来源：金融界上市公司研究院
作者：艺凡
本期《产业新股》关注的IPO企业为：天士力生物医药股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，选择第二套上市标准，保荐机构为中信证券，目前审核状态为“已问询”。本次拟公开发行不超过27066万股，占发行后股本比例不低于10％。本次发行前，天士力医药直接持有天士生物87.75％的股权，并通过天士力企管间接持有天士生物4.62％的股权，是天士生物的控股股东；闫凯境、闫希军、吴迺峰、李畇慧四人直接及间接合计控制控股股东天士力医药49.88％的股权，为天士生物的实际控制人。本次发行后，公司控股股东天士力医药直接及间接合计持有天士生物73.90％的股权，闫凯境、闫希军、吴迺峰、李畇慧四人为天士生物的实际控制人。
1款产品已上市 拥有18个在研项目
天士生物的主营业务为心脑血管、肿瘤及自身免疫和消化代谢领域药物的研发、生产和销售。主要产品为普佑克（注射用重组人尿激酶原），该产品针对急性ST段抬高型心肌梗死的适应症于2011年获国家药监局批准上市。截至招股书签署日，普佑克是中国唯一获批的重组人尿激酶原产品。在研项目中，天士生物拥有6个处于临床阶段的核心产品和12个处于临床前研究阶段的产品。普佑克针对急性缺血性脑卒中适应症的拓展B1140处于临床III期总结阶段，针对急性肺栓塞适应症的拓展B144处于临床II期总结阶段；其他在研产品中，SY101和T101处于临床II期阶段，T601处于临床I/IIa期阶段，B1655处于临床I期阶段，其余目前均处于临床前研究阶段。
从天士生物主要产品细分市场来看，根据弗若斯特沙利文公布的数据，2019年中国急性ST段抬高型心肌梗死患者中接受溶栓治疗的患者数量约为14.12万人，约占所有患有急性ST段抬高型心肌梗死患者的比例为20.28％。预计2024年中国约有21.96万名急性ST段抬高型心肌梗死患者接受溶栓治疗，所占比例约为29.56％。2019年我国溶栓治疗的急性缺血性脑卒中患者人数约为130.77万人，在发病后6小时内适合接受溶栓药物治疗的患者约为96.77万人。预计2024年可在6小时内得到溶栓治疗的急性缺血性脑卒中的患者人数为124.96万人。根据弗若斯特沙利文公布的数据，2019年我国溶栓治疗的急性肺栓塞患者数量约为5900人。预计2024年将达到约1.51万人。
根据国家卫生计生委合理用药专家委员会发布的《急性ST段抬高型心肌梗死溶栓治疗的合理用药指南》，2019年中国溶栓药物市场规模为20.04 亿元，其中普佑克占据12.24％的市场份额，销量排名全国第三位。
公司尚未盈利 2019年营收下滑
营收方面，2017年、2018年和2019年天士生物营业收入分别为1.15亿元、2.42亿元和2.27亿元，主要来源于普佑克的销售。其他业务收入为房屋、车辆租赁等产生的少量收入。
制图：金融界上市公司研究院 信息来源：天士生物招股书
据招股书披露，2017年、2018年和2019年天士生物归属于母公司股东的净利润分别为-1.11亿元、-0.67亿元和-3.55亿元。截至2020年3月31日，天士生物未分配利润为-7.13亿元。
据招股书披露，2017年、2018年和2019年天士生物销售费用率分别为36.85％、38.47％和70.79％。2019年销售费用金额上升较快，主要原因是天士生物为加大产品推广投入而增加了销售人员数量所致，同时2019年整体员工薪酬增加所致。
制表：金融界上市公司研究院 信息来源：巨灵财经
与行业内可比上市公司2019年部分财务指标对比情况如上。可以看出天士生物营收规模低于可比公司均值，产品销售规模有待进一步扩大。从销售费用率来看，剔除百奥泰之后可比公司均值为58.82％，因此天士生物销售费用率高于同行业内平均水平。天士生物速动比率大于1且高于可比公司均值，资产负债率较低。主要原因是2018年完成外部股权融资所致，偿债能力较好。天士生物毛利率略低于可比公司均值，主要原因是2019年末医保药品价格谈判后，普佑克产品医保支付基准价格下降50％，使得产品毛利率有所下降。
研发投入近三年来逐年增加 募资24.26亿元主要用于生物创新药研发
研发方面，截至2020年3月31日，天士生物拥有研发人员126人，占员工总数的比例为19.03％。据招股书披露，截至2020年7月31日，天士生物拥有47项专利授权，包括中国境内专利授权30项以及境外专利授权17项，其中35项为发明专利。2017年、2018年和2019年天士生物研发投入分别为0.78亿元、1.16亿元和1.36亿元，研发投入近三年来逐年增加，主要原因是在研项目试验费和研发人员职工薪酬增加所致。
从研发和销售来看，2017年-2018年天士生物研发投入增长率为48.72％，2018年-2019年为17.24％；2017年-2018年销售费用增长率为121.43％，2018年-2019年为72.04％。销售费用率增速高于研发投入增速。
募集资金方面，天士生物本次公开发行拟融资24.26亿元，主要用于天士力生物创新药研发项目（16.21亿元）、补充流动资金（4.60亿元）和天士力生物营销及品牌升级项目（3.44亿元）。
整体来看，截至招股书签署日，天士生物核心产品普佑克仅有急性ST段抬高型心肌梗死适应症获批，适应症范围较为单一，市场份额较小。若普佑克新适应症未能及时获批，将会对天士生物经营状况带来一定不利的影响。截至2019年12月31日，天士生物尚未盈利且存在累计未弥补亏损，未来产品上市后的商业化进展亦存在一定的不确定性。若天士生物未来持续处于未盈利状态或累计未弥补亏损继续扩大，有可能导致触发退市条件。
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