8月28日，中国内衣行业龙头都市丽人（2298.HK）发布了2020年中期财务报告。受到新冠疫情的影响，上半年内衣零售行业的营收普遍出现下滑，此前都市丽人也在6月份发布了亏损不少于1.2亿元的业绩预告。
中报的数据显示，都市丽人在2020年上半年经营亏损1.09亿元，与此前业绩预告相符。除此之外，在看似低迷的业绩背后，投资者事实上能够解读出都市丽人在产品、供应链以及销售渠道上的改革布局。
行到水穷处，坐看云起时。都市丽人在看似最困难的情况下发起了最全面的多方面改革，相信下半年迎接这家内衣界巨人企业的，将会是柳暗花明又一村。
线下渠道清理库存，电商销售数据稳健
2020年上半年，都市丽人全渠道销售收入为13.33亿元，相较于去年同期下降39.7%，录得净亏损1.31亿元，去年同期利润为3203万元，由盈转亏。
分渠道来看，拖累业绩最为明显的是对加盟商的销售。据都市丽人此前的财报披露，其在全国共拥有5970家门店（截至2019年末），其中4701家为加盟门店，1269家为自营门店。
从中报披露的数据来看，都市丽人对加盟门店的依赖程度并不高。占门店总数78.74%的加盟门店，在2020年上半年仅贡献了其销售收入的38.4%。
同时，都市丽人的中报披露称，虽然公司向加盟商销售的收入下降了52.68%，但加盟商渠道的销售数据下滑为35.6%。由此可见，都市丽人对加盟商收入下滑的主要原因是加盟商在经历了新冠疫情导致的关店后，需要一定时间清理店内库存，并缓解自身现金流压力。
据公司透露，都市丽人的自营渠道也在清理旧存货。2020年上半年，都市丽人已经出售了成本5.53亿元的存货，占旧存货原成本的37.7%。
值得注意的是，上半年都市丽人的电商业务表现十分亮眼，经营收入3.82亿元，较去年同期增长18.1%。这说明排除掉疫情导致的外部因素，都市丽人的产品本身具有用户粘性，在线下渠道受限的情况下，线上销售成功地承接了消费者的需求。
据都市丽人披露，公司在上半年加强了与天猫、京东、唯品会等电商平台的合作，上线了腾讯小程序和线上直播。在5月和6月，主要电商平台的销售同比增速达到了34.7%。
欧迪芬是都市丽人孵化的高端品牌，此前发展的并不顺利，品牌一度陷入亏损。而今年上半年，欧迪芬的净利润呈现正向增长，电商渠道同比增长超过40%，会员数量同比增长40%，会员复购率也呈现出上升趋势。
由此可见，上半年都市丽人的业绩下滑，主要原因是新冠疫情导致的外部因素，其产品依旧保有了核心竞争力。甚至，本次疫情还促成了其线上渠道前所未有的发展。
毛利率上行，现金流转正
本次中报里另一个值得注意的数据是都市丽人产品整体毛利率的提升。
中报显示，2020年上半年都市丽人的毛利率为48.7%，同比上升了7.6%。Wind金融终端显示，2020年上半年，我国内衣行业上市公司的平均销售毛利率为46.18%。都市丽人作为定位于高性价比的实用品牌，毛利率却高于行业水平，这与其供应链的效率提升不无关系。
据悉，都市丽人在2020年上半年推行了柔性生产的供应链管理模式。所谓的柔性生产，即企业利用门店等线上线下渠道收集的数据，经数字化分析后，按照市场和客户对产品的需求综合分析产品订单的需求量，结合自身产能、原材料等情况制定生产计划。
数据显示，经过落实反向定制、柔性生产等供应链管理策略，都市丽人的新品类生产周期明显缩短，效率明显提升，库存风险明显降低。都市丽人的秋冬新品减少了约35%的SKU，而新品的响应速度已经提升至30天，售罄率达到了50%以上。今年下半年，运营利润预计将会有显著提升。
同时，都市丽人今年上半年的现金流也由负转正。中报显示，上半年都市丽人的经营性现金流为2.94亿元，2019年末为-2.62亿元。
账面上现金及现金等价物、定期存款和有限制银行存款也从2019年末的8.55亿元增加至上半年末的9.18亿元。稳健的现金流状况，为都市丽人下半年的稳定转型提供了有力的保障。
门店向第七代升级
2020年下半年，都市丽人的秋冬新款与门店升级都是较为重要的看点。这家内衣巨头能够以多快的速度从疫情的影响中复苏，乃至于中长期来看，都市丽人能够获得资本市场怎样的估值，都将取决于其产品端与渠道端的改革进展。
首先从产品端来看，都市丽人在2018年引入的日本资深设计师汤浅胜，在今年秋冬季首次推出了其两年来的研发成果——"轻"、"暖"两大核心"黑科技"。这两项黑科技的代表产品分别是比普通内衣轻30%的AirBra和市面上唯一同时具备防风和保暖功能的保暖内衣。
这两大产品的开发分别给予都市丽人对自身消费者的需求研究和自身的科技专利，是都市丽人由快时尚品牌转向实用型品牌回归的标志性产品。
同时，都市丽人还在今年上半年推出了第七代店面，新的店面从主题色调、道具装饰、分区陈列等方面进行了系统化升级。体验过新一代店面的消费者表示，新店超越了传统购物空间的概念，成为了一个展示都市丽人多年沉淀和文化理念的绝佳场所。
数据显示，截至2020年6月底，都市丽人开设及升级翻新了约100家七代店，新店业绩表现优越。今年下半年，都市丽人预计将继续开设或翻新七代店420家。另外，都市丽人还开设了10家以"家庭生活理念"为主题的购物中心店。其中，翻新的购物中心店的销售额相较于此前增长了一倍。
都市丽人利用数字化赋能，把握消费者需求变化，对设计、生产、销售等多个环节进行改造升级，数字化改革成效将逐渐显现。
此外，我国纺织制造行业具有高度分散、充分竞争、盈利能力弱的特点，未来在生产端更加灵活、自主研发能力强、可提供增值服务满足消费者更多需求的企业将具有更强的竞争力。
都市丽人在数字化升级中，采取加大科研投入，强化产品核心竞争力、缩短供应链反应时间等多项措施，将成为未来行业竞争的重要优势，后疫情时代，品牌溢价有望持续，静待时间兑现成长。