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今早全球半导体产业的大消息，莫过于博通（Broadcom) 计划提出超过 1,000 亿美元的报价提议要收购全球移动芯片龙头高通（Qualcomm)，若此一收购案真的达成，则将会打破之前安华高（Avago) 收购合并博通时所创下的 370 亿美元全球半导体公司收购案最高金额记录。从安华高开始，一直到收购入主博通的现任博通首席执行官 Hock Tan，也将成为全球半导体业界最有权势的华人 CEO。
图丨博通首席执行官 Hock Tan
根据美国华尔街日报、彭博社的报道，博通将会向高通提出每股 70 美元的收购价格，合计收购金额将达到 1,003 亿美元，收购形式将与安华高和博通的那则交易案相同，也是采取现金与股票搭配的方式进行收购。
而消息一出，高通在美国时间 3 日的交易行情立即出现一波急涨，由平盘附近直线上拉，终场以大涨 12.71% 作收，而博通股价盘中虽然震荡交替，但最后收盘价也上涨 5.45%。
但值得注意的是，尽管此次传出博通拟向高通提出达 1,003 亿美元的收购协议，为全球半导体产业投下重磅炸弹，但以高通美国时间 3 日收盘价格计算，其总市值仍高达 911.18 亿美元，与博通出价的 1,003 亿元相比，溢价却只有约 10%，代表博通的出价虽然“大方”，但对照过去安华高收购 LSI、博通、博科（Brocade) 的收购溢价分别达到 41%、28%、47%，10% 这个数字，对于高通几乎是不可思议的低。
即使是以消息曝光前高通的股价 55 美元计算，博通所提出的每股 70 美元收购价格，溢价也还是只有 27%，低于安华高当年收购博通的水平。
这也让外界好奇，在过去几乎是每两年就会启动一次大型并购的 Hock Tan，到底在想什么？面对这样被产业界人士认为是在恶心高通的出价金额，Hock Tan 的自信到底来自哪里？近来频吃官司的高通，又会如何回应？至于在这一池春水被搅乱之后，又会是谁的机会？
要解析这桩传闻中的收购案，有一个重点是读者必须要把握的是，Hock Tan 与一般的半导体产业老板是完全不同的，华人身份、硅谷经验、工程背景、财务头脑，在 Hock Tan 眼中，半导体产业并不如一般人认为的那么“高科技”，以他这几年的实际作为来看，这是一个不讲求华丽门面，完全以实用性、获利回报为计算考量的半导体业老板。
这一点从 Hock Tan 的收购经验就可以看出，每主导买下一家公司，他必然先出手大改组织架构，而改革的中心思想就在于要更容易地查看管理每一个部门产品线的绩效，也更容易在必要时整包打包卖出，从 LSI、博通、到博科都是如此。
因为，在 Hock Tan 规划每一桩收购案时，不只是看到他想要的，他更已经想好买下之后要卖掉那些产品线部门，其中包括要卖给什么样的人，而被卖掉的那些产品线部门的价值，更是他评估出价的关键因素。以这几年他所主导的收购案交易架构来看，基本上都是采取高杠杆操作的融资手段，除了搭配股票以外，杠杆收购（Leverage Buyout，LBO) 的手法，更是标准配备。因此，完成收购之后的可出售资产现金流，就成为决定收购案标的与价格的重要关键。
图丨杠杆收购往往也意味着财务压力
当然有人批评 Hock Tan 对于未来性投资的眼光过于短浅，只是用类似 PE(Private Equity) 的作法在全球半导产业大肆搜刮有价值可以变现的资产，但就如同前博通首席执行官 Scott McGregor 在 2015 年 7 月收购案完成前夕所说的，全球半导体行业的竞争将会越来越激烈，门槛也会越来越高，强者恒强的整合并购将无可避免。
看来在这位前博通掌门人的眼里，即使博通当时已经是全球前十大半导体公司，而且在多个网络通信领域都具有独大的龙头占有率地位，但想到接下来的竞争局面与要持续投资扩张的风险难度，却也有难以为继、无计可施的无奈。
事实上，如果进一步回顾 2015 年当年博通点头答应安华高收购案的过程，就可以更清楚分析出其中的脉络。
图丨安华高收购博通后保留了博通的名字
当博通宣布以 370 亿美元的高价把公司卖给安华高时，就有许多人说，半导体行业的困难时期才刚开始，如果连博通都不想玩了，那么，其他人会有多艰难，可想而知。
只不过，早在 2015 年初博通创始人、董事长兼首席技术官 Henry Samueli 接受采访时就曾显露出端倪，当记者问他对于博通未来的发展看法时，他一再强调，博通当务之急就是专注于强化核心技术实力，而不是忙着进入新领域。
图丨博通创始人、董事长兼首席技术官 Henry Samueli
而对于记者追问的物联网、5G 发展等项目，Samueli 却都只是冷淡回应，重复强调博通要回归核心事业，把资源收回重新配置于发展核心产品线的态度。
而在博通宣布接受安华高收购提议之后，谈及为何博通决定要卖，包括半导体业界、甚至是博通内的员工，很多人都只能讲出一个理由：老板不想玩了。
Samueli 在 2015 年初的采访中，就曾意有所指的说：“未来 5~10 年博通的挑战会是什么，我认为以上所提到的都不见得是挑战，而是困难，因为这些都是我们要注意的问题，但却不是我们无法适应的。”，由此就可看出，对于当时的博通大股东而言，必然是已经看到未来走不下去的困难横在眼前。
图丨全球半导体产业竞争日趋激烈
但那时，没有太多人想到，这样一家在网络通讯领域几乎全部称霸的芯片龙头会选择被收购，也没有太多人想到，这会是全球半导体产业的一个新变局的开始。只不过，这世间上的事，本来就没有太多偶然，有的只是未被注意的必然。
就在安华高完成收购博通不久，就以 5.5 亿美元卖出当时话题持续升温的博通物联网事业部门，这个部门当年度的营收达到 1.89 亿美元。但当时外界好奇的是，为何 Hock Tan 会第一个选择卖掉这个部门？
事实上，博通在被安华高收购之后，内部组织即经过一次大改造，原本的大事业部几乎全部拆散，光是 Wi-Fi 等 Connect 技术的产品线与业务组织，就硬是被拆的四分五裂，像是原本同属一个大事业部的 Wi-Fi 产品线，就被拆分归属于多个不同产品线，像是手机 Wi-Fi、机顶盒、物联网等等。
而当初改组方向确定之后，DT 君就认为物联网事业部一定是第一个被卖掉的部门，因为，这部门的包装方法，就是摆明了要卖给那些为了“IoT”三个字所痴迷的人。
博通物联网事业部是在当时被另行分拆出来的新事业产品线，相较于其它被分去不同部门的 Connect 技术产品线各有基础，IoT 产品线几乎是一片空白，尽管表面上看起来，当时 12 个月累积营收还有 1.89 亿美元，但这为数 1.89 亿美元的营收，其中有不少是依附在于其他博通产品线基础上所产生的业务营收，并不是单靠这次卖掉的 IoT 产品线自己挣来的营收。
所以，尽管当时博通内部对于 IoT 事业部该拿走哪些东西仍有争论，特别是在车联网解决方案部份，有部份声音认为应该要归到其他部门，像是现在还是博通大现金牛的的移动设备连接芯片部门。
只不过，最后还是由 Hock Tan 拍板，硬是把车联网解决方案放到 IoT 事业部里。为的不是别的，就是要让这个标的卖相更好看一点，少了车联网，IoT 这碗汤就少了一个味道，卖的价钱可能就会少了一个零也说不定。
而以后来的结果来看，Hock Tan 果然是高手，博通 IoT 事业部卖了 5.5 亿美元，这价钱，可是不一般的好。这价钱之所以好，就好在对安华高而言，博通 IoT 事业部原本就是“多的”，多卖，就等于多赚。简单讲，这是一个无中生有的部门，卖掉了，几乎是没有成本的，因为，这部门是否留在博通内部，对于博通的价值没有太大影响。
回过头来看博通计划出价收购高通这件事，1,003 亿美元这个价格，在有些行业内的人看起来，基本上是有点在恶心高通的，因为，尽管高通近来持续被唱衰，但也不过就是 3 年以前，高通市值最高点还有 1,245.4 亿美元，就算高通现在再怎么落魄，手上的生意与市场，也应该不至于只有 10% 的溢价，这还没考虑到高通还在持续收取的专利授权现金流，也有个几百亿美元。1,003 亿美元这个价钱，不只是让人跌破眼镜而已。
如果说当年博通卖掉自己是因为遭遇了无以为继的困难，让大股东心灰意冷，那么，当高通面对博通的出价，又会是什么样的思考？
众所周知，高通与其他美国半导体公司最大的不同之一，就在于这是一家父子家族公司，相对于其他美国半导体公司所有权与经营权分离的状态，高通的特殊经营权与管理权合一的型态，将是高通面对收购出价的策略决策的最大不同点。
没有买不到的东西，只有谈不拢的价格，这是交易法则，博通的出价在外人眼中看起来低，但对于被外界视为陷入泥淖、竞争四起、未来不明的高通而言，在这个时点上，卖与不卖，也不是那么绝对的答案。
高通当前面对的处境，最大的困难，不是多个国家的反垄断制裁，而在于其既有手机移动芯片市场的优势正在持续流失，而押了重注的 5G 相关技术，却也一时半刻看不到成果。以手机移动芯片来看，高通目前在包含 Modem 在内的基频芯片部份或许还有优势，因为这其中仍有许多 IP 专利的独特保护优势，而尽管如此，身为高通最大客户苹果，却也是持续传出自行开发基频芯片的消息，而被英特尔拦腰一砍拿走的一半苹果生意，也同样是让高通有苦难言。
图丨英特尔抢夺高通市场份额
至于在应用处理器（AP）部份，高通其实正在持续丧失对这个市场的控制力。以高通 AP 产品线主要客户来看，三星（Samung)、小米、华为都已自行投入开发应用处理器，而在其他客户市场部份，高通基本上是与联发科、展讯打在一起，就市场份额的角度来看，联发科加上展讯几乎就与高通并驾齐驱。
如果用一个另类一点的思考来反推博通这次对高通的 1,003 亿美元出价，目前联发科市值大概是 175 亿美元，展讯在先前英特尔（Intel）入股的公司估值大约是 75 亿美元，这样推算下来则代表联发科加上展讯的估值大概是 250 亿元，也就是说，在博通眼里，扣除高通与联发科、展讯重叠竞争的价值，大约是 750 亿美元，这才是博通眼中看到的高通独有的价值。
就如同前面所提到的，Hock Tan 收购公司的规划出价，不只是看这公司独有价值，更会全方位评估实际收购所得的资产的可变现价值。以高通目前的状况、以及市场竞争态势来看，手机 AP 产品线或许可以是博通收购高通之后出售的标的之一，因为，这个市场已经太过竞争，毛利率也相对较低，更重要的是，这个部门不具有足以拉抬博通未来股价的题材性。
图丨应用处理器市场已成一片红海
再讲的更远一点，如果博通真的完成收购高通、并且出售 AP 产品线，那么会不会有人想买？这问题的答案应该相当肯定，至少会有许多中国公司跃跃欲试，出价也必然相当可观。在此其中，不论是小米、海思、或是展讯，都是出得起好价格的潜在买家。
但这其中还是有一个问题，就在于 Hock Tan 才在不久之前见过美国总统特朗普，并承诺要把博通总部由目前的新加坡搬回到美国，而在此时，如果买下高通、又立即把高通的 AP 产品线卖给中国公司，先不说美国政府法规能不能允许，这在情面上，好像也很让特朗普难堪。
不过，这样的问题，对于久经购并攻防的 Hock Tan 而言，应该早就在他的推演模型中，即使最后出售案受到影响，Hock Tan 自然也有其他的可能性实现达成规划目标，单单就股价反应与整体公司市值的角度来看，就有更大的想象空间。
以现在博通既有的产品线与业务来看，在多个网络通信领域都具备有龙头地位，这代表的是，在未来网络连接传输的基础建设部份，若再加上高通的无线接取传输技术产品线，博通就会成为未来时代中最大的网络通信基础建设“军火商”。而这只是其一。
图丨极具想象力的自动驾驶汽车
至于其二，则在对于当前火热的人工智能领域，包括自动驾驶汽车在内，博通几乎是一片空白，即使现在此刻博通跳出来宣布要大举投资，市场也不见得会相信，自然更不可能会认为这会是有助于推升博通股价的利好消息。
但是，如果博通完成收购高通，以高通在 AP 领域所累积的技术能量，其中包括正在持续进行的 NXP 收购案，以其高达 4 万人的高通研发团队，到时博通再宣布要强力进军人工智能、自动驾驶汽车、甚至是边缘计算等等领域，自然就不可同日而语。在 Hock Tan 心目中，博通当下 1,1177.07 的市值绝非终点，他需要一个更具“野心”的数字，就像近 2 年股价大涨近 6 倍的 NVIDIA，以 NVIDIA 美国时间 3 日收盘价来看，其市值为 1,252.14 亿美元。
对于博通拟出价收购高通一事，虽然现在还处于传闻阶段，双方面都还没有正式发言，但可以确定的是，全球半导体产业的震动，不但还没结束，并且正在开始，在此其中，Hock Tan 所领导的并购大军影响所及，绝对不容小觑。