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广东政信:珠三角经济领跑全国

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进奏柜坊2020-11-23 12:09
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一、三大视角看广东

(1)经济视角:广东省位于我国南部沿海地区,是全国对外开放程度最高的省份之一。2019年全省GDP规模达到10.77万亿,位居全国第一;人均GDP 9.42万/人,排名全国第六。财政方面,2019年政府性基金收入达到6112亿元,一般公共预算收入12651亿元,位列全国第一,财政实力强劲。

(2)产业视角:第三产业经济贡献比重超过60%,同时发展增速较快。分行业来看,信息技术服务业、金融业等行业产值增速较快;先进制造业占规上工业增加值比重最高,同期高技术制造业增速较快,工业结构持续改善。此外,广东省进出口贸易发达,2019年货物进出口总额占全国货物进出口总额的23%,外商吸引力较强,省域对外贸易发达,开放程度较高。

(3)金融视角:广东省内商业银行注册资本总额达到2624亿,居全国第四;截至2020年7月末,省内各项存款总额为25.54万亿,居全国第一,且远高于其他省份和直辖市。由于广东省坐拥广州、深圳两大一线城市,经济总量优势突出,故全口径存款规模较大。

(4)投资价值分析:广东省存续公募城投债收益率中位数约为2.98%,在全国所有省份中排名(升序)第1;截至2020年10月31日,Wind口径广东省存续城投债规模3635亿元,全国排名第12,地方隐性债务负担较轻。结合利差表现来看,当前广东省城投债利差中位数约为57bp,处于12.7%的历史分位数水平,但从绝对水平看,挖掘空间不及财政实力同样强劲的江苏、浙江省。

二、各地级市总览

按经济实力看,广东省的各地级市大致可分为三个梯队,第一梯队:2019年GDP超10000亿的城市,包括深圳、广州和佛山;第二梯队:GDP在3000-10000亿的城市,包括东莞、惠州、珠海、茂名、江门、中山、湛江,其中东莞的GDP总量明显领先。第三梯队:GDP在3000亿以下的城市,包括汕头、肇庆、揭阳、清远、韶关、阳江、梅州、潮州、汕尾、河源和云浮,以粤北地区的城市为主。

按综合财政实力看,深圳、广州财政实力显著强于其他地级市;粤北地区整体债务率偏高,而在珠三角地区中,珠海市债务率最高,为322%;粤西、粤东、粤北地区的多数城市财政自给率低于50%。

三、投资价值分析:

广东省整体债务率偏低,城投平台存量债务规模较小,且省域整体经济发展水平较高,收益率较低,安全属性突出。但同时,省内珠三角地区与非珠三角地区发展差距悬殊,部分地级市下属平台仍有一定的下沉空间。

第一档:广州、中山、佛山、珠海、江门。广州债务率处于省内中游水平,经济、财政实力强劲,同时下属各期限城投债收益率水平偏高(尤其是3年以上品种),且存量规模大,因此是较好的挖掘标的。而中山、佛山、珠海、江门经济和财力均在省内10名以内,且收益率位于省内中上游水平,挖掘价值较高。

第二档:肇庆、梅州、湛江、阳江、汕尾。上述地区经济实力稍弱,除肇庆之外,其他各市与珠三角城市实力差距较大,且整体收益水平偏高,可作为资质下沉的选择。

特供档:深圳、省级平台、惠州、东莞。深圳市经济实力省内居首;东莞、惠州债务率较低,经济财力分别位于全省第四、第五;省级平台资质较好,各期限收益率水平均较低,安全价值更高。

风险提示:宏观经济下行环境中,财政收入增速压力加大;平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。

来源:华创证券,,周冠南

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