【察回购】15亿巨资回购的背后,雅戈尔要回归主业?

subtitle 港股解码 09-21 20:46 跟贴 1 条

"炒股"挣18亿,拟以15亿回购 卖衣服不如地产和金融投资挣钱 回归主业道阻且长

股份回购已经成为了上市公司一项重要的金融活动,其目的很明确:稳定公司股价,维护公司形象。

在过去一年,A股市场的回购案例并不在历史高位,回购金额超过25亿元人民币的上市公司只有5家,其中本文的主角雅戈尔(600177-CN)就是其中一家。雅戈尔在过去一年累计回购了3.85亿股,回购金额25亿元,紧随格力(000651-CN)和美的(000333-CN)这两家家电巨头其后。

大额资金的回购确实提振了上述三家公司股价,过去一年股价整体上均取得不同程度上涨。今年以来,已有超百家公司发布了股份回购预案,雅戈尔在完成去年的巨额回购后,此次再次发布了回购预案。

雅戈尔9月20日公告称,拟使用不高于15亿元的自有资金,以不超过7.50元/股的价格回购股份,回购数量1亿-2亿股,占公司回购前总股本约2.16%-4.32%。

雅戈尔在公告中指,此次将以自有资金回购部分社会公众股份,用于实施公司股权激励计划,以此进一步完善法人治理结构。而值得注意的是,雅戈尔上次25亿元大规模回购的目的并不是实施股权激励,而是用于"市值管理"。

雅戈尔此次回购预案涉及的股份数量成功坐上了A股市场中回购预案的宝座,预计回购数量是美的集团8000万股的逾2倍,预计回购所耗费的资金也名列前茅。

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公告发出后次交易日,雅戈尔股价高开低走,9月21日当日股价高开逾1%后下行,最终收跌0.55%。这与雅戈尔的"神操作"有关,在发布回购股份的同一天,雅戈尔另外发布了一则令市场困惑的减持公告:股东昆仑信托拟通过集中竞价等方式减持公司部分无限售流通股,减持期间自公告之日起15个交易日后至2020年12月31日,减持股份不超过4629万股,即不超过公司总股本的1%。

资料显示,雅戈尔上一回25亿回购股份期间及之外也有减持动作,2020年3月25日至9月20日累计减持了1948.03万股。

一面巨额回购股份,一面股东减持套现,雅戈尔的此番操作不免让市场认为其是通过回购利好为股东做嫁衣,所以市场对其9月21日的股价表现也是模糊不解。

那么,为何雅戈尔如此阔气砸大笔钱用来做股份回购呢?原来,雅戈尔近期"炒股"挣了大钱。雅戈尔9月15日披露处置股权投资项目情况的公告,截至9月14日收盘,公司累计出售宁波银行(002142-CN)19,186.77万股,净利润为180,006.26万元(未经审计),公司仍持有宁波银行60,454.11万股,占其总股本的10.06%。

雅戈尔在宁波银行上可以说是赚嗨了,累计盈利的18亿金额已经接近了其2019年度男装业务的营收总额了。所以,将"炒股"挣的资金用来回购股份,既能稳定公司股价,又可用于股权激励计划,何乐而不为?

雅戈尔成立时间较早,早在我国改革开放次年(1979年)就已创建,当时主打男装品牌。

1995年-2005年,雅戈尔一直稳居国内同类产品市场综合占有率第一名。当时雅戈尔从美国引进了代表当今免烫技术最高层次的VP免烫技术,以及开发的"VP棉免烫衬衫"、"纳米免烫衬衫"推动中国衬衫生产技术的更新换代。

雅戈尔创始人李如成曾说过:金融投资是产业发展的方向......随后在他带领下,雅戈尔自1992年开始大肆扩张房地产业务和股权投资业务,直至目前其业务架构依然是"服装+地产+投资"三驾马车的发展模式。雅戈尔当时"不务正业"进军地产和投资业务,从目前来看确实具有前瞻性,1995年-2005年的十年期间,雅戈尔三头并进,营收由2.36亿元(人民币,下同)翻了超过22倍至46.28亿元,净利润也有4000万元飙升至5.46亿元。

在当时来说,李如成确实很有经商头脑,雅戈尔也因此成功挤进民营企业500强,顿时风光无限。

但进入21世纪10年代,雅戈尔经营业绩开始出现波动,营收净利双降。2011年及2012年,雅戈尔因投资多家公司不力而利润骤降,房地产市场宏观调控的持续,雅戈尔2011年地产业务直线大跌。服装方面,整体服装行业增速下滑,雅戈尔服装板块也因此收入增长放缓。

从收入规模上看,目前雅戈尔凭借"服装+地产+投资"三驾马车的业务线仍可站在服装行业的前列,这也是雅戈尔在业绩表现上远远超过美邦(002269-CN)、七匹狼(002029-CN)和拉夏贝尔(603157-CN)等服装品牌的原因之一。

雅戈尔并不是纯粹的服装企业,挣钱的大头也不是服装业务,而是地产和金融投资业务。如下图所示,雅戈尔近10年来服装业务的营收比重多数都是在50%以下,主要还是要靠地产和金融投资业务带动营收增长。

净利润方面,地产和金融投资对公司的贡献值更为明显。过去十年,雅戈尔的服装板块净利润占总比重均不超过一半,以2020年上半年为例,期内雅戈尔服装板块净利润为3950万元,占比仅为13.73%。而金融投资板块成为雅戈尔盈利的大头,期内净利润达1.3亿元。

从过去十年的利润结构来看,雅戈尔可谓是"炒股老司机",除了2013年和2017年投资业务失利外,其余年份多数将1个亿以上的利润收入囊中。经计算,地产和投资两大板块给雅戈尔在2010年-2019年及2020年上半年的净利润贡献率高达73.8%。而截至2020年6月底,雅戈尔投资项目累计投资金额高达320.56亿元,市值332.47亿元,该领域的资产仍相当雄厚。目前公司手上仍旧持有不少公司股票,其中不乏中信股份(00267-HK)、美的置业(03990-HK)等上市公司股份。

所以,"服装+地产+投资"三驾马车的增长策略,也让雅戈尔在A股纺织服装行业里2020年上半年净利润规模名列第一位,是第二名海澜之家(600398-CN)的2倍。而同期,雅戈尔营收表现非常一般,所以其41.33%的利润率已远超其他服装领域的竞争对手。

雅戈尔这些年来的主业——服装业确实表现不佳,在地产和投资业务的光环下,让不少投资者惊呼:"雅戈尔到底是服装企业还是地产/投资企业?"

不过,雅戈尔不会因为在其他业务挣钱而放弃服装这块老本行业。在2012年年报中,雅戈尔称:"品牌服装业务是公司最具核心竞争力的产业,也是雅戈尔品牌最为重要的载体。"而另外一个原因是,副业地产与投资业务虽然较主业更挣钱,但波动大、发展不及预期,是雅戈尔坚决回归主业的原因之一。

另一方面,因在金融投资、地产板块上前期投入过大,骑虎难下,雅戈尔的服装板块发展不如预期,市场份额不断被其他新势力蚕食。

从收入端来看,雅戈尔在服装板块虽然近些年建立了产品研发和技术创新体系,在产业链和供应链体系方面有所成效,但在大环境需求端延续筑底态势,国内市场已进入存量竞争时代的背景下,雅戈尔在行业寒风中徘徊不前,被海澜之家、七匹狼(002029-CN)等市场新晋者所赶超。2010年,雅戈尔品牌服装业务还有60亿元的营收,但往后表现不佳,2019年营收规模仅为55.98亿元,呈现出徘徊不前甚至是衰退的态势。

而近些年,海澜之家凭借"大众性价比男装" 的品牌定位和创新性的"平台+品牌"连锁经营模式实现了品牌知名度的打造和销售渠道的快速扩张。2010年-2019年,海澜之家营收由11.46亿元增长至219.7亿元,增幅超过18倍;净利润由0.86亿元增至32.11亿元,2019年净利润是雅戈尔服装板块净利润的2倍。

同期,七匹狼营收和净利润分别增长64.83%和22.61%,成长性也远优于雅戈尔。

市场份额方面,根据Euromonitor数据,雅戈尔2018年在中国男装行业的市场份额为1%,仅比下图中森马0.9%的市场份额高,低于海澜之家、优衣库等品牌的市场份额。由此可见,这些年止步不前的服装业务经营业绩,也让雅戈尔市场份额不断下滑,与15年前市占率达第一的宝座相差甚远。

在2016年10月,李如成宣布雅戈尔进行商业转型,要用五年时间再造一个雅戈尔。关小店开大店,并重金打造"雅戈尔之家",用5年时间创建1000家营业额在1000万元以上的自营门店。但五年期间已到,现实却较为残酷,截至2020年6月底,雅戈尔各类网点合计2372家,平均营业额仅为111万元。

此外,重金投入地产和金融投资,也让雅戈尔面临债务压力。今年上半年,雅戈尔流动负债达471.81亿元,其中一年内要偿还的债务同比增加80亿元至267.4亿元,期内资产负债率为64.06%。

况且,现在回归服装主业并非好时机,因为雅戈尔仍面临着品牌老化等诸多困境,其产品线并不算丰富,品牌矩阵也尚处于重构阶段,回归主业的过程中并不容易。

作者|覃汉计

编辑|彭尚京

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