股指走势分化,沪深300股指期权价差策略占优

subtitle 关注剧组 07-10 15:09 跟贴 2 条

沪深300指数在2019年12月23日至2020年6月22日期间,在3500至4200区间宽幅运行。在此期间,疫情主导了股指的走势。在2月20日之前,我们可以把该时间段定义为国内疫情爆发主要窗口期,沪深300指数从2019年12月23日的3967.10开始震荡上行至2020年1月14日达到最高点4223.51,随着春节假期降至以及疫情逐步爆发,春节后市场出现断崖式低开。随后国内逆周期力度和防控逐步增强,市场逐步收复失地。韩国疫情于2月19日开始出现大爆发,这也象征着海外疫情爆发的正式开始。因此,我们把2月20日至6月22日定义为海外疫情爆发的主要窗口期,在此期间,沪深300指数跟着国际市场变动显著,三月份以来开启了二次下探,随后内外盘逐步企稳反弹。但是二次反弹中,指数波动明显下降,股指成交也迅速下滑,市场进入了“慢节奏”行情。

打开网易新闻 查看更多图片

沪深300股指期权市场成交量和持仓情况

从2019年12月23日上市以来,沪深300股指期权市场发展迅速。从总体来看,沪深300股指期权上市至2020年6月22日,累计成交4959612张,其中看涨期权成交量达2688546张,占54.21%,看跌成交量达2271066张,占45.79%。

此外,我们可以发现股指期权的持仓量是逐步抬升的态势。首先,我们认为沪深300股指期权上市初期实施交易限额制度逐步放开对其影响较大。其次是投资者对股指期权的交易逐渐熟悉,而且现金交割的方式对投资者参与行权是十分便利的方式。

沪深300股指期权策略表现回顾

在2019年12月23日至2020年6月19日期间,沪深300股指期权经历了5个月份合约的期权到期。我们通过简单的策略回测来回顾不同策略在期间里的表现。

策略设计:

1)期权策略包括买入平值看涨期权、买入虚值二档看涨期权、买入平值看跌期权、买入虚值二档看跌期权、买入跨式期权、买入宽跨(二档)式期权,卖出跨式期权、卖出宽跨(二档)式期权、牛市价差期权和熊市价差期权

2)手续费0.15,滑点0.2

3)回测所用的价格采取收盘价,期权到期后下一个交易日进行换月

4)卖方保证金计算按照中金所公布的公式计算

5)设置本金1000万,每次投资不超过金额100万

从沪深300股指期权策略表现来看,牛市价差在2019年12月23日至2020年6月19日表现较为优异,截至2020年6月19日,累计净值高达1.1082,年化收益率23.28%,最大回撤率5.54%,夏普比率1.616。尽管在此期间,买入平值看涨期权和买入虚值(二档)看跌期权均获得较高的年化收益率,分别是40.37%和53.94%,但是回撤较大,策略稳定性较低。由于未能策略设计是以长期持有到至期权到期再进行滚动换月的操作,因此,从持仓的角度适合稳健型的期权策略为主。

由于沪深300指数在此期间呈现宽幅区间震荡,因此持续的单边趋势策略若无法及时止盈则蒙受利润回吐。例如买入虚值二档的看跌期权,在国内疫情爆发的春节假期后,买入10%仓位的看跌期权可以使得净值达到高达1.8的超额收益,但是随着市场企稳反弹,作为买权不及时止盈则遭受到利润回吐。而采取牛市价差期权策略可以避免行情趋势驱动不足造成权利金快速亏损的风险,通过价差组合来降低权利金支付,又可以换取未来收益空间,尤其是在标的价格落入收割时间的区间内,继续持有价差组合可以收割剩余时间价值。

沪深300股指期权波动率表现回顾

沪深300指数在2019年年中至2020年1月17日期间,历史波动率平滑持续下跌,30、60和120日波动率交织在一起。春节前波动率有所抬升,尤其是在春节后首日,波动率大幅上冲,标的收益随后持续放大,市场多空博弈加剧。期权隐含波动率水平跟随上涨。可以看出,在国内疫情爆发期间,波动率指数的表现是滞后于历史波动率。但是到了海外疫情爆发时期,尤其是在2月下旬至3月下旬,波动率指数先于历史波动率启动该上涨,后市历史波动率上升也印证了收益波动放大。四月之后,随着股指持续震荡反弹,市场波动逐步放小,历史波动率和期权波动率回归常态。

沪深300股指期权策略展望

进入2020年下半年,二次疫情达爆发将成为主导大类资产变动的主要因素。截至北京时间6月28日6时,全球新冠肺炎累计确诊病例突破1005万例,累计死亡病例超过50万例。其中,美国新冠肺炎累计确诊病例全球最多,其次是巴西。下半年疫情仍旧影响着全球经济和政策变动,尽管各国央行通过宽松的货币政策和加强逆周期力度来对冲疫情对实体经济的损失,但是实体经济的恢复和人们信心预期的恢复仍需要时间。

经济开启修复之路,沪深300维持宽幅震荡

当前国内股指已经收复大部分失地,但后续实体经济的表现才是股指今后走势的重要判断。近月以来,必须消费、基建投资恢复较好,但是从失业率和政策出台来看,下半年经济仍旧承受较大的压力。一是民生问题,政策性出台为了稳就业,促恢复。二是经济复苏问题,受全球疫情影响,外需暂时难以快速恢复原有水平,内需国民可支配收入有待恢复,因此政策需要着力于投资。从传统基建转移到新基建建设、新型城镇化建设,从对冲疫情影响和未来基建建设发展来看,起到了一石二鸟之用。因此,我们认为下半年经济复苏将呈现稳步回升的态势,沪深300维持宽幅震荡。

股指波动率有望再度放大,期权波动率策略应对为主

截至2020年6月19日,30天历史波动率为14.08%,位于历史分位数30%水平,属于中低水平。由于下半年国内外经济形势不确定性较大,黑天鹅频出之年将加剧大类资产波动,因此在收益波动放大的行情下,选择买入跨式做多波动率策略。若未来二次疫情出现爆发后,市场波动较大,在波动率较高的情况下可以选择做空波动率卖出宽跨式期权策略,赚波动率回归的收益同时收割时间价值。

股指宽幅运行或呈现波段行情,价差期权收益更加稳健

价差期权一买一卖可实现较高的风险控制,而且在行情趋势不大的情况下可以赚取小幅波段的收益。从沪深300股指期权上市以来,沪深300股指宽幅震荡,缓趋势行情的收益需要时间换空间,因此价差期权可以应对缓趋势下的波段行情。后市下半年股指仍旧出现阶段性的趋势或缓趋势行情,届时可采取价差期权捕获波段收益空间。

免责声明:本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料,但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

在任何情况下,报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价,投资者据此投资,风险自担。

本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士,版权归广发期货所有,未经广发期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“广发期货”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

特别声明:本文为网易自媒体平台“网易号”作者上传并发布,仅代表该作者观点。网易仅提供信息发布平台。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
打开网易新闻,阅读体验更佳
大家都在看