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创业板注册制改革进入实操阶段
6 月 12 日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》、《证券发行上市保荐业务管理办法》。
同日，多项创业板注册制配套规则发布，内容涉及首发审核类（9 项）、再融资、并购重组审核类（3 项）、持续监管类（5 项）、发行承销类（4 项）、交易类（5 项）。
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6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。
上周五晚上的几大重磅规则落地，促使本周创业板个股也是风生水起。本周，刚3个交易日，就有15只创业板个股涨幅超20%，还有51只个股涨幅在10%-20%之间（包括10%，不包含20%）。其中，康华生物6月16日在深交所挂牌上市。
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创业板改革并试点注册制规则落地，对于市场、机构的影响几何，各类投资者关心的打新收益率是否值得期待，“金融1号院”进行解读梳理。
一、创业板注册制规则要点可归纳为以下几点：
（1）明确创业板定位，提出不支持创业板上市行业名单；
（2）细化创业板不同类型企业上市门槛；
（3）个人投资者无法参与创业板网下打新，回拨比例相对科创板上调；
（4）跟投政策放开，限售方式及对象均扩展；
（5）主要投资于创业板的交易型基金涨跌幅同步放宽至20%。
另外值得关注的是，创业板注册制改革健全了退市机制，加快劣质企业出清。
（1）丰富完善退市指标，将净利润连续亏损指标调整为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负且营业收入低于1亿元”的复合指标，并新增“连续20个交易日市值低于 3 亿元”的交易类退市指标和“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”的规范类退市指标等。加大“僵尸”企业和空壳公司的出清力度。
（2）简化退市流程，取消暂停上市和恢复上市环节，交易类退市不再设臵退市整理期，提升退市效率，优化重大违法强制退市停牌安排，保障投资者交易权利。
（3）强化风险警示，对财务类、规范类、重大违法类退市设立退市风险警示制度。
不过，也有业内人士表示，注册制改革推动市场化进程，但可能也存在一定的风险。
国海证券分析师研究观点认为，一方面，多元化的注册制取代审核制有助于市场在资本市场的资源配置中发挥更重要的作用。PE、VC产业拥有更加良好的退出环境，同时高新技术等发展潜力巨大的初创企业也能够更加便捷地获得直接融资，助推创新型经济高质量发展，也有助于降低宏观杠杆率和维护金融稳定。另一方面，注册制可能会提高普通投资者对于上市公司的甄别难度——一定程度上利好机构投资者，涨跌幅的扩大也意味着交易风险的上升。此外，信息披露的真实可靠性是否能够得到保障是注册制改革能否成功的关键。
二、制度设计进一步向市场化迈进
监管层对创业板发行、上市、交易、再融资及并购重组、信息披露、退市等基础制度进行全方位变革。具体来看，创业板明确差异化板块定位、设定多元包容的发行上市条件、提升投资者门槛、放宽涨跌幅限制、提升融券效率、优化再融资及并购重组机制、完善退市制度、明确过渡期等核心要点值得重点关注。创业板借鉴科创板经验，并在发行条件、投资者门槛、退市安排上结合自身特点进行了差异化设计。同时，创业板制度在发行上市条件、信息披露、退市、投资者保护等方面与美国、香港等国际成熟市场接轨，但在部分交易制度上仍存差距，未来有望循序渐进优化完善。
三、全面推进注册制改革，打造“投行生态圈”
券商是资本市场核心载体，投资银行将直接受益于改革红利。创业板推进注册制改革、多维度配套制度落地，将全面开启投行业务快速增长。同时，创业板开启存量板块注册制改革序幕，在注册制全面推行新背景下，投行将继续构筑资源整合力，全方位夯实资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力。华泰证券认为，大型投行将打造全生命周期、全产业链的大投行生态圈，中小投行或将探索专业、特色的精品券商之路。大型券商投行有望凭借综合优势构筑核心竞争实力，行业马太效应或将加剧。
中泰证券表示，此次基础性制度改革，重新明确了创业板的板块定位，坚持资本市场不同板块错位发展、有助于加强多层次资本市场的建设并各有侧重。为全面推行注册制打下基础，券商投行业务有望提速。创业板实行注册制后，预计后续企业上市速度将加快，预计对券商营收贡献在 1.5%左右（以 2019 年营收来看），并利好投行优势的龙头券商，创业板的注册制进一步强化投行从通道发行回归到定价与销售等核心竞争力上，IPO 会成为券商机构业务的“核心发动机”，继而对投行及融券、券商 PE、另类投资子公司等业务带来发展机遇。
四、注册制下创业板打新收益预测：
据申万宏源的最新研究数据，注册制下创业板网下打新收益可期。
1.预计创业板 A/B/C 类市值门槛均为 6000 万元。
2.结合科创板与目前创业板申购情况来看，假设注册制创业板 A 类、B 类、C 类投资者家数分别为 2200 家、6 家、1200 家。
3.参考创业板注册制规则及科创板各类投资者配售比例，假设 A 类平均配售比例为 75%，B 类平均配售比例为 0.2%，C 类平均配售比例为24.8%。
4.假设网下机构报价入围率平均为 80%，10%锁定部分收益率为 0%，则 2020年下半年，在中性情况下，当注册制创业板新股上市首日涨幅分别为 20%、50%、100%、 150%时，2 亿规模产品（A 类）在创业板的打新收益率分别为 0.52%、1.29%、2.58%、 3.87%。
五、补签、补签、补签！重要的事情说三遍
对于创业板“老客户”来说，还有一件重要的事情需要关注，那就是进行创业板风险揭示书补签。
各家券商也都通过短信、微信公号等各种形式，提醒在今年4月28日以前已开通创业板的客户进行补签新版风险揭示书，否则可能会影响注册制下创业板股票的打新、交易。
补签方式也很简单，一般来说，在各家券商APP的创业板权限开通板块就可以快速完成，据小编体验，审核也很快。
编辑：周尚伃 值班主编：李文
终审：马方业/张志伟