文 | 国际能源网 亮子
长江电力作为电力板块最牛的公司，在不慎收购秘鲁最大电力公司之后，竟然也开始缺钱了。国际能源网记者获悉，近日A股市场最热的一条新闻就是长江电力准备发行GDR，拟在英国上市。令人意想不到的是业绩几乎年年拿A股电力板块第一名的长江电力竟然也有缺钱的时候。
1、收购秘鲁电力感觉身体被掏空
长江电力是中国三峡集团作为主发起人设立的股份有限公司。公司创立于2002年9月29日，2003年11月在上交所IPO挂牌上市。长江电力作为A股市场电力板块最闪光的存在，无论从市值还是净资产、净利润、毛利率、净利率等综合指标看，都是业内无人能及的。根据统计，从2011年至2019年，长江电力从未有亏损的情况出现，平均归属净利润更是高达160.32亿。公司的净利率和毛利率也都非常高，平均净利率为42.59%，平均毛利率更高，为61.22%。
正因如此，长江电力在收购秘鲁电力的时候显得非常有自信。长江电力相关负责人称：“本项目属海外成熟电力市场的配售电资产，投资该项目有利于公司在配售电领域形成核心能力，实现向水、电两端延伸和国际化发展战略，逐步形成发、配、售电产业链协同发展。”
今年4月24日，中国三峡集团控股上市公司长江电力发布公告称：按照协议约定，以35.9亿美元（约合254亿人民币）的基础交易价格收购秘鲁Luz Del Sur（以下简称“LDS公司”）配电公司83.6%股权顺利完成交割。最终收购价格将在基础收购价格的基础上根据价格调整机制进行调整。
秘鲁路德斯配电公司总部大楼
据了解LDS是秘鲁最大电力公司，主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务，约占秘鲁全国市场份额的29%，排名第一。除配电业务外，LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水电资产，以及约74万千瓦的优质水电储备项目。
根据资本市场惯有的优质优价的交易规则，长江电力需要支付的对价至少要超过254亿人民币。长江电力虽然利润情况很好，但是今年一季度显示的短期借款也有177亿，流动负债高达525.5亿，现金流只有75.18亿，收购秘鲁电力，长江三峡动用了大部分储备资金，为弥补亏空，必须要赶紧进行新一轮融资。
2、英国融资是否是最佳方案
如果今年没有新冠肺炎疫情的影响，或许在国内A股再发新股是一条不错的选择。但因为疫情的原因，国家财政赤字严重，国内老百姓也纷纷收紧开支，投资A股市场的热情度不会太高，如果发行国内债券又有消耗国家外汇储备的嫌疑，作为有担当的中央企业，长江电力不会给国家添麻烦。虽然上海电力、桂冠电力在6月16日增持了长江电力的股票，但对于长江电力的股票价格拉高的作用很有限，从16日消息发布到18日上午收盘，长江电力每股只涨了0.9元，给长江电力的融资几乎没有多少实际帮助。
长江电力还有一个方式是发行美元债券，但据测算，发行美元债券的利率大约在3%至4%之间，发行100亿人民币的美元债券，利息成本就有3——4亿之间，会给企业增加一大笔财务费用支出。不仅如此，因为借的是美元债券，未来还要承担人民币兑美元汇率波动的风险，偿还利息和本金的时候可能因为美元升值而消耗更多的人民币资金。
如果在国外股市发行新股票就不会涉及偿还本金的问题。长江电力选择的GDR又是一种什么金融凭证呢？国际能源网记者查询资料了解到，GDR也被称为“全球托管凭证”，是存托凭证的一种。GDR在全球公开发行，是指可以在两个或两个以上更多金融市场上交易的股票或者债券，相比在国外发行上市的股票，没有了投资者在股票买卖、分红派息以及配股等过程中遇到的不方便。
选择在英国上市不选择在美国上市，可能是长江电力更看重英国股票市场在整个欧洲的影响力。因为英国是最早完成产业革命的国家，在很长的时期内英国资本市场的投资主要是海外投资。第一次世界大战以前，在伦敦证券交易所上市的证券中，有80%参与交易的都是国外证券，这充分证明英国证券市场的开放性和国际性。而美股市场目前的股价下跌得非常厉害，美股市场多次熔断已经让人们看到了资本正在从美国股市逃离，不在美股上市也在情理之中。
不过国际能源网记者认为，长江电力如果能在港股上市，可能会比在英国上市更有利。一方面港股市场的活跃度非常高，根据专业机构的一份研究报告显示，港股市场的活跃度排名世界第一，英国股市的活跃度仅排在第九位。
另一方面是因为香港股市对于上市公司的分红更为关注，像长江电力这样分红比较好的公司，获得的估值会更高。据统计，长江电力上市16年累计派现783.3亿元，分红率高达54%，不仅如此，长江电力还承诺2016年至2020年每年分红不低于0.65元/股，2021年至2025年每年派现不低于当年净利润的70%。港股市场对于这种分红高的公司非常欣赏，给其估值会更高，有利于其融到更多的钱。
3、发行价格才是关键
虽然没有选择在港股上市，但基于目前国内企业在英国股市上市的数量不多的情况，长江水电依然有很好的融资机会。今年是沪伦通开通一周年，6月17日16点，中国太保在上交所进行了“云上市”敲钟推杆仪式，正式宣布中国太保沪伦通全球存托凭证(GDR)于伦敦证券交易所沪伦通板块挂牌。如果长江电力可以顺利登陆英国股票市场，将成为今年继中国太保之后又一家在英国上市的中国公司。
英国股市上市条件
目前人们对长江电力能否在英国股市上市并不担心，因为凭借该公司的实力，完全符合英国股市规定的上市条件。相比上市与否，人们更为关注的是长江电力在英国上市的发行价格。
据其他媒体报道，此次长江电力发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过11亿股，想要弥补在此前收购秘鲁电力花费的246亿人民币的资本，根据中英汇率测算，差不多需要27.7亿英镑的融资额，至少需要其发行价格要超过2.52英镑/股，如果再想多融一些资金以及扣除相应的发行费率，发行价格至少应该在3英镑/股以上。否则长江电力根本无法达到既定的融资目标。
这就需要长江电力慎重选择股票承销商，争取更高的发行价格，以此确保此次英国上市能实现融资的目的。如果此次长江电力可以实现在英国股市融资，将会带动一批国内企业将融资方向转向英国市场，尤其是那些在港股私有化的国有电力公司，可能不需要重回A股市场而是直接转向英国股市。
2019年，长江电力新增对外投资134亿元，实现投资收益30.75亿元，创历史新高。2020年，尽管有全世界范围的新冠肺炎疫情，但长江电力在国际上有秘鲁水电公司做前沿堡垒，在国内有雅砻江流域开发主体重要股东地位的双重保障，其业绩增长肯定不是难事。尽管2019年长江电力的业绩有所下滑，一旦融资到位，长江电力业绩赶超上来也是大概率事件。