编者按
美元指数是外汇市场的风向标，因而其走势备受全球市场的关注。两个月期间，美元指数从99.8跌至92.5，跌幅约7.8%，7月更是下跌4%，创下过去近10年以来最大单月跌幅，一些投资机构和市场分析人士预计美元指数在未来12个月还将延续疲软走势。而随着美元大幅下跌，关于美元储备货币地位动摇的争议再度升温。此轮美元持续走弱是否将开启下行通道？对全球市场将产生哪些影响？美元持续走弱又将对人民币汇率产生哪些影响？本期财经问道就此解读。
图片来源/新华社
■中国经济时报记者 王小霞
近几个月，美元指数的显著下跌引发市场极大关注。进入8月初，虽然美元指数有所上涨，但整个7月间，美元指数下跌4%，创下过去近10年以来最大单月跌幅。
有市场分析认为，美元历史走势有明显的周期性，从时间上看，自2017年年初见顶后已在高位徘徊数年，此轮美元持续走弱是否将开启下行通道？对全球市场将产生哪些影响？美元走弱又将对人民币汇率产生哪些影响？
疫情高烧不退经济恢复疲软
∨
5月份以来，美元指数自100整数关口上方快速回落。经历两轮下跌之后，美元指数相比前期高点下跌接近10%。
与此同时，北京时间7月30日凌晨，美联储公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，向市场释放了维持当前宽松力度的信号，导致美元指数进一步走弱。虽然近期美元指数有所上涨，但市场判断美元指数持续走弱的预期不改。
对于美元出现持续走低的原因，中央财经大学中国互联网经济研究院副院长欧阳日辉在接受中国经济时报记者采访时表示，币值和股票市场的表现是反映一国经济的晴雨表，美元弱势震荡说明当前国际资本不看好美国的经济形势。
中国银行研究院研究员范若滢告诉中国经济时报记者，美元持续走弱主要原因来自两方面：一方面，是当前美国经济基本面表现较弱。由于美国新冠肺炎疫情防控不利，二季度经济大幅衰退，未来经济复苏前景不明朗。另一方面，主要受美联储持续宽松货币政策的影响。新冠肺炎疫情暴发以来，美联储通过巨量宽松以支持实体经济。7月，再次强调继续宽松的立场，强化了市场对美元走弱的预期。
“新冠肺炎疫情后，随着美元流动性的缓解，美元走强的动力也在消退。”东北证券首席经济学家付鹏告诉本报记者，同时，为了应对疫情，大量使用财政政策，实际上也伤及到了美国政府的信用。
京东数字科技首席经济学家、研究院院长沈建光指出，当前，美国赤字飙升，对宽松货币更加依赖。为弥补财政开支并支持企业流动性，美联储不断买入美债等资产，其资产负债表在3个月内从3.8万亿美元飙升至7.1万亿美元。此外，美联储还对美债利率进行预期指导，认为当前低利率将至少持续至2022年。虽然美联储近期暂缓扩表，但也只是暂时现象。随着新一轮超万亿救济计划即将推出，且年底前，以短期国库券为主，每月都有近千亿美债到期，伴随着大量政府融资，美联储将不得不继续扩表买入，以避免流动性收紧的冲击。
“总体来看，美元弱势震荡的主要原因是国内疫情没有得到有效防控、经济下行、失业率攀升以及政治上存在不确定性。”欧阳日辉认为，相比较而言，中国和欧洲的疫情得到了有效遏制，经济复苏明显。
下半年美元或将在震荡中持续走弱
∨
美元指数的走势关系着很多非美货币汇率的变动，因而下半年美元走势备受市场关注。
接受中国经济时报记者采访的多位专家认为，下半年，美元或将在震荡中持续走弱。
“考虑到美国疫情发展的不确定性依然较大，制约了经济复苏进程，三季度美国经济表现大概率比欧洲弱。”范若滢表示，预计未来一段时间，美元仍将持续弱势。
欧阳日辉则认为，美元下半年应该还有震荡，持续回落，今年冬季以后会逐步触底，走出美元历史上惯有的微笑曲线。在欧阳日辉看来，“当前，不能因美元震荡而认为美国会因此一泻千里，因为美国经济有较强的自我修复能力。”
也有市场分析认为，未来美元走势仍有诸多不确定因素。美欧疫情表现、经济恢复和货币政策等方面均存在不确定性。美国疫情未来会否加速改善，新一轮救助计划将对美国经济带来何种影响，其复苏程度会否超越欧洲，这些尚难估计。而在欧洲，近期新增病例也有所回升。另外，为了配合复苏计划，欧央行近期也开始快速扩表，两大经济体宽松的相对速度也有待观察。
美元走弱将对全球市场产生哪些影响？欧阳日辉表示，美元弱势震荡，将对大宗商品、黄金等贵金属和欧洲资产等产生利好的消息，也将推高新兴市场资产价格。
美元是黄金的主要计价货币，美元走弱往往伴随金银价格的抬升。近日，纽约黄金价格的走势连续创出历史新高。同时，弱美元导致大量资金流入以美元计价的大宗商品市场，推高大宗商品价格。目前，油价、铜价以及其它大宗商品价格正在开始回升。
美元汇率变化还是国际资本流动的重要风向标，当美元出现贬值时，通常会有更多资金流向新兴市场，在拉动投资促进企业盈利的同时，也会抬高当地资产价格，后期甚至可能使其经济过热并形成资产价格泡沫。
人民币汇率将呈稳中有升
∨
美元走弱对人民币汇率又将产生哪些影响？
范若滢表示，美元走弱减轻了人民币贬值压力，未来人民币汇率将呈稳中有升态势。预计国际投资者将加大对中国境内资产的配置。
“人民币国际化是我国走上国际舞台的重要一步，也是保障我国经济和货币安全的重要环节。”欧阳日辉说，一国货币贬值会产生双刃剑作用。美元走弱，对我国出口会造成一定压力，还有可能加速“热钱”进入中国，推动我国经济泡沫化。所以，不能简单地认为，美元走低对我国是完全利好。
光大银行金融市场部分析师周茂华表示，根据经验，弱势美元有助于拓展我国货币政策空间，政策与经济前景利好人民币及其资产，但本轮美元走弱对人民币及资产影响有限，国内市场与疫情防控、宏观基本面与政策联系更紧密。当前，人民币呈现强势震荡格局，主要是国内经济持续复苏扩张、外贸展现韧性、人民币资产吸引力持续增强及美元走弱等因素所致，短期人民币在合理均衡水平附近偏强势运行格局有望延续。
“并不是说美元衰弱，人民币就可以更快地实现国际化。”中信证券研究所副所长明明也表示，人民币国际化最终还是要靠实体加金融，也就是中国的企业要能走出去，然后在海外生产，人民币再回流到国内的资本市场，形成金融和实体的良好循环，这才是实现人民币国际化的最好方式。
欧阳日辉还表示，当前，应加速我国人民币走出去的步伐。在“加快形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局”下，加强自身经济实力发展。同时，争取获得更多的国家支持，提高国际社会认同度。
“去美元化”是大势所趋 但难一蹴而就
图片来源/新华社
■中国经济时报记者 王小霞
近期，随着美联储新一轮超万亿元救济计划即将推出，以及市场判断美元持续走弱的预期，全球去美元化呼声渐高。
新冠肺炎疫情自3月在全球彻底暴发以来，美联储迅速采取了史无前例的刺激政策，降息至历史低位、无限量购债……这导致美联储资产负债表规模狂飙。美联储的疯狂印钞，使得市场及投资者担忧美国通过美元向全球转嫁债务危机，全球去美元化的进程进一步加速。截至目前，全球至少40国分别用自己的方式开始了去美元中心化的进程。
而这其中的方法就包括用主权加密货币的方式，规避美元交易中心化，绕开美元支付路径；大规模抛售美债；增加实物黄金等非美元货币储备；放弃锚定美元；改用非美元货币交易石油等方法。无独有偶，事情的最新进展是，全球去美元化正式上升为41国。立陶宛7月23日发行了全球首枚CBDC，也就是“央行数字货币”，这就意味着，立陶宛作出回应，成为开始去美元化的第41国。
那么，这是否会撼动美元的国际地位呢？
野村证券中国首席经济学家陆挺表示，美元短期的确承压，但是美元霸权地位还将长期保持，毕竟美元在全球贸易中还保持着40%左右的比重，在全球储备货币中占比约60%。
陆挺称，美元近期相对于黄金等贵金属和其他货币，尤其是相对于其他发达经济体的货币有一些贬值压力，但另一方面我们不用对美元过度悲观，美元的霸权地位还将长期保持，还不至于出现持续大幅度下跌的情况。
有市场分析表示，通过长期的经营，美元不仅在全球石油领域，在国际贸易当中、世界货币占比、美元债务上，短时间之内，还没有出现可以撼动其地位的挑战者，可见在货币领域，美元仍然是高手寂寞。
在此基础上，当前，美国也正通过与其他央行货币互换来紧急“巩固”其地位。据韩国媒体报道，7月30日，美联储同意与韩国将货币互换协议延长6个月，即到期时间从2020年9月延长至2021年3月。与美联储货币互换后，韩国将获得足够的美元流动性，从而满足本地市场的需要。
同一时间，新加坡也宣布，美联储已同意与新加坡将600亿美元的货币互换安排延长至2021年3月，此举将促进新加坡和该地区的企业获得美元贷款。当然，新加坡和韩国之所以寻求换取美元，也跟市场交易中只认美元有关。
业内专家认为，从中长期来看，各国撕下信任标签走向去美元化是大势所趋，石油美元体系的瓦解也是必然产物。但从短期来说，去美元中心化进程很难一蹴而就。目前，全球的去美元化仍是处于一种思想萌芽的阶段，要真正实现仍需要多个因素的共振作用。
美元贬值利好新兴市场股市
图片来源/新华社
■中国经济时报记者 张炜
美元指数自从3月下旬以来持续走弱，创2018年6月以来的最低水平，迄今累计跌幅近10%。市场预期，美元或进入新一轮贬值周期，将推动国际资金流入包括A股在内的新兴市场。
交通银行金融研究中心分析认为，4月以来，受美国疫情持续加重，欧元区疫情防控逐步好转，以及欧盟7500亿欧元财政救助计划通过，市场对欧盟财政一体化乐观预期等影响，美元指数持续下跌。由4月初的100.7跌至近期的92.5。7月单月下跌4%，创2010年以来单月最大跌幅。国金证券则指出，三大因素推动美元或将进入新一轮贬值周期，一是无限量宽松；二是美国疫情控制不力；三是美元的国际储备需求减少。
从历史上看，美元强弱会对国际资金流动产生影响。美元汇率与新兴市场股票指数之间往往呈现相关性：当新兴市场货币对美元汇率走高时，新兴市场股市表现强势；而美元坚挺时，新兴市场股市相对低迷。例如，美联储2008年11月底开启量化宽松，美元持续走弱，全球资金流入新兴市场，MSCI新兴市场指数2009年起逐步上行。
最近4个多月以来美元贬值的同时，美股反弹强势，纳斯达克指数屡创历史新高。7月29日至8月6日，纳斯达克指数7连涨，赚钱效应突出。但有市场分析认为，美元或将进入新一轮贬值周期，有助于推动国际资本流入新兴市场。有市场统计显示，截至7月29日的一周内，外国投资者购买韩国股票的数量创下2020年以来新高。
国际金融协会（IIF）近日公布的数据表明，由于美元疲软和经济刺激措施提振风险偏好，投资者在7月连续两个月向新兴市场股票和债券投入资金。另据国家外汇管理局最新披露，截至今年6月底，境外投资者持有的A股市值余额为3684亿美元（约人民币2.58万亿元），较2019年年末上升了16%。其中，今年二季度境外投资境内证券净流入逾600亿美元（约人民币4200亿元），处于历史较高水平，显示人民币资产具有较强的吸引力。
伴随着美元贬值，人民币相对走强。8月6日，人民币对美元汇率中间价报6.9438，较前一交易日上涨314个基点，升至近5个月以来新高。稳健的中国经济基本面、美元指数持续下挫、中美利差维持高位等因素是近期人民币升值的重要推动力。
国金证券研报分析认为，今年3月美元流动性短缺背景下美元大幅升值，此后美联储采取了无限量量化宽松等政策持续投放流动性，后续美元或将重新进入新一轮贬值周期，时间或将持续1至2年。美元贬值将驱动海外投资机构加快资产配置多元化，中国经济恢复相对领先，全球资金将加速流入中国市场。股票市场和外汇市场联动，人民币升值压力将推动A股上行。随着后续美元持续走弱，在中美息差创新高的背景下，人民币后续将面临升值压力，这将进一步强化全球资本的大幅流入，进一步带动A股上行。
值得注意的是，北向资金近期波动明显加大。上周五，北向资金盘中一度净卖出逾38亿元，收盘时合计净卖出18.62亿元。至此，北向资金当周累计净卖出44.49亿元，连续4周净流出A股。7月10日至8月7日的21个交易日，沪股通只有6个交易日净流入，净流出则多达15个交易日。其中，沪股通7月24日净流出达83.91亿元。外资净流出被认为是诱发A股7月中旬以来震荡的重要因素。有券商研报认为，市场急涨后兑现浮盈、中美关系又现波澜是近期外资流出的主要原因。剔除金融股，A股整体市场估值已接近40倍。相比几个月前，A股资产的预期回报正在降低，导致在机构中产生一定的估值分歧。例如，医药生物、食品饮料、家用电器等外资前期热捧的板块目前估值已经处于近5年最高位。
不过，美元若继续贬值趋势，有望带动北向资金“回流”。国金证券预计，下半年A股市场或迎来3000亿元左右的北向资金流入。中金公司报告指出，人民币币值预期可能比上半年更加稳定等因素，可能吸引海外资金继续流入中国市场。全年北向资金流入大约在2000亿至3000亿元左右，考虑年初以来流入的体量，下半年北向资金可能有约1500亿至2000亿元的流入空间。
市场人士也提醒，新兴市场股市的差别较大，能否从美元贬值中受益最主要取决于自身经济基本面。不少新兴市场国家的疫情仍较为严重，对经济增长的杀伤力大，有的甚至存在严重的债务违约风险，令国际资本望而却步。国际金融协会的数据显示，7月份新兴市场债券市场吸引的资金明显超过股票市场。这反映出投资者担心疫情使全球成长前景变得更加黯淡。
监 制丨王忠宏 王 辉 王 彧
主 编丨毛晶慧 编 辑丨史晓强