ST哥仑步（835494.OC）董事长魏庆华在质押全部股份、快递辞职信后失联，使得这家陷入“经营困境”的企业走入公众视线。新三板府发现，为博上市急速扩张的哥仑步，在后续的运营管理和融资上出了一些问题，而压倒魏庆华，使其“跑路”的最后一根稻草，恐怕就是其与投资人之间的对赌回购条款了。
此前，新三板府就关注过新三板上的对赌协议，有兴趣的可以关注。本文将继续关注新三板“飞速发展”的这一年半来，企业和投资者的对赌情况。
实控人“跑路”祸起对赌？
在体育用品行业复苏之际，曾经的区域行业“龙头”哥仑步及其实控人魏庆华的“困境”，源起于博上市而急速扩张的门店，以及随之而来的财务危机和融资需求。尤其是IPO上市的停摆，给资金紧张、管理乏力的哥仑步“当头棒喝”，一方面是业绩的急速下滑，另一方面是对高速发展的庞大资金需求。
在2009年-2012年期间，哥仑步开始在全国全线布局，加速开店，门店数量一度达到了600多间，达到发展高峰；2013年后，开始走下坡路，2014年亏损4000多万。
为缓解企业压力，魏庆华不得不加大融资，股份也成为吸引更多投资的筹码，甚至以对赌吸引投资。而结果是，其持股比例也由90%以上的绝对控股，逐渐稀释，降至挂牌后的42.72%，企业也未能走出泥潭。
那么，魏庆华与投资人对赌了什么？
资料显示，魏庆华曾与10位投资方（8个投资机构、2名个人投资者）签订对赌协议，内容涉及企业财务业绩、挂牌时间，以及实际控制人的控制权、诚信问题等多方面。双方并约定，一旦触发对赌失败的条款，投资人有权要求魏庆华按约定的价格回购部分或全部股份。
根据6月28日“姗姗来迟”的年报，ST哥仑步2015年亏损2956.92万，未能达到“公司2015、2016、2017年任一年的年度净利润低于人民币1600万元”的业绩要求，而魏庆华的辞职，也存在“不履行或不能履行其管理控制公司的义务”的情形，因此触发回购补偿条款。
但显然，魏庆华已经无力履约了。新三板府认为，要让一家经营遇到困难的企业老板回购投资人的股份，还是很难的。毕竟，挂牌失利的天星资本对赌失败后给出的解决方案，也是给参与第一轮定增的股东，按照1:4的比例获得股份赠予。
大数据解析183家对赌企业
对赌协议是在资本市场上投资方与融资方打成协议时，双方对未来不确定情况的一种约定，以保证自己的投资收益。新三板府注意到，在公募、私募、券商、PE/VC等机构投资者积极布局新三板的同时，对赌条约也频频出现。
新三板府统计发现，根据东方财富Choice的数据统计，从2015年1月1日至2016年7月8日，新三板上共有183家企业曾签署过对赌协议，频次达558次，对赌对象包括九鼎投资、天星资本、硅谷天堂等知名投资机构，也有部分个人投资者。
据统计，在对赌的183家新三板企业中，采取协议转让交易方式的有146家，采取做市转让的37家。
从业绩情况来看，在183家对赌的企业中，净利润为正的有149家，盈利最高的是金力永磁（835009.OC），净利润高达1.07亿元；亏损的有34家，其中ST鑫秋（832268.OC）2015年亏损高达1.1亿。
业绩对赌的企业里不乏优质企业。营业收入破10亿的对赌公司有建装业（832219.OC）、双英股份（837677.OC）、曙光电缆（832292.OC）等企业，如下表。根据新三板府的统计，共有83家公司2015年营收1亿以上，122家营收5千万以上。
而根据新三板府的统计，参与对赌的企业更集中分布于信息传输、软件和信息技术服务业以及制造业-电气机械和器材制造业，其中制造业参与新三板对赌比例占参与对赌企业的44%。
新三板府并发现，在2015年1月1日至2016年7月8日采取对赌的183家企业中，挂牌时间大多集中在2015年、2016年，占比高达95%，其中2015年挂牌的占比61%，2016年上半年挂牌的占比34%。
这也与新三板近一年半来的飞速发展密不可分。2014年底的新三板挂牌企业有1572家，到2015年底时这个数据就激增至5129家。而截至2016年7月8日，这个数据达到了7725家。
而从对赌的企业城市分布情况来看，江苏、广州、上海、北京等地的新三板企业对赌比例居前。这也与新三板挂牌企业的地域分布格局一致，根据股转系统的信息，挂牌企业数量居前五的省市分别是北京、广东、江苏、上海、浙江。
目前，对赌标的主要为财务业绩、非财务业绩、上市（挂牌）时间和企业行为四种形式，其中财务业绩是新三板对赌标的中最常见的形式。
根据新三板府的统计，在所有不重复的对赌条款中，183家对赌企业将财务业绩作为对赌条款之一的有102家，64家对赌企业将挂牌新三板的时间作为对赌条款之一。
如前述ST哥仑步的案例，对赌协议一般会有相应的补偿约定，比如现金补偿、股份补偿、股份回购等。在统计的183家对赌企业中，有55家的补偿形式中包含现金补偿，61家包含股份回购。
当然，也有许多企业在对赌条款中涵盖多种对赌标的形式，如与深圳市创新对赌的思尔特、与中信资本对赌的中感微、以及与深圳中欧润隆对赌的欢乐动漫等企业。
不过，业绩对赌条件能否达到、补偿条款能否按时按质履行，则又是另一番话了。
真格基金创始合伙人王强曾撰文称，“对赌就是泡沫，就意味着你眼下已有的资源无法达到的目标，而你将被迫必须达到。这是如此的惨烈。对赌意味着你要做不得不做的事情，一旦失去了经营企业最本质的初心，心态毁于一旦，你就无法回头。”
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