永辉超市高位回调，当前应该怎么看？
永辉是一家具有双面性的公司，业绩和业务可以区分来看待。公司有很多业态是新孵化的，线上到家和mini店业务应该关注边际改善效应。不是仅仅停留在业绩数据本身，应该读懂数据背后的逻辑，这样看待永辉才更加客观，合理。
1、业绩增速怎么看？
2020年上半年，永辉营业收入505.2亿元，同比增长22.7%；而今年全年营收大概率会超过1000亿的大关，这也是公司上市以来首次达到的规模。利润方面，永辉上半年归母净利润18.5亿元，同比增长35.4%；扣非之后净利润13.9亿元，增速也相应放缓，只有19.9%。
其中，2020年第二季度单季营收212.6亿元，同比增长12.2%；归母净利润2.9亿元，同比增长16.6%；扣非之后净利润增速下滑35.8%。业绩增速和去年同期比较大幅放缓，特别是扣非之后，增速是不及预期的。
其实2020年中报之后，公司股价的回调也是对业绩不及市场预期的反应。在永辉大跌，回调20%之前，我也在《从永辉年报看市场存在的预期差》里面分析过：市场的过度乐观是对2020年一季报超预期的反应，而对2019年年报的基本状况没有体现。
也就是说疫情加速了永辉的行情走势；从2019年年底的底部到今年的4月份，公司股价涨幅已经超过40%。一季度国内疫情暴发，永辉一下子成了疫情受益股，除了一季度业绩超市场预期以外，营收增速31.6%，净利润增速41.1%。
另外还有几点大家都认可的市场逻辑：一是去菜市场购买生鲜的顾客会向商超逐渐转移，商超的市场份额得到提升；二是在减少费用开支的前提下，线上到家业务低价获取了天然的流量。
而永辉股价经过这一波回调之后，跌幅已经超过20%。当前阶段的永辉是对2020年二季报基本运营状况的真实反映。一季度高增长和线上业务受益的市场预期已经兑现了，那么现在就应该关注公司mini店业务的进展，和线上业务的增速。
2、云创和mini店
其实，在公司披露2020年中报之前，还有一个小插曲也是引发永辉股价下跌的原因之一。2020年7月31日，永辉超市发布公告，以3.8亿元的代价回购由永辉云创董事长张轩宁持有的20%股份。届时，永辉超市持股比例由26.6%上升至46.6%，成为云创最大股东。张轩宁将由持有永辉云创34.4%股份下降为持股14.4%，占比居于持股15%的林芝腾讯科技有限公司之后。
云创业务的再次回归，市场担心会继续拖累公司的业绩增长。然而永辉目前持股只有46.6%，通常持股50%以上才需要和上市公司并表财务，否则没有强制要求。同时云创的回归对公司来说是利好。
大概可以从两个方面来说，也就是永辉的发展方向和战略重心。永辉云创在到家业务和小店运营这些方面有一套比较成熟的运营系统，在福州等大本营区域得到了验证；而且云创将会帮助永辉向数字化方面转型，包括科技中台和供应链的迭代。同时避免了永辉自行探索线上化业务再次花费过多的资源和成本。
其次就是提升估值，与传统零售模式不同，云创可以帮助永辉更好的做到线上和线下业务的融合。给与永辉更多的互联网思维和想象空间，可以接着继续讲故事。
只要云创不并表到永辉的财务上，中长期来看也没什么影响，反而是做好了，跑通了，后面的想象空间还很大。
再就是mini店业务，也是应该重点跟踪的。2020H1永辉新开门店31家，mini店16家，关闭mini店88家。
可以明显的看到mini店闭店数量大幅高于新开门店数量，说明内部调整还在加速，反而是扩店节奏慢了下来，管理团队也较之前更加慎重了一些。2019年中报披露时永辉mini店数量是398家，营收5.5亿元，亏损了几千万；而2020H1mini店数量是458家，净增加60家，营收却高达14.5亿元，估算亏损在一亿左右。
（永辉mini店业务情况 公司公告）
虽然mini店亏损在进一步加大，新开门店需要孵化过渡期，但公司注重效率之后，销售额同比增长164%，mini店增速是15%。远远好于市场预期，因为mini店的生态得到了明显改善，随着进一步扩张营收增速也在加快，最终达到某个盈亏平衡点。
3、市场预期和估值
云创回归和mini店业务的扩张进程更加温和，边际改善的结果都是超出市场预期的。同时新冠疫情的暴发，加速了生鲜行业线上化业务的进展。2020H1永辉生活APP、京东到家分别覆盖852家，745家门店；相应销售额分别是22.5亿元，16.2亿元；推算出客单价分别是69元，101元。
整体来看，线上营收45.6亿元，线上占比9.7%，2019年上半年同期是3.4%；占比提升极其明显，亏损在千万左右。由于公司的线上到家业务和mini店业务都处于亏损状态，营收占比大概是12%，所以这个阶段的永辉看营收增速更加可观。
（永辉线上业务情况 公司公告）
同时2020H1永辉的同店增速7.4%也好于市场预期，去年同期是3.1%。今年上半年公司的超市大卖场有938家，新开31家；预计大店全年新增增量在100家左右，2019年是911家，同店增速全年大概是10%，似乎大店增速超出预期。而营收增速的变化趋势基本是和云超的同店增速同步的，也就意味着2020年全年的业绩是有保障的。
目前从估值来看，永辉的PE又重新回到了2019年年底上涨之前的水平，35X PE附近，处于历史偏低位的水平。与港股高鑫零售25X PE对比，存在估值虚高的现象，不过永辉的增速更快，前者几乎不再增长。
而从PS估值的角度去考虑可能更加客观，因为永辉还有线上到家和mini店还处于亏损当中，会拉高PE水平；但永辉和高鑫零售的PS都在0.8倍，相对来说还是比较便宜的。
整体来看，疫情加速了到家业务的线上化进展，不用太多的营销支出就培养了用户的消费习惯；对生鲜电商行业都有利；其次就是mini店业务，当前的扩张更加注重效率，而不是一种盲目的状态，边际改善也非常明显，这一点是可以比2019年年中看得更加清楚的；同时公司估值没有什么变化，但今年营收占比接近90%的云超同店增速有可能达到10%，远超2019年的3%，因此当前的永辉确定性更强。