在暴跌至新低之后，每次利率上升，要求结束“债券牛市”的呼声就越来越高。但这真的是“债券牛市”的终结还是一个巨大的买入机会？
来源 | 公众号CapitalWatch
又来了。在暴跌至新低之后，每次利率上升，要求结束“债券牛市”的呼声就越来越高。这一次是“债券牛市”的终结吗？或者，还会有另一个巨大的债券购买机会吗？
最近我们减少了对债券的敞口，这是多年来首次，原因是大流行爆发后，美国国债出现了更为极端的超买状况。下面的长期收益率图表显示了这种情况。
从上面的图表中可以看出两个关键点。
1. 利率目前极度超卖（顶部和底部面板），表明利率在未来几个月内确实可能上涨。这可能与另一个刺激方案或“基础设施”法案的通过相吻合，这将导致短期通胀担忧。
2. 当利率确实从严重超卖的水平上升时，高权利与债务水平就会发生碰撞，引发信贷相关事件、股市调整或更糟的情况。
目前，利率上升存在两大风险，投资者应予以注意。
估值扩张
“永久投资者”使用的一个主要主题是“由于低利率，估值很便宜”。这一论点一直是忽视基本面和估值的一代投资者追求市场回报的号角。
自2019年以来，当盈利增长开始严重恶化时，投资者纷纷抬高股价。因此，如下图所示，回报的主要驱动力来自“多重扩张”。
“希望”仍然是盈利增长最终能赶上估值。然而，尽管到2020年已经过去了3/4，但盈利前景仍在恶化。在过去的15天里，尽管一再声明经济正在复苏，但2021年的每股估值已下降近7美元。
“低利率证明高估值是合理的”这一论断存在两个问题：
1. 从历史上看，这种情况从来没有发生过；
2. 当利率上升时，估值很快就成了一个问题。
然而，由于股票价格反映了经济增长，利率上升对经济的影响是一个更为重要的问题。
债务问题
人们不买房子或汽车。他们购买付款。支付是利率的函数，当利率大幅上升时，抵押贷款活动会随着支付额高于预期而下降。在一个大约70%的美国人几乎没有储蓄的经济体中，支付额的调整会显著影响消费。
1. 利率上升提高了偿债要求，从而减少了未来的生产性投资。
2. 如上所述，利率上升将立即减缓房地产市场对经济的微小贡献。人们买的是付款，而不是房子，利率上升意味着更高的付款。
3. 利率的提高意味着借贷成本的增加。这将导致企业利润率下降，从而降低企业收益和金融市场。
4. 对大规模衍生品和信贷市场的负面影响是美联储最担心的。
5. 随着利率的增加，信用卡的可变利率利息也随之增加。随着消费者在工资停滞不前和生活成本上升的困境中挣扎，更高的信贷支付导致支出收缩和违约率上升。
6. 债务违约率的上升将对银行产生负面影响，这些银行的资本金仍然不足，而且仍背负着巨额坏账的负担。
7. 许多公司股票回购计划和派发股息都是通过廉价债务来完成的，这导致了企业资产负债表杠杆率的增加。那就结束了。
8. 公司资本支出取决于借款成本。较高的借贷成本导致资本支出降低。
9. 随着借贷成本的上升，赤字/GDP比率将开始飙升。随着新的预测开始推高，许多对未来赤字下降的预测将破灭。
付款很重要
我可以继续说，但你会明白我们讨论债务与收入比率时的想法：
“这也是为什么利率不能大幅上升而不引发债务危机的原因。下表是消费者债务总额的利息偿付率。（这张图表异常乐观，因为它假设所有的消费者债务基准都是10年期美国国债利率。）虽然媒体宣称消费者状况良好，因为利息服务水平较低，但利率的小幅上调只会引发‘衰退’或‘危机’事件。”
我是说利率根本不能上涨吗？
绝对不是。然而，在它对经济乃至股市产生负面影响之前，有一个限度。
债券价格非常超买
2013年6月，当“债券牛市已死”的呼声甚嚣尘上时，我一再呼吁，当时正是成为债券“买家”的理想时机。
“然而，最近利率的飙升肯定引起了所有人的注意，问题是，30年期债券牛市是否真的看到了不可避免的结束。我认为情况并非如此，从投资组合管理的角度来看，我认为这是增加投资组合固定收益的最佳时机。”
如下图所示，这是一个正确的判断，尽管主流分析师一再做出错误判断，但债券仍处于持续看涨的趋势。
由于利率是债券价格的倒数，我们可以查看一个长期利率图，以确定债券何时超买或超卖。
2019年，利率开始放缓，因为认识到经济增长正在减弱，对前景构成压力。随着收益率曲线开始反转，美联储（fed）出手扩大“回购”操作，以支撑金融机构。
利率持续走低。
2020年3月，由于流感大流行，美国经济被迫关闭，导致利率跌至历史最低水平。
巨大的债券购买机会即将到来
利率的暴跌和大量的美联储流动性导致股市飙升至新高，尽管经济正处于衰退之中。
在当前“超买”的情况下，债券价格暴跌。
这表明，近期利率目标最有可能高达2.0%。虽然从目前的水平上涨1.2%听起来不算多，但这一增长将促使债券回归“超卖”，这将为增加投资组合中的债券敞口提供最佳机会。
我们可以用10年期利率叠加10年期移动平均非常长期的图表（50年）来证实这一点。正如你所看到的，移动平均线提供了强大的阻力，并显示了1988年以来利率的每一个峰值。
值的
目前，由于利率处于长期趋势的底部，未来几个月利率可能确实会上涨。
是什么原因导致利率如此上涨？
1. 一个由债务资助的大规模刺激计划，直接向家庭输送更多的资金。
2. 更多债务资助的基础设施项目。
3. 如果政府进一步增加赤字支出项目，而这些项目无法产生普遍基本收入等经济利益。
4. 随着经济重新开放和经济衰退后的复苏而增加的经济活动。
5. 如果美联储无法或不愿意将全部债务发行货币化。
6. 由于债务与国内生产总值（GDP）比率对经济实力和金融稳定的担忧，外国买家对美国债务的需求不足。
这导致人们对暂时性通胀飙升的担忧，这可能会推动利率回到长期下降趋势的顶端。
在我们等待债券的时候去哪里投资
虽然目前债券价格仍处于超买状态，但这种情况可能不会持续很长时间。如下图所示，市场和波动性与利率成反比关系，因此投资组合之间不存在相关性。利率和股市的长期对数图说明了这一点。
这一分析还表明，从长期来看，3月份开始的调整可能尚未结束。如果利率回到长期下降趋势，随着股市的调整，债券价格将面临压力。
对于投资者，我们可以求助于TPA分析公司的同事Jeffrey Marcus。他最近分析了RIAPro用户在利率上升期间的最佳投资地点。
表现最好的4个行业是：
● 技术
● 非必需消费品
● 工业
● 材料
表现最差的4个行业是：
● 公用事业
● 电信
● 房地产投资信托
● 办公用品
表现最好的两大类是：
● 小盘股增长
● 小型股
表现最差的有2个行业：
● 大盘股价值
● 大盘股
大宗商品：
原油和铜在一半时间内呈正增长。原油是历史上表现最好的商品。
黄金是表现最差的商品，只有14%的时间是正的。
2个重点项目：
● 科技股100%击败标准普尔500指数
● 公用事业公司的表现100%低于标准普尔500指数。
不是债券牛市的尽头
短期内，我们已削减债券敞口，并已开始调整配置，以保护投资组合，以防利率上升。
然而，随着利率在技术下行趋势内上升，媒体将充斥着40年“债券牛市”死亡的头条新闻
不会的。
● 在利率开始破坏估值故事之前，股市最初将抵制更高的利率。
● 经济走弱将破坏估值故事，因为高利率会阻碍消费。
● 对于股市暴跌和收益下跌的原因，持乐观态度的媒体会发现自己不知所措。
而在短期内，目前的超买状况表明，未来几个月，债券可能面临更大的下行压力。这并不奇怪。
然而，随着市场开始意识到利率上调对经济增长和企业盈利能力的影响，债券将再次成为投资者抵御市场下跌的避风港。
在一个债务高达75万亿美元，每增长1美元就需要5.5美元的债务，并且有3万亿美元的赤字，利率不会上升太多。
这也是为什么美联储现在永远被困在零。