万科（000002.SZ）介入泰禾集团（000732.SZ）债务重组后，从银行出身的万科总裁祝九胜道出了关键一点：
“要么集体沉船，要么集体上岸，这个事情由金融机构说了算，想个别沉船、个别上岸，可能是不太好的状况。”
这句话有着两层隐性意思，泰禾的债主金融机构主导债务重组；债主们受偿权有先后顺序，可以做到个别上岸。
这句话也忽略了重要一点，那就是泰禾的实际控制人黄其森，他有多大诚意多大担当，去完成这一次救赎。
仅仅让出第二大股东位置，显然没有打出他的底牌。
整体来看，泰禾债务重组有两个层面，第一层是泰禾集团的母公司泰禾投资，也就是非上市公司板块，第二层才是泰禾集团上市公司。
只有非上市公司体系债务重组达成协议后，上市公司的债务重组才可能正常开展。
相比较于泰禾集团1400亿元的债务，泰禾投资也有着高达2518亿元的债务，相对应资产为泰禾上市公司股权、泰禾影视，以及境外泰禾人寿、美国医疗子公司等。
泰禾投资的公开融资渠道非常单一，仅仅只是通过质押泰禾集团股票融资，想要单独上岸的债权人也出自于此：
股票质押融出方——券商。
申万宏源拥有泰禾集团6800万股股票质权，在泰禾投资违约之后，整个10月份，券商申万宏源根据法院协助执行通知书，通过二级市场减持泰禾集团2241.7万股，成交金额0.96亿元。
这是泰禾进入债务重组以来，第一次出现成功强制执行的案例。
强制执行也需遵守相关减持规定，此次减持股份占泰禾总股份的0.9%，这意味着如果双方不能达成和解协议，未来申万宏源仍将继续减持，直至6800万股全部卖出。
2017年9月，申万宏源接受泰禾投资质押的时候，泰禾股价高达9元/股，如今股价腰斩过半。因此就算申万宏源卖股回笼资金，损失依然惨重。
申万宏源对泰禾投资的债权为2.14亿元。
申万宏源并不是最惨的债主。去年8月，泰禾投资对申万宏源解除了0.84亿股的质押，后者也没有继续接受质押。
很显然，申万宏源似乎嗅到了风险。
从2018年底开始，泰禾投资的股票质押就已经不设置时间期限。质押对象除了东兴证券外，其余都为银行、信托、资管公司等金融机构，券商明显对泰禾失去了信心。
东兴证券针对质押违约，也正在与泰禾投资走法律程序。
泰禾投资最后一次质押发生在今年1月，1.1866亿股质押到期后解除质押，然后继续质押给交通银行福建分行，以及泉州银行。
与上一阶段有明确质押期限相比，这一次质押没有设置到期时间，原因可能来自于两点：
第一，他们评判此次质押融资风险极小，要么是融资额度小。
按照当时泰禾股价，黄其森所质押股票市值约7.2亿元，质押率一般是6折，甚至更低。对于两家银行来说，几亿元的贷款确实不算一个大案子。
第二，黄其森提供了其他方面的增信措施。
这一次质押后，黄其森及其一致行动人所持泰禾几乎全部股份都被质押。如果这些质押全部违约，理论上来讲，这些股票均可能被全部强制执行卖出。
强制出售所得，将优先用于偿还质权人债务，这样一来，将对泰禾投资转让股份、整体债务重组产生重大影响。
这也是祝九胜最担心的点。
自7月泰禾集团在公募债券市场首次违约以来，除了与万科签订一份不具约束力的协议之外，在资产出售、债务重组方面仍未给出明确解决方案。
不明消息来源显示，泰禾希望对14.6亿美元债进行交换要约，发行3-7年期新票据，利率在6%以下；
泰禾希望对境内104亿债券票息下调至5%，在债券原到期日后第三、四、五年分别偿还20%、30%和50%本金。
这些方案不包括现金补偿，以及任何增信措施。
至于泰禾投资，即非上市板块，没有任何债务重组的消息公开。黄其森仍面临着业主要房、债主追债、员工要钱的局面。
在那些渐渐失去耐心且稍有保障的债主面前，他需要尽快作出一个决定。