早在2010年，成大生物就已完成股份制改制，为日后的上市铺路。 2014年底，成大生物在新三板挂牌上市，控股股东是辽宁成大(600739.SH)。 今年5月，辽宁成大公告称，董事会已经通过成大生物申请在联交所主板挂牌上市的议案。 彼时，“新三板+H”双上市通道刚开启，除了成大生物外，还有一大批符合条件的新三板挂牌公司也正摩拳擦掌，准备赴港上市。 但在7月，长生生物被曝出疫苗造假，整个疫苗板块受牵连，联交所披露易官网也迟迟未见成大生物的上市申请，直至长春长生生物吃下巨额罚单，疫苗造假案终于尘埃落定后的半个月，成大生物的IPO申请书才终于露面。
“顶风”上市
成大生物成立于2002年6月，是A股上市公司辽宁成大（600739.SH）旗下的控股子公司，后者持有成大生物60.54%的股权。
成大生物同时也已于2014年在新三板挂牌。此次赴港上市，成大生物并未从新三板摘牌，而是采用了“新三板+H”的模式。
根据成大生物最新发布的公告，公司已于11月23日收到证监会出具的《关于核准辽宁成大生物股份有限公司发行境外上市外资股的批复》，核准公司新发行不超过1.44亿股境外上市外资股，每股面值1元。获得此批复后，成大生物即可在港交所主板上市。
事实上，在今年4月份全国中小企业股转系统与港交所达成合作协议，鼓励新三板企业赴港上市的利好公开不久，成大生物便迫不及待地宣布要成为“第一个吃螃蟹的人”。 只可惜时机不巧，成大生物的《香港联合交易所上市的议案》刚通过不过两月，疫苗行业便出了大乱子。受长生生物“假疫苗”事件影响，疫苗板块遭遇重创，股价跌跌不休。一段时间内“疫苗”二字成为A股市场难以承受的痛。
如今，长生生物遭到证监会和相关机构严格处罚，吃下91亿元的天价罚单。11月11日晚，国家市场监督管理总局在官网公布《疫苗管理法(征求意见稿)》，疫苗行业的监管势必更加规范。在疫苗行业当下的背景下，是什么给了成大生物顶风冲刺IPO的勇气？
反正不是梁静茹。据了解，继长生生物作死跌落“疫苗之王”的神坛后，成大生物已俨然成了狂犬疫苗界名副其实的扛把子。不仅行业地位遥遥领先，它还保持了连续13年获利的成绩。招股说明书显示，成大生物是一家主要生产人用狂犬病疫苗和灭活乙脑疫苗的生物科技公司。2015年至2018年上半年，成大生物分别实现营业收入9.4亿元、10.26亿元、12.72亿元和6.64亿元；净利润分别为4.58亿元、5.13亿元、5.55亿元和2.83亿元。其中，人用狂犬疫苗业务长期占据公司营收的大半壁江山。财务数据显示，2015年至2018年上半年，来自Vero细胞人用狂犬病疫苗的收入占总收入的比例均超过86%。成大生物也已成为国内排名第一的人用狂犬疫苗制造商，近些年市场占有率行业第一。
“杀手锏”狂犬疫苗
事实上，自成大生物创立以来，人用狂犬疫苗一直都是公司过关斩将，蝉联狂犬疫苗销售宝座的“杀手锏”。 因为早期中国医疗技术并不发达，就连最早的被广泛应用的乙肝疫苗都是从美国引进。所以创立之初的成大生物，是靠着从美国引进的先进的病毒类疫苗生产技术，挤入中国疫苗市场这片蓝海的。
有了先进的疫苗技术在手，成大生物如虎添翼，很快迎来了好几个“第一”。
比如，2004年12月成大生物推出“成大速达”疫苗，成为中国第一个使用生物反应器技术开发的人用狂犬病疫苗；2005年5月，“成大速达”上市，中国第一个无佐剂高效价人用狂苗诞生；同月，得益于这项技术的成功，成大生物拿到创立以来的第一张销售订单；2005年12月，“成大速达”获得SFDA颁发的第一个批签发合格证……
至此，成大生物开挂似的日子由此开启，并在2006年迎来第一个“销售春天”，销售额突破2亿元。
2007年之后，受多重利好影响，中国疫苗市场需求猛增。根据南方所统计，在2006年至2009年短短三年间，我国疫苗市场规模从31亿元增长到90多亿元。
面对供不应求的大好形势，成大生物集中力量扩大国内生产规模，并在2008年推出了新一代乙脑灭活疫苗——“成大利宝”。成大生物因此一战成名，但与此同时，和成大生物一样在这场战争中获利颇丰的竞争对手也越来越多。
或许是天生自带“幸运儿”属性，就在成大生物为激烈的行业竞争发愁之时，2009年至2010年疫苗行业迎来了“大洗牌”。
2009年大连金刚安迪生物的“疫苗造假”案，2010年华卫时代的“高温疫苗”案……在疫苗行业乱象频发的背景下，国家开始出手整顿，行业开始洗牌。也就是在这场大洗牌中，成大生物不少竞争对手出局。
而此时拿着疫苗行业人人羡慕的狂犬疫苗“绿色通行证”的成大生物，俨然成了最后的赢家，一度成为国内狂犬疫苗市场的主力军。
收入来源单一
今年4月港交所修订的 《上市规则》生效后，一大波生物科技公司涌向香港，其中大部分都是未盈利的公司，如歌礼制药(01672)、华领医药(02552)、百济神州(06160)、信达生物(01801)及8月递表的君实生物，在上市前清一色处于亏损状态，但成大生物是个例外。 招股书显示，成大生物是一家生物科技公司，在人用疫苗市场处于领先地位，目前的核心产品包括人用狂犬病及灭活乙脑疫苗。 成大生物从2005年开始连续13年实现盈利，并在过去5年中每年实现持续收入和净利增长。 财务数据显示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司分别实现营收9.4亿元人民币(单位下同)、10.26亿元、12.72亿元和6.64亿元，净利润分别为4.58亿元、5.13亿元、5.55亿元和2.83亿元。 过去三年，收入年复合增长率为16.3%，净利年复合增长率为10.1%。
按产品划分，人用狂犬病疫苗是成大生物最大的收入来源，今年上半年来自该产品的收入为5.86亿元，占总收入88.3%;灭活乙脑疫苗收入6738.1万元，占比10.2%。
据了解，疫苗行业研发周期长，生产技术要求高，因此进入壁垒高，竞争格局相对稳固。 就狂犬疫苗而言，目前国内提供人用狂犬病疫苗产品的疫苗生产商至少有12家，其中四家市场份额超过80%，市场集中度较高。 根据弗若斯特沙利文的资料，按照2013-2017年的收入，成大生物的人用狂犬病疫苗在国内市场份额最大，占比35.7%，排名第二的竞争对手为20.6%。 同时在国产人用狂犬疫苗的出口市场中，该公司也以78%的市场份额占据龙头地位。 同样按2017年收入计，在国内乙脑疫苗市场，成大生物占国内30.7%的市场份额，位居第二，是目前中国唯一在售灭活乙脑疫苗的制造商，过去几年市场份额保持稳定。 疫苗生产周期短，通常为一两个月到半年左右，且规模优势明显，疫苗盈利能力相对较强，因此可以看到，成大生物历年毛利率保持在80%以上，净利率也超过42%。
研发低于同行
成大生物产品管线有超过9个产品，除了已经产生收入的人用狂犬病疫苗和灭活乙脑疫苗，预计有9个产品将在未来4年内陆续取得NDA或CTA批准。其中，可注射出血热疫苗产品成大康宁已处于临床后评估阶段，并筹备申请NDA，计划在2020年获得NDA批准，五种管线产品已获准开始临床试验，三种管线产品正处于临床前研究阶段。
根据招股书，该公司亦在开发预防两种或多种疾病的联合疫苗及创新疫苗，如尚未处于临床研究阶段的多价肺炎结合疫苗。其产品管线还包括处于临床前研究阶段的其他传统疫苗，如水痘疫苗。另外还与海外机构合作开发创新疫苗，比如B群流脑疫苗及新型肺结核疫苗。
但作为一家生物科技公司，成大生物的研发投入实际上低于大部分已上市的同行。2017年，成大生物研发费用仅为5166.6万元，占营业收入比4%左右，而中国大部分上市医药公司研发费用比在8%以上，占比最高的沃森生物接近50%，康泰生物为10.27%，长春高新8.5%，同样做狂犬病疫苗的长生生物，其研发占营收比值也有7.87%，这些疫苗股一年的研发费用均超过1亿。
此外，成大生物的销售费用占收入比也低于同行。2017年，成大生物这一比例为22.72%，沃森生物为48.97%，康泰生物为55.94%，长春高新38.27%，长生生物44.67%。
对于一家生物科技而言，研发在一定程度上代表了企业未来的成长可能性，目前来看，成大生物不仅过于依赖单一产品，且对新产品的投入也不算大，一旦竞争对手生产出质量更高的人用狂犬病疫苗，成大生物有可能很容易丢失现有的市场份额，甚至出现持续性经营问题。
长生事件后短期内，国内市场出现人用狂犬病疫苗短缺，成大生物的人用狂犬病疫苗销量将随之增加，但正如硬币有正反两面一样，长生事件还引发了人们对国产疫苗的恐慌，毕竟类似的事件此前也曾发生过。
2016年3月，山东警方破获案值5.7亿元非法疫苗案，疫苗未经严格冷链存储运输销往24个省市，涉案疫苗含25种儿童、成人用二类疫苗。该事件引起国内人用疫苗市场连锁负面反应，整个疫苗市场受到巨大冲击。
山东疫苗事件之后，中国疫苗市场整体下滑，从2015年的191亿元下滑到2016年的171亿元，成大生物的乙脑疫苗销售收入也从1.12亿元降至4950万元。此类事件的发生对疫苗股的估值形成压制，这也是成大生物上市后面临的考验。
招股书显示，成大生物IPO募集资金净额拟用于建设生产管线产品的新设施；加强研发能力，为现有管线产品研发项目提供资金及进一步丰富产品管线；为战略交易提供资金；及用于一般企业用途。