沃伦·巴菲特（Warren Buffett）除了是历史上最成功的长期投资者外，还在撰写数十本伯克希尔·哈撒韦公司年度股东函的过程中写下了令人难忘的格言。
他最著名的说法之一可以追溯到1986年的股东致辞，当时巴菲特写道：“我们的目标更为谦虚：我们只是试图在他人贪婪时感到恐惧，而仅在他人恐惧时才变得贪婪。” 他在将近二十年后的另一封股东信中重申了这一点，他说，如果投资者感到被迫试图把握时机，“只有当别人贪婪时，他们才应该尝试恐惧，而只有当别人恐惧时，他们才应该尝试贪婪。”
许多有价值的投资者可能认为，他们遵循巴菲特的建议，是在二月至四月间暴跌时购买了航空股。平均而言，美国四大航空公司- 美国航空 （NASDAQ：AAL），达美航空 （NYSE：DAL），西南航空 （NYSE：LUV）和联合航空（NASDAQ：UAL）的股票自2月中旬以来平均已经下跌了其价值的三分之二。
如果是这样的话，上周六得知巴菲特在最近几个月亏损的情况下出售了伯克希尔·哈撒韦公司的全部航空投资，一定感到非常震惊。（此外，尽管3月份市场大幅下跌，他也没有进行任何重大的新股收购。）
该建议是关于股票市场的
关于巴菲特关于贪婪和恐惧的明智建议，首先要注意的是他在谈论股市：而不是某支股票。巴菲特在1986年的信中说，他是用伯克希尔哈撒韦公司的保险流金购买债券而不是股票的。尽管他认为债券是平庸的投资，因为股票被非理性地推高了。巴菲特必须用这笔钱做些事，而债券则是相对安全的投资，而其他投资者则对股票抱有贪婪的态度。
巴菲特在2004年的信中更加清楚。在引述贪婪和恐惧之前，巴菲特认为，大多数投资者的最佳策略是购买并持有指数基金。然后他建议投资者，如果他们不能只买入并持有股票，那么当别人担心时，他们应该尽量贪婪。据推测，他仍在谈论购买指数基金，而不是押注个别股票。其实对于中国的A股来说也是一样，目前市场推出了很多指数型基金以及有关板块或概念的ETF，相信对于大多数人来说，这都是不错的选择。
当市场大幅下跌时购买指数基金是具有良好可能性的策略。在整个经济中进行多元化经营存在一定程度的安全性。（这仍然不是万无一失的：市场在1929年下跌了12％，在1930年又下跌了28％。这似乎是一个不错的购买机会，但标准普尔500指数随后在1931年暴跌了47％，在1932年又下跌了15％！）相比之下，个别公司的股价可能会暴跌，因为它们的盈利前景已经永久恶化。在极限情况下，这可能导致公司破产并注销股票。
下降的并不总是上升
沃伦巴菲特（Warren Buffett）敏锐地意识到，航空业确实如此。他花了二十年的大部分时间来警告投资者不要投资于航空公司，并指出他们在一个世纪的时间里一再破坏投资者的资本。（当然，几年前他改变了主意，在美国航空，达美航空，西南航空和联合航空中大举投资。）
伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）对美国航空股票的投资总是有些奇怪，因为该公司负债累累且利润率低于平均水平。然而，在伯克希尔公司参与进来之前，其他三家航空公司在自由现金流生产方面都有良好的记录。考虑到美国航空业的结构性变化（主要是合并），巴菲特认为航空公司已经发展成为高质量的业务有一定的道理。
但是正如巴菲特在伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）在2001年的年度信函中所写的那样，“……只有在潮水出来时才知道谁在裸泳。” 对于2020年的航空公司来说，这种趋势已经大为消散。需求实际上已经消失了。结果是，甚至西南和三角洲等行业巨头（近几年来一直保持高利润率）在上个季度也亏损，并且正在迎来更大的亏损。在过去几年中，美国和（在较小程度上）美国联合会拥有更多的混合记录，现在情况更糟。
巴菲特最近进出航空股的冒险可以用伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）1987年的股东来信中的两句话来最好地解释：“我们的目标是以合理的价格找到出色的业务，而不是以便宜的价格找到平庸的业务。当然，查理和我可能会误解企业的基本经济学。” 在过去几年的大部分时间里，航空公司似乎都是高质量的企业。如今，它们在本质上似乎更具投机性，这使得巴菲特承认自己的错误并出售伯克希尔航空股成为自然。我们作为投资者应该谨记巴菲特的这句名言，投资出色的业务，不是以便宜价格投资平庸的业务。
明智地贪婪
正如我上周末写的那样，我认为沃伦·巴菲特对航空业的前景过于悲观。两家航空公司目前都面临着严峻的商业挑战，但是我认为，投资者（包括巴菲特）都低估了如果长期不存在需求的情况下的适应能力。
但是，我从巴菲特那里了解到，在市场担忧的时候保持贪婪并不意味着不加选择地购买。我用来增加对西南航空股票投资的钱来自亏本出售美国航空股票，尽管美国航空的股价跌幅已经超过西南航空的股价。尽管我一直对美航的扭亏为盈感到乐观，但由于其沉重的债务负担，它将无法顺利度过当前的危机。
从更广泛的意义上讲，尽管市场在3月急剧下跌，但到4月的第二周又回到了去年夏天的水平。股票市场上仍有一些便宜货，但投资者必须格外谨慎。大多数仍在遭受巨额亏损的股票可能应该遭受重挫。