资本寒冬之下，私募股权投资行业洗牌如何进行？国有资本在股权投资行业中，又将如何发展？长线资金进入股权投资行业还面临怎样的困扰？日趋严格的监管政策，应该如何适应行业发展？

时代周报记者 黄嘉祥 发自珠海、深圳

陆珺经常被来自VC/PE们簇拥着咨询募资事宜。不过，她所在的母基金的“余粮”已不足。这些抱着希望而来的VC/PE机构的代表，在和陆珺交换名片后，大多只能无奈空手离去。

相同一幕，接连发生在10月13―15日举办的第二十届中国股权投资年度论坛期间。全国各地VC/PE机构奔赴珠海，来参加这个被誉为“中国股权投资行业晴雨表”的论坛。不少机构流连于各大母基金展台，尝试碰碰运气，希望能募到一些“弹药”。陆珺在其母基金展台上，不断做着重复解释。

“大家都很缺钱，大部分人过来都是询问有没有钱。我所在的母基金可投资金实在不多了，投完旗下子基金后，基本没剩下多少。我们对VC/PE的态度越来越谨慎，除非有特别优秀的项目，否则不投。”10月16日，陆珺对时代周报记者坦言。

2018年资管新规施行以来，VC/PE进入募资困难期，监管日渐趋严，募资一年难于一年。

突如其来的新冠肺炎疫情，更让募资难问题雪上加霜。在持续的资本寒冬下，长线资金进入股权投资市场依旧不足，而国资背景的LP（有限合伙人，泛指投资者）已成为国内股权投资行业资金的重要来源，其对GP（普通合伙人，泛指股权投资机构）的要求也越来越高，GP想要拿到政府引导基金的钱并不容易，尤其是中小机构更为艰难，行业头部效应愈发明显。

10月14日，东方富海董事长、创始合伙人陈玮接受时代周报记者专访时表示，2015年以来，中国的LP市场已经从过去以民间LP为主，转变成了以机构和国有LP为主，“国进民退”现象明显，机构化特别是国有LP加速进场，对GP要求越来越高。他指出，很多小型GP根本募不到资金，可能就会被淘汰掉，资源会逐渐向头部集中，“也许70%以上的VC/PE会死掉，这也是行业发展必须经历的洗牌过程”。

正在崛起的国资机构也有烦恼。10月15日，华金资本总裁郭瑾在接受时代周报记者采访时坦言，市场上依然戴着有色眼镜看待国资机构，认为国资投资机构对被投方的赋能不多，在投资中一般只能跟投，而不能领投。

“这是双向选择的过程，要共同去打造这个市场，未来中国私募股权投资市场一定是多元化发展的，绝对不是一个力量。要听到国有的声音，也要听到社会的声音，要有民间资本，也要有国有资本，只有越来越多元化的市场才是健康的。”郭瑾说。

资本寒冬之下，私募股权投资行业洗牌如何进行？国有资本在股权投资行业中，又将如何发展？长线资金进入股权投资行业还面临怎样的困扰？日趋严格的监管政策，应该如何适应行业发展？

募资烦恼

注册制改革犹如一场春雨，较大程度解决了困扰国内私募股权投资20多年的退出问题，但募资难依旧困扰着中国的股权投资市场。

“行业募资困境还未得到有效改善，2018年资管新规实施以来，一年比一年紧张，即使是头部机构，募资也不容易，那更不要说小机构了。”陈玮对时代周报记者表示。

多名头部机构相关负责人在接受时代周报记者采访时均表示，疫情之下，资金分流到抗疫和复工复产上，分流了部分资金，导致各类LP的出资意愿降低。机构募资难度加大。

“今年以来，许多原本定好的募资实际情况都不容乐观，大多募资计划未能如期完成。”10月14日，北京一家中型VC机构相关负责人对时代周报记者表示，现在募资的时间普遍比原来拉长了一倍，资金规模也缩水3―5成。

从清科研究中心公布的数据，亦可窥见2020年上半年募资难与投资紧的全貌。该研究中心数据显示，2020年上半年市场共有1069只基金完成新一轮募集，金额总计4318.40亿元人民币，同比下降29.5%；市场共发生2865起投资事件，涉及金额2669.25亿元，同比分别下滑32.7%、21.5%。

追溯募资难，始终绕不开2018年施行的资管新规。监管限制了各类资金的入场通道，禁止银行理财资金期限错配、层层嵌套，部分掐断了传统的银行募资通道。

寒冬中，“马太效应”开始显现。头部机构获得更多资本的青睐，中小机构仍深陷募资困境难以维系，行业迎来深度洗牌。据清科研究中心统计数据，整个股权投资行业中大概有1.5万家VC和PE投资机构，活跃的仅有4000多家，管理总规模接近12万亿元。

在陈玮看来，GP市场也在发生明显变化，优秀、专业的机构得到的认可度会越来越高，小的和差的就越来越弱。

监管生态也推动了私募股权投资行业的大洗牌。陈玮表示，从监管态度来看，中国的GP数量太多，“基金容易备案，但GP备案很难”。监管也希望资源向头部机构集中，“很多小机构很难生存”。

洪泰基金创始人、洪泰集团董事长盛希泰接受时代周报记者采访时表示，中国股权投资行业正处于“春秋时期”，鱼龙混杂，LP不愿意给GP钱，这个现状需要很长时间来改变。在股权投资行业大洗牌的情况下，会有超过一半以上的机构被淘汰，只有优秀的GP能继续往下走。

投资机构的资金来源结构，也影响着募资的难易程度。

10月14日，PE机构凯联资本创始合伙人李哂时接受时代周报记者采访时表示，2018年以来，一直处于行业洗牌中，但每家机构的LP构成不同，面临募资的难度也不一样。

“有些机构存在LP过于集中的问题，要么集中于机构资金，要么是政府资金，来源不够多元化。只要其中有一环出了问题或变化，就会出现LP管理风险。”李哂时认为，LP的来源和被投企业都要多元化，“只有这样才能去抗周期、抗风险。”

国资跑步进场

募资艰难的同时，国有资本加快速度跑步进场，已然成为股权投资行业的重要力量。

据清科研究中心统计数据，截至2019年年底，在中基协备案的私募股权、创业投资基金（仅统计数据）已超过3万只。其中，国资背景LP认缴总规模占市场整体募资额的65.3%；登记的私募股权/创业投资机构管理人中，国资背景机构管理的基金总认缴规模占全部基金的60.5%。

从出资联合设立或参股的基金类型来看，国有资本主要通过出资母基金、直投基金参与到股权投资基金的设立中。其中，政府引导基金占据重要地位。清科研究中心数据显示，截至2019年年底，国内政府引导基金目标规模已超10万亿元，已到位规模约4.69万亿元。

随着国资集体进场，国内股权投资行业LP结构也在发生变化。“LP结构有待优化。我们感谢国资的钱，也十分欢迎国资的钱，但民营资本活力也需要提升，尤其是民营资本参与股权投资的积极性还有待提高。”清科集团创始人、董事长倪正东表示。

多家机构的负责人称，相比民营资本，政府引导基金往往投资限制较多，经常会设置较严格的返投比例，决策流程也偏长。“国有资本带有较强的政府意志。想要拿到它们的钱，必须要在当地投资，拿到的几率也比较低。这也是造成募资难的一个原因。”华南一家PE机构的负责人表示。