作为科创板首批申请上市，而且是当时唯一一家生物制药企业，科前生物在征战科创板1年5个月之后，近日是终于成功上市。科前生物是头顶了多个光环：院士创立、实验室里走出来的学霸公司，盈利能力极为彪悍，毛利率高达80%净利润达50%，公司的多个产品都在市场份额占有率是稳居第一，所处兽用疫苗领域前景光明，然而这么一个光鲜亮丽的公司在上市中却惨遭两次中止审核，因此它也成为科创板注册提交时间最长的一家公司。这背后究竟是怎么回事呢？
打开科前生物官网，“中国猪用疫苗民族品牌”尤为醒目，公司宣传片中各种第一充斥耳畔。
科前生物在猪用疫苗领域众多的第一和第二的确让人印象深刻，六个拳头产品贡献了超过九成的公司收入。
路演现场，科前生物创始人兼董事长、中国工程院院士陈焕春表示，凭借高效的科研成果产业化能力和专业的人才队伍，公司拥有强大的产品持续创新能力，成为兽用生物制品行业内产品种类最为丰富的企业之一。科前生物现已成为兽用生物制品行业内产品种类最为丰富的企业之一。
2017年和2018年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二，在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。
除了碾压性的市场占有率外，科前生物作用80%的毛利率和50%的净利润率，赚钱能力远高同行，再加上近40%的年均净利润增速，广阔的市场空间更让它一枝独秀。
市场地位、盈利能力、营收增速等财务数据都让科前生物熠熠生辉，然而也正是这些数据成为公司惨遭多次审核中止，也让其成为科创板上提交注册申请时间最长的企业。数据背后，经销商背景、与华中农大的利益冲突等成为质疑的焦点。
上海国家会计学院金融系副教授叶小杰在接受第一财经记者采访时表示，经销模式所贡献的收入占到科前生物收入的55%，对于这样一种经销模式的话，可能从会计的角度来看的话，就会存在一个所谓的收入确认的问题。所以当时有一些人就质疑说，经销商有可能会出于配合它上市的需要，先去囤购大量的疫苗，但是最终并没有销售出去。质疑还包括可能还有一些经销商是属于它的员工，或者说跟它有关联，所以这个事情就讲不清楚了。
除了多个经销商背景蹊跷之外，规模较小的科前生物却坐拥远高同行的毛利率水平，这也成为业界质疑的焦点之一。
叶小杰称，它毛利率实在太高了，按照它自己的解释，我的这样一个毛利率之所以如此之高是因为我的创新能力很强，之前的技术壁垒可能主要就是依托它的实际控制人都是华中农大的教师，甚至是有工程院的院士这样的一种合作模式，其实在证监会注册环节过程当中都有多次的提及风险，一个可能存在的关联交易，另外一个的话可能就是一旦这个公司跟华中农大的合作关系。没有这么密切的合作，它是否还能维持现有的这样高速增长的状况。
仔细看起来，科前生物的日子并不好过。近两年，其关键产品的市场占有率连续下滑，科前生物此次上市融资，大部分资金将用于扩大产能，然而目前其灭活疫苗的产能利用率仅为48%。
科前生物引以为傲的32项新兽药注册证书，与华中农大合作的有27项，独立研发取得的证书仅1项。2019年，公司与华中农大合作研发的产品所产生的收入占比高达83%。一旦华中农大中止合作或者授权他人进行多方合作，这都将给科前生物带来致命性的打击。
无论是研发水平、盈利水平还是市场地位，科前生物的确是一枝独秀，遥遥领先。背后正是得益于华中农大的高校背景，然而高度依赖华中农大以及它的经销商被屡屡曝光的各种蹊跷之处，都为未来公司的发展提供了不确定性。
此外，公司的猪用疫苗它所高度依赖的生猪产业具有很大的周期性，这将进一步给业绩带来不确定性。投资中，这些风险都不容忽视。
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