!

您好,现就您的问题答复如下:

市值突破万亿大关,气势如虹。今年年初以来,五粮液股价上涨107.69%,贵州茅台股价上涨53.1%,五粮液股价涨幅为贵州茅台的2倍。特别是2020年7月中旬以来,五粮液股价上涨23.4%,而贵州茅台股价仅上涨1.6%,五粮液股价表现显著好于贵州茅台。目前五粮液总市值已突破1万亿元大关,气势如虹,引发市场广泛关注。

2020年前三季度五粮液营业收入同比增长17.83%,而同为高端白酒序列的贵州茅台、泸州老窖同期营业收入增速仅为7.18%、1.06%。可见,相比于其他高端白酒品牌,五粮液展现出更加强劲的增长潜力,支撑着股价持续上涨。

利润现金含金量不足三成,现金流是否存隐忧?2020年前三季度,五粮液实现净利润152.27亿元,经营活动产生的现金流量净额为39.43亿元,净利润的现金比率仅为0.26,尚不足三成。净利润的现金比率(净现比)是反映一个公司利润含金量的重要财务指标,通常情况下,净现比应该大于1。

而五粮液本期(注:本期指的是2020年前三季度,下同)的净现比只有0.26,说明每赚取的1元利润中,实际只收到了0.26元现金,利润含金量非常低。五粮液的现金流是否存在隐忧?下面,我们进行详细的分析。

经分析,影响五粮液经营活动现金流的报表项目主要有4个,分别是应收账款、存货、应付账款、预收款项等。

1、应收款项增加额小,对现金流影响不大;且主要是银行承兑汇票,坏账风险极低。五粮液2020年三季度的应收票据及应收账款为152.86亿元,相比年初的147.78亿元仅增加5.08亿元,对本期经营活动现金流的影响不大。且本期五粮液的应收账款周转天数(含应收票据)为95.51天,相较于2019年同期的104.73天有所下降,说明五粮液今年的应收款项周转情况稍好于去年同期。

进一步分析看,五粮液152.86亿元的应收款项中,应收票据为150.92亿元,占比98.73%,且全部为应收银行承兑汇票,银行承兑汇票是经银行承兑到期无条件付款,对企业来说,收到银行承兑汇票,就如同收到了现金,坏账风险很低。可见,五粮液的应收款项并不存在问题,对经营活动现金流的影响也不大。

2、存货和应付款项变化不大,对经营活动现金流影响较小。本期五粮液的存货为130.67亿元,相比于本年初的136.80亿元有所下降。存货的下降,将导致经营活动现金流的增加。本期应付票据及应付账款为36.33亿元,相较于年初的36.77亿元变化不大,对现金流影响较小。

3、预收款项下滑是导致现金流恶化的主要原因。 五粮液的合同负债相当于以前年度的预收账款。本期五粮液的预收款项为43.85亿元,相较于本年初的125.31亿元大幅下降81.45亿元,是导致本期现金流“恶化”的主要原因。纵向比较看,五粮液本期的预收款项也较2019年同期下降了25.23%。

通常情况下,预收款项增速是反映一个公司未来业绩增长潜力的重要财务指标。进入2020年以来,五粮液的预收款项一直低于2019年同期,是一个值得引起关注的现象。预收款项增速下滑,可能意味着该公司未来增长乏力。

但对此我们也要进行辩证看待。

由于预收款项的确认条件相较于收入的确认条件要宽松很多,只要有与产品相关的资金流入就可以进行确认。因此,预收款项非常容易受到公司有意或者无意的操纵。特别是五粮液相对于下游经销商处于强势地位(这从收取的应收款项100%都是银行承兑汇票也可以得到验证),产业链话语权较强,可以根据市场变化情况不断调整经销商预收货款政策,由此可能会造成预收款项的历史比较意义甚微。

退一步讲,即使预收账款没有被操纵,其对未来业绩的提示作用也不是完全正比例的关系。比如2017年底,五粮液的预收账款为46.46亿元,同比下滑26.23%。但是该公司2018年仍然取得了32.61%的营业收入增速水平,甚至高于2017年度的22.99%收入增速。

4、货币资金极其充裕,现金流不存在问题。2020年三季度末,五粮液资产总计999.79亿元,而货币资金高达574.88亿元,占比57.50%。对于这种账上一半以上的资产是货币资金、且还能持续依靠强大品牌力躺着赚钱的公司,你说它的现金流会有问题吗?

总的看,五粮液的现金流不存在很大问题,但对于五粮液预收款项增速的下滑,要引起关注。

近年来销售费用下降明显,是否存在异常?五粮液2019年度的销售费用率为9.95%,相较于2016年19.13%的销售费用率下降近一半,是否存在异常?事实上,拉长时间周期看,五粮液在2010年前后的销售费用率一直稳定在10%左右,2014年至2016年突然增加至20%左右,2017年开始至今重新回落至10%左右。

因此,我认为,五粮液近年来的销售费用率是对以往的正常回归,如果有异常的话也是2014年至2016年的销售费用异常高。2019年度五粮液9.95%的销售费用率,高于贵州茅台的3.69%,但是低于泸州老窖的26.46%,与高端白酒梯队老二的品牌形象相匹配,并未发现明显异常。

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