作为中国服务器的龙头，浪潮信息的营收5年增长7倍。可是，创收却不创利，不仅分红少，融资多，毛利率也逐年下降。如今，浪潮又完成了新一轮的配股，大幅折让的配售价格再令市场一惊。
3月18日，浪潮信息完成了新一轮的配股并复牌。根据配股信息，浪潮信息按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售，可配售股份总数约为1.55亿股，截至认购缴款结束日有效认购数量约为1.52亿股，认配率98.16%，募集资金19.62亿元。而配股的资金用途将全部用于补充流动资金和偿还贷款。
在成功配售之余，浪潮信息的配股价格一度遭到质疑。去年7月17日，浪潮信息公告配股意向，配售价格为12.92元/股，较预案公告日前收盘价22.6元折价43%，较配股前的收盘价40.42元，折价近7成。
由于配股差价大，浪潮信息部分股东选择“用脚投票”。去年7月18日，浪潮信息股价放量跌停，此后更是连续下跌，一度最低下探17.93元，较公告前下跌21%。
有意思的是，本轮配股与浪潮信息第一次配股颇有“殊途同归”之感。浪潮信息的第一轮配股宣布前，公司股价22.53元几乎为2015年牛市以来的最高点。然而自从配股在2016年10月14日宣布之后，浪潮信息的股价延续跌途直至2017年5月配股之前，最低价位13.52元，较最高价回调40%。
大额融资，小额分红
虽然一直吃草，但浪潮信息似乎不怎么“不挤奶”。
2017年7月，浪潮信息进行了一次“10配3”，当时的认购率为96.73%，募集到约29.98亿元。三年两度配股，浪潮信息向几乎所有股东融了49.6亿。此外，浪潮信息还通过定增过，分别在2014年筹得9.7亿，在2016年筹得9.8亿。
然而，在回馈股东上浪潮信息，自公司上市以后对股东的现金分红仅有3.78亿元，股息支付率也逐年下降。从2011年至今，浪潮信息合计分红仅为3.07亿元。
来源：浪潮信息2020年配股说明书
从2011年至2018年，浪潮信息的股息支付率从28.45%，下降到11.74%。近五年的股息支付基本维持在10%的低水平。
结合浪潮信息的实际情况发行，虽然浪潮信息的业务规模持续处在扩张阶段，但利润增速远远滞后，而多年增加投入也使得公司难以维持大额分红的基础。
2014年以来的多笔股权融资，给浪潮信息的扩张提供了充沛的资本。5年时间里，浪潮信息的营业收入不断攀升，从2014年的73.07亿，增长到2018年的469.41亿，增长了6.4倍。
然而相对于多年奋进的利润水平，公司的利润却相对滞后，归属母公司净利润从2014年的3.39元增至2018年的6.59元，增幅不足一倍。
而股权融资也同时稀释了股份，每股收益没有呈现营业收入那样的增长势头，反而有所下降。2017年，浪潮信息的每股收益为0.72元，随后下跌到2016年的0.29，而后开始上升，2018年为0.51，仍未达到2014年的水平。
自2011年至2018年期间，浪潮信息的净利润呈上升的趋势，合计有24.99亿元。但是，自由现金流波动较大，其中有五年为负，这八年的总和为-17.56亿元。
扩张负债侵蚀薄利
根据浪潮信息的《配股说明书》，两次配股的资金用途，主要都是补充流动资金和偿还银行贷款。
2017年的《配股说明书》显示，计划募集不超过31亿的资金中，有27.8亿计划用于补充流动资金和偿还银行贷款，只有3.2亿计划用于新项目的投资。
来源：浪潮信息2017年《配股说明书》
2020年的《配股说明书》显示，本次募集的资金将“全部用于偿还银行贷款和补充流动资金”，并不打算投入新项目。
来源：浪潮信息2020年《配股说明书》
高昂的有息负债，给浪潮信息带来了巨大的财务压力，利息支出与净利润之比逐年增加。2018年公司利息支出与利润比已经达到64.34%。
所以，浪潮信息也在配股说明书里明确表示，“这笔配股募得的资金可以改善公司的财务状况，提高公司抗风险能力和整体盈利能力。”
虽是“一哥”，可毛利率越来越低
浪潮信息的主营业务为服务器系列产品及部件的研发、生产和销售。目前的市场占有率中国第一、全球第三。
根据 Gartner 公布的数据，2018 年公司服务器产品销售额占国内市场总销售量的 31%，2019 年上半年公司，服务器产品销售额占国内市场总销售量的 34.39%，均位居国内市场第一名。
在全球范围内，以服务器x86为例，浪潮信息市场份额排在戴尔和HPE之后，领先于联想和华为。此外，2018年，浪潮信息x86服务器的市场份额提高了2.5个百分点，销售增速第一，达到84.17%，高于戴尔38.3%的增速。
浪潮信息俨然成为了中国服务器当之无愧的“一哥”，但它却没有像空调“一哥”格力电器那样，拥有一个“一哥”该有的议价权。这可以从它逐年下降的毛利率上看出。
从2011年至2018年，浪潮信息的营业收入不断增长，但营业成本增长的速度更快一些，使得毛利率从22.87%下降到11.02%。
浪潮信息的上游供应商，主要包括中央处理器、主板、存储、芯片组等硬件设备制造业及相关软件行业。目前，上游具有较大影响力的制造商主要为 Intel、NVIDIA、希捷等国外知名企业。
由于上游企业有很高的技术壁垒，浪潮信息对它们的依赖性很大。前五大供应商的采购额始终维持在60%左右。
而浪潮信息的下游客户，主要包括政府、大中型企业集团等客户，主要通过参与大型项目招投标方式取得订单。前五大客户的销售收入额保持在30%—40%的水平。
来源：浪潮信息2020配股说明书
可见，由于服务器行业的属性，浪潮信息的上下游客户都较为集中。上游供应商具有很高的技术壁垒，议价权较高。而下游客户也较为集中，大客户主要通过招标的方式获取订单，由此会压低利润。
在上下游一同的挤压下，浪潮信息的毛利率便越来越低。大概是服务器行业的竞争确实太激烈，所以华为在2019年宣布未来将逐步推出服务器行业。
近年来，随着云计算和AI和兴起，确实成为了浪潮信息发展的新机遇。自云计算变革至今，云服务器从0起步成为全球服务器市场主流的产品形态，在全球服务器总出货量中占比达到20%，成为仅次于机架的第二大产品形态。
浪潮信息是云服务器的最大受益者，是全球最大的云服务器供应商。2019年一季度，在全球市场不景气的情况下，浪潮信息在全球云服务器市场的出货量份额为12.4%，全球第一。
如同云服务器一样，浪潮信息在人工智能领域同样走在了业界前列。IDC数据显示，2017年、2018年，公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居中国市场第一。
外部环境对浪潮信息是有利的。但它到底能否给股东带来丰厚的回报，还得看它能否抓住云计算、AI上的机遇，能否进一步扩大市场份额，巩固行业领先地位，取得更多的竞争优势，在上下游中拥有更多的话语权。