财说|上市首日涨44%,募资扩产一次性医用耗材,拱东医疗值得买吗?

subtitle 界面新闻 09-16 10:11 跟贴 2 条

记者 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
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拱东医疗(605369.SH)这家主营一次性医用耗材的家族企业正式登陆主板。上市首日股价不出意料的收张44%,报收45.58元/股,市盈率约为20倍。拱东医疗的上市意味着其实控方施氏家族的财富创下新高。

拱东医疗此次上市募集的目的在于扩张。但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗继续加码能否闯出一片市场?

低值耗材已是红海

拱东医疗主营产品为一次性医用耗材,属于低值耗材,主要包括真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等。

扩张,是拱东医疗此次上市的首要目标。

本次拱东医疗拟募资5.80亿元,根据计划,其中2.69亿元将投资于医用耗材及包材产能扩建项目,1.78亿元将投资于真空采血管产能扩建项目,其他用途还包括0.98亿元研发中心项目和0.35亿元补充流动资金。

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图片来源:招股书

产能瓶颈已经成为拱东医疗业绩增长的制约因素。公司主要产品真空采血管在2018年、2019年产能利用率超过100%,耗材及包材在过去三年间产能由6200吨增加至7500吨,然而产能紧张程度进一步加剧,2019年产能利用率达到122.40%。

图片来源:招股书

拱东医疗产能利用效率已经达到极限,显得捉襟见肘。而在疫情期间,一部分产能“弹性”较大的医药企业能够迅速响应市场需求,上半年业绩不乏翻倍增长者,但拱东医疗的业绩弹性要小得多。

2020年上半年,拱东医疗业绩实现收入3.37亿元,同比增加33.70%,实现净利润0.90亿元,同比增加85.85%。上半年业绩的增长主要受第二季度以来境外订单显著增加有关,也得益于公司国内主要生产基地及客户均不处于疫区,所受影响较小。但与一些疫情概念股相比,拱东医疗上半年业绩并不算亮眼。

产能方面的薄弱也是造成拱东医疗市场份额较低的原因之一。根据医械汇发布的《中国医疗器械蓝皮书(2020 版)》,整体低值医用耗材市场集中度并不高。其中拱东医疗市场份额仅有0.8%,排名在康莱德、维力医疗(603309.SH)、阳普医疗(300030.SZ)之后,排名第一的威高股份(1066.HK)达10.13%。

从产业角度来看,拱东医疗所属的一次性耗材属于劳动密集型产业,这也造成公司大部分人员学历都在大专以下。

图片来源:招股书

截至2019年底,在公司952名员工中,本科以上学历占比仅为5.57%,另外技术研发人员占比12.39%。这也一定程度上限制了拱东医疗研发能力,2019年公司研发费用2233.45万元,占比4.04%,与行业龙头威高股份同期研发费用率3.92%基本相当,但在绝对金额上远不如后者。

拱东医疗的产能扩张战术能否奏效,还有诸多影响因素,与品牌建设、渠道拓展、成本控制及产业政策密切相关。此次上市募集资金用于扩产的投入,能成功转化为未来业绩还无法确定。

如何平衡内销外销?

从拱东医疗的收入结构来看,外销内销各占一半。2019年,公司来自境内销售的收入达2.81亿元,占比51.35%,来自境外销售的收入达2.66亿元,占比48.65%。

图片来源:招股书

在国内,公司主要采用直销与经销相结合的销售模式,在国际市场则主要通过OEM/ODM模式开展。这意味着,国内与国际的政策变化都会对公司经营状况产生影响。

目前国内正在推行的“两票制”对医用耗材板块影响较大。政策目的在于规范药品流通秩序、压缩流通缓解、降低虚高药价,其中耗材“两票制”政策也陆续出台并落地执行。不同省市对于耗材“两票制”的执行力度各有不同,目前主要面向高值耗材。但推广到拱东医疗所属低值耗材或只是时间问题。

对此拱东医疗在招股书中表示,公司在经营中未设置经销商层级,大部分产品销售给经销商后,由经销商直接销售给终端用户,不存在其他中间环节。因此“两票制”对公司的影响或许较小。

国际贸易摩擦是拱东医疗面临的另一项难题。目前公司的海外业务分自主品牌销售和OEM/ODM贴牌销售,主要来自北美洲、亚洲和欧洲等地区的国家。其中美国是公司产品主要的出口市场,2019年达1.12亿元,占总收入比重达20.50%。

数据来源:招股书、界面新闻研究部

拱东医疗出口美国的产品,经历了关税上调以及新冠疫情等一系列因素的影响。2019年9月1日起,公司出口美国产品被加征15%关税,2020年2月14日起又下调至7.5%,其中公司部分美国客户自3月5日起享受关税豁免。整体来看,贸易摩擦对公司美国业务暂时影响较小,但长远来看,阴霾并未散去。

另一项制约来自于成本。拱东医疗但主营业务成本中直接材料占比超过70%,主要原材料包括聚苯乙烯、聚丙烯、聚乙烯等,因此原材料价格受石油等大宗商品价格影响较大。成本端的波动将对公司毛利率表现产生影响,2019年公司综合毛利率达44.42%。

客观上能左右公司业绩增长的变量仍然不少。

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