来源：联合资信
摘要
2020年以来，股票市场呈现震荡上扬行情，交投活跃度提高加之资本市场利好政策，证券公司投行、经纪、信用等业务业绩向好，前三季度营业收入及净利润同比均有大幅增长，多项业务指标在三季度录得三年来单季最高值。
一、监管动态
政策概览
多项利好政策密集出台，证券公司政策环境有所改善。2020年三季度以来，证券行业延续年初以来监管思路，7月科创板再融资新规及减持新规正式落地，优化了注册程序，压缩审核注册期限，并设计了向特定对象发行股票的简易程序，再融资的审核周期进一步缩短。7月，修订后的分类评级新规出台，对规模指标有所弱化，利好小型证券公司，但总体上大型证券公司仍保有优势地位；同时强化合规风控导向，风险管理能力成为核心竞争力。10月，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，作为推动上市公司整体质量提升的指导性文件，从六个方面提出17项重点举措，包括全面推行注册制、提高公司治理透明度等，将促使证券公司向专业服务机构转型。
处罚情况
自2020年6月和7月监管重罚多家证券公司以来，三季度违规次数逐月下降，但有2家证券公司遭接管，多家证券公司因营业部内控问题收到监管措施。据联合资信搜集资料，2020年上半年监管机构开出的证券公司罚单超过42张，已与2019年全年罚单数基本持平。2020年7月，广发证券及14名高管因康美药业造假事件被处于“史上最严”的监管措施，新时代证券和国盛证券被证监会实行接管；同月，瑞信方正、国都证券、国元证券、恒泰证券等多家证券公司因投行、融资融券等业务收到罚单。6月和7月，证券公司频繁受到监管处罚且多家证券公司处罚力度较大，涉及多项业务资格暂停，同时2家证券公司被实行接管，预计将对明年分类评级结果产生较大负面影响。
2020年9月，江海证券因债券投资、资产管理和股票质押业务内部控制不健全，风险管理不到位，三项业务均被暂停6个月；宏信证券因资管业务违规新增表外代持等问题被证监会采取暂停资管产品备案6个月监管措施。此外，中航证券、大通证券、东方证券和长江证券等多家证券公司因营业部员工违规操作客户账户和炒股等问题收到监管措施。
分类评级
2020年分类评级结果出炉，A类证券公司比例上调，中小型证券公司[1]获评A级数量大幅增加。2020年8月26日，证监会公布了2020年证券公司分类评级结果，这是7月证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》（以下简称“新规”）后首次分类评级结果。2020年分类评级结果较上年有所提升，参选的98家证券公司中，32家证券公司评级上调，25家证券公司评级下降，39家评级与2019年持平，摩根大通和野村东方2家证券公司的分类评级为2020年新增，同时广州证券和华信证券不再进行分类评级。
2020年分类评级中，中小型券商被评为A级数量较2019年有所增加；分类监管新规下，中小型券商可获得的业务加分项增加，主要体现在机构客户服务及交易评价、财务顾问业务、营业部平均代理买卖证券业务收入等项目上，特色化业务经营排名靠前的中小型券商可获得加分，今年有21家中小型券商被评为A级，较上年13家大幅增加，体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异化、特色化经营导向。
[1]本文中小型证券公司指2019年末净资产规模排名30位之后的证券公司。
二、债市追踪
一级市场发行
2020年第三季度，我国证券公司共发行各类债务融资工具176期，较上年同期增长89.25％；发行规模合计4,556.93亿元，较上年同期增长88.89％；公司债和短期融资券为发行规模前两大发行品种。2019年三季度以来，证券公司债券发行规模波动上升，2020年一季度发行规模环比大幅增长68.11％，二季度发行规模有所回落，三季度发行规模4,556.93亿元，环比增长20.61％，为近一年单季度发行规模最大季度。从债券品种看，2020年第三季度，公司债品种超过短期融资券成为发行规模最大品种，证券公司合计发行了83期短期融资券，同比增加56期；合计募资2,354.10亿元，同比增长189.84％；发行规模占比为51.66％，占比同比上升17.99个百分点。
短期融资券方面，证券公司合计发行了71期公司债，同比增加20期；合计募资1,775亿元，同比增长30.80％；占发行规模的38.95％，同比下降17.30个百分点。
次级债方面，证券公司共计发行22期次级债，同比增加7期；合计募资427.83亿元，同比增加75.84％，占总发行规模的9.39％，占比同比基本无变动。
2020年前三季度，证券公司累计发行债券492期，同比增长239期，规模12,549.61亿元，同比增长91.97％。其中，公司债累计发行4,923.78亿元，同比增长99.36％，短期融资券6,504亿元，同比增长136.85％，次级债发行规模1,121.83亿元，同比下降15.11％。从前三季度累计数据看，短期融资券为第一大发行品种，发行规模占比51.83％，同比上升9.82个百分点。
2020年第三季度，公司债券和短期融资券发行主体评级均为AA+和AAA，发行利差在主体评级和期限上均具有明显区分度；AAA和AA+利差有所收窄。2020年第三季度，证券公司发行不同债券品种在不同主体评级和不同期限上均具有明显区分度，AAA主体发行利率显著低于AA+级证券公司，AAA级证券公司发行3年期公司债券利差均值在100BP，远低于AA+证券公司发行6个月和2年期公司债的利率。AAA证券公司发行3个月期限短期融资券利差均值在50BP，AA+证券公司为120BP。AAA证券公司发行3年期次级债利差为130BP，低于AA+证券公司发行同期限的公司债券利率，AAA证券公司在融资成本控制方面优势明显。
2020年第三季度，证券公司发行利差延续年初以来上升趋势，行业利差均值188.73BP，环比上升24.03BP，同比上升20.13BP；AAA和AA+利差均值之差有所收窄，AAA利差低于AA+利差100.37BP，差额环比收窄46.71BP，同比收窄32.72BP。
二级市场跟踪
2020年第三季度，仅首创证券一家公司主体级别上调（主体级别由AA上调至AA+）。2020年9月，东方金诚出具不定期跟踪评级报告，上调首创证券主体及“17首创债”评级至AA+，展望稳定。2020年9月，首创证券股东对其增资39.90亿元，其资本实力、风险抵御能力和业务空间显著提升，同时随着证券市场行情回暖，营业收入和盈利能力快速回升，东方金诚认为首创证券偿债能力有明显提升，故对其主体评级进行上调。
2020年第三季度，证券公司发行债券在二级市场不存在价格大幅波动情况，整体运行良好。
三、行业要闻
又有2家外资控股证券公司获准设立，外资控股证券公司已达8家。2020年三季度，共有2家新证券公司获准设立，分别为大和证券和星展证券，均为外资控股证券公司。自证监会于2018年4月首次允许合资证券公司的外资持股比例最高可达51％，并于2020年4月取消证券公司外资股比限制以来，中国内地外资控股证券公司已达8家，其中4家为新设立合资证券公司（野村东方国际证券有限公司、大和证券（中国）有限责任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根大通证券（中国）有限公司），另外4家则是外资股东通过提升持股比例获得控股权（瑞银证券、瑞信方正、摩根华鑫、高盛高华证券）。
国联证券、中金公司登陆A股，6家证券公司增发，3家配股，证券公司资本补充动作频繁。2020年以来，证券公司股权融资活动较为频繁。2020年三季度，共有2家上证券公司在A股上市，分别为国联证券和中金公司，合计募资152.20亿元；共有6家证券公司实施增发，合计募资488.74亿元；共有3家证券公司实施配股，合计募资218.36亿元；总计募资859.30亿元。
四、业务表现
盈利表现
证券公司获近三年来单季最高业绩。2020年三季度，134家证券公司实现营业收入和净利润分别为1,289.77亿元和495.35亿元，分别较二季度增长12.08％和11.88％，仍保持增长趋势但增幅回落。
2020年前三季度，证券公司净利润超去年全年，仅次于2015年。2020年前三季度，134家证券公司实现营业收入和净利润分别为3,423.81亿元和1,326.82亿元，分别同比增长增长31.08％和42.51％。
自营业务
股票市场维持回暖趋势，但增幅回落；证券公司自营投资收益环比下降超20％。截至2020年三季度末，上证综指收于3218.05点，较上季度上涨7.82％，涨幅下滑0.70个百分点；深证成指收于12,907.45点，较上季度上涨7.63％，涨幅下滑12.75个百分点；前三季度，证券公司投资收益（含公允价值变动）同比基本持平。
经纪业务
沪深两市成交量大幅增长带动代理买卖证券业务净收入环比增长65.03％。2020年三季度，沪深交易额环比增长78.44％；2020年前三季度，沪深成交额合计157.88亿元，同比增幅59.12％；证券公司代理买卖证券业务净收入达三年来单季最高收入；前三季度，代理买卖证券业务净收入同比增长33.08％。
投行业务
投行业务收入环比大幅增长，为2018年以来单季最高值。2020年三季度，IPO过会家次再创新高，IPO及再融资发行规模大幅增加，加之债券承销规模保持增长趋势，证券公司投行业务收入环比增长60.18％；前三季度，投行业务收入同比增长40.19％。
证监会审核家次及过会家次均达10年来最高值，IPO过会率达95.53％。
2020年三季度，证监会审核项目家次及通过项目家次分别达到541家和527家，分别为二季度的2.06倍和2.15倍；其中IPO审核家次及过会家次分别为246家和238家，通过率为95.53％。
IPO发行规模为二季度的两倍，增发及配股金额稳步增加，带动资本市场股权类募资总金额大幅增长。2020年三季度，各类股权类项目募资总额较二季度增长75.85％，主要是IPO发行规模增长较多所致；其中，增发类项目占比较高；IPO发行规模为2季度的3.57倍，占募资总额比重提升19.09个百分点至37.64％。
证券公司债券承销业务大幅增长。2020年三季度，证券公司承销各类债券金额环比增长24.58％且增幅扩大。
资管业务
资管业务收入有所下降。2020年三季度，随着资管业务规模的继续下降，证券公司资管业务收入环比下降8.47％；前三季度，资管业务收入同比增长12.52％。
资管业务规模保持下降趋势，集合计划占比稳中有增。截至2020年二季度末，证券公司资管业务仍以定向计划为主，但占比下降；集合计划占比稳中有增。
信用交易业务
证券公司利息净收入保持增长趋势。2020年三季度，交投活动保持较好活跃度，证券公司利息净收入环比增长16.12％，保持增长趋势；前三季度，利息净收入同比增长31.72％。
两融余额继续保持大幅增加趋势并在本季度内达到年内高点1.52万亿元。2020年以来，伴随股票市场回暖，沪、深两市两融余额呈大幅增加趋势；截至2020年9月末，沪、深两市两融余额分别较2季度末和年初增长26.52％和44.45％。2020年以来的沪、深两市两融余额高点在本季度产生，为9月3日的1.52万亿元。
股票质押业务规模继续压缩。截至2020年9月末，股票质押质押股份市值占总市值比重为6.21％，较2季度末及年初分别下降0.75和1.46个百分点；控股股东（按第一大股东口径统计，下同）持股质押比例超过80％的上市公司家数亦持续下降，高比例质押风险继续化解。