自2022年底，OpenAI发布ChatGPT，市场关于人工智能的热情被迅速点燃。算力，成为 AI 发展的第一刚需。英伟达凭借其GPU加速计算功能，迅速扩大市场，成为大模型时代最大的受益者。从2022年底以来，英伟达市值已经增长了超过九倍。2024年6月中旬，英伟达市值一度超越微软和苹果成为美股市值第一的企业。截止2024年10月29日16:00（美东时间），英伟达市值达到3.46万亿美元，位居美股市值第二。
助AI大势，顺势而上！除了英伟达，还有中国的中际旭创。
作为AI产业链的关键环节，生产高端光通讯设备的中际旭创市值从2023年初约213亿人民币，达到2024年10月8日最高2083亿人民币市值，（2024年10月30日市值1584亿人民币），增长9.78倍，增长倍数比肩英伟达！
中际旭创背后独特的“腾笼换鸟”式并购，在不断调整中的充满活力的千亿市值之路，支撑起中际旭创的高速发展。其中不仅蕴藏了企业永葆活力的奥秘，还有新质生产力接棒加速跑的深刻启发！
中际旭创的发展，是中国面向世界孕育创新、服务世界创新的典型案例，也再次证明中国资本市场具备孕育新质生产力的能力。9月24日，并购六条发布、特别是对跨界并购的积极、稳健提示，既有对过往成功经验的总结，又是对面向未来的现实引领！
这是盛景第二曲线创新与CIC产业孵化研究院的第八篇深入报道，enjoy～
2008年4月，刘圣和其他四位留美博士共同成立了苏州旭创，专注于高端光通讯收发模块的开发、制造和客户技术支持。2009年，苏州旭创获得“国家高新企业”称号。但是其上市之路却很艰辛，2015年计划在纳斯达克上市受阻之后，中际旭创回到国内A股，向创业板上市企业中际装备出售股权，2017年更名“中际旭创”在创业板上市，实现“借壳上市”。之后2021年，原中际装备的电机制造业务部分被转让给控股股东中际控股，中际旭创只保留苏州旭创的光通信模块业务，成功实现上市融资的目的。
随着“新国九条”出台和新质生产力的提出，中际旭创的千亿市值之路不仅对自身业务陷入困境的上市公司具有参考价值——如何选择并购标的，协同自身原有业务；还给发展中面临融资困难的高新技术公司提供新思路——如何让新质生产力通过融资进一步发展，实现新旧生产力的交替接力。更进一步，如何不断提高A股上市的企业市值，进一步提高A股质量，健全有利于中长期资金入市的环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大“耐心资本”。中际旭创的发展案例，同样提供了宏观视角的现实路径参考！
01
苏州旭创：
瞄准顶流客户，聚焦极简增长
1.创立之初，以绝对领先抓住生存机会
2007年，硅谷光器件公司Opnext仅用七年时间完成了从创立到IPO的进程。就职于这家企业研发部的刘圣，打算把这硅谷式的创新速度带回中国。刘圣本科毕业于清华大学，硕士毕业于中科院自动化所，博士毕业于佐治亚理工大学，在美国曾经供职于美国朗讯公司、Pine Photonics Communication等国际一流的光通讯公司。当时，刘圣赴美留学和工作正好十年整。
现任中际旭创董事长刘圣
还在美国的刘圣看到了产业向亚洲转移的大趋势，他创业的想法很快得到投资人们的关注。大洋东岸的苏州工业园区，还在“从0到1”阶段的元禾控股（注：时为苏州创业投资集团有限公司）抛出了橄榄枝。
回国考察的短暂旅途，在苏州的所见所闻让刘圣印象深刻。他还记得第一次走进苏州国际科技园的情景：“没想到国内有这么一个好地方，路口旁高高悬挂‘留学生创业园’牌子，园内企业都在埋头做自己的事情，创业氛围十分浓厚。”
当时的苏州不仅有闻名中外的人文环境，也已具备一定的光通信产业基础。尤为重要的是，刘圣从创业之初就决意打造以及立足中国的、世界一流的高端光模块公司，苏州工业园区的外向型经济正可提供这片沃土。
“2008年下半年金融危机爆发，如果你在那时还没完成融资，可能就再也融不到了。我们很幸运在金融危机爆发前就拿到了投资，搭建起核心团队，迈出回国创业的第一步。”刘圣说，这笔投资的契机在于苏州工业园区的领军人才计划，苏州元禾在诸多高端人才归国的创业项目中，选择了投资旭创。元禾的支持帮助公司走过早期创业的关键阶段。而后，公司又获得元禾控股三只不同阶段的基金和元禾债权平台的投资。
有行业人士评价说，旭创是第一个将美国硅谷的创业企业模式完全移植到中国的光器件企业，“这么彻底的硅谷的风格，旭创还是第一家。”
刘圣为公司起的英文名字是INNOLIGHT，正是源于他的愿景——创新点亮未来（Innovation Lights Our Future）。“一方面，在产品上，甚至在市场定位、商业模式上我们都要有创新，这样才有机会成长起来；另一方面，我们觉得做一家公司要看得长远一点，要点亮未来，无论是产品和做的事情，都应该对社会或者行业，对人类未来的生活产生某种积极、有益的影响，这样创业才有意义。”
早期发展阶段，苏州旭创尝试开发一些初期产品在市场上销售，但客户认可度并不高。直到2011年前后，当公司的40G产品研发成功并通过谷歌认证后，苏州旭创才在市场站稳脚跟。
刘圣回忆称，当时中国市场已有一些光模块公司，但大部分都在低端制造上竞争，苏州旭创的策略是高端光模块市场形成差异化优势。此时，恰逢以谷歌为首的云计算数据中心厂商开始大力投资建设数据中心，对更高速的40G光模块产品提出需求。但放眼当时的全球市场，即使是比较有影响力的海外公司，也是以生产10G、20G的光模块产品为主，40G产品并未被推出。刘圣敏锐地发现核心客户的核心需求，把握市场机会，将全公司的精力投入在40G光模块项目的研发中。“我们希望做下一代的，能为行业带来创新推动、能创造新价值的产品。”
当时，好几家美国上市公司也在研发40G产品，它们与旭创同时向谷歌送样，竞争之激烈堪称生死时速。而最终，旭创在十几次尝试之后，成为第一家通过谷歌认证的供应商。
苏州旭创有着定位清晰的发展战略。当时苏州旭创的核心客户主要是美国和国内的大厂，包括谷歌、华为、亚马逊和中兴通讯等，均处于行业领先地位。进入21世纪10年代，云计算兴起，国内外大厂核心需求向建造数据中心转变，这给了苏州旭创大机遇。瞄准了核心客户的核心需求，凭借40G高速光通信收发模块的核心产品，苏州旭创获得谷歌等核心客户的大订单。同时，苏州旭创有着明确的销售系统。因为光通信模块并非终端产品，所以苏州旭创主要采取“以销定产”的生产模式，根据客户的订单情况做出生产计划。同时，由于光模块产品的技术集成度较高，作为下游产品的核心零部件，公司主要采用直接销售的销售模式，直接面向下游客户进行技术和产品推介、签订合同并交付、提供售后技术支持与服务。苏州旭创的早期发展模式和路径，与盛景倡导的“四核极简战略”高度一致！清晰、聚焦，以服务全球顶流客户，在绝对领先中求生存，既体现中际旭创源于硅谷、长在苏州、拥抱世界的自信、实力和格局，也给了苏州旭创后来成为上市公司选择收购标的的信心和底气。
2.海外红筹受阻，目光移回国内
成立6年之后，苏州旭创拿到谷歌3800万美元的C轮投资，这也是Google Capital在中国市场上进行的第一次投资，随后谷歌推动苏州旭创赴纳斯达克上市，苏州旭创开始搭建海外红筹架构。2014年7月和10月，苏州旭创的股东将其在境内直接持有的苏州旭创股权，通过股权转让的方式，平移至境外拟上市主体旭创开曼，并由各股东境外关联方或其指定境外主体通过持有旭创开曼的股权来间接持有苏州旭创权益。
但是，在纳斯达克上市的计划没能实现。2016年9月，苏州旭创将上市的目标重新放回国内，开始拆除搭建的红筹架构。根据上市公司披露的交易公告，2016年A股已经有11家从事光通信模块或设备生产的企业，作为非上市公司的苏州旭创，有限的融资渠道难以支持其后续发展规划所需要的资金体量和投入速度。在日新月异的行业里，苏州旭创不能等了，而在国内IPO又需要很长的审核时间，苏州旭创开始认真思考被上市公司并购的可行性。
02
中际装备：时代弄潮，
但周期发展中红海市场内卷加剧
2016年的传统电机装备制造市场进入了红海。一方面是因技术与海外公司差距较大，海外市场难以打开，另一方面国内市场也被海外企业占领较多，仅剩下狭小的市场留给本土企业自相拼杀。
尽管中际装备是国内电机制造领域最早起步的几家企业之一，逐渐成为国内电机业务的领军企业，但仍面临严峻的红海市场问题。
中际装备和德国 ELMOTEC STATOMAT 公司（下简称ES公司）达成深度合作，但是以ES公司为代表的国际企业仍然在技术上处于大幅领先的地位，产品售价及国内市场份额的占有率也较高，换句话说，国内电机也面临着卡脖子的窘境。此外，电机制造属于装备制造业，受宏观经济周期影响大。中际装备在2012年上市之前，经历了业绩高速增长的时期。在2010年和2011年，营收增长率分别达到36.71%、31.19%，净利润的增长率也分别为34.04%、22.17%。但是上市之后，业绩增长就逐步陷入低迷，净利润和扣非归母净利润逐年降低，在2015年来到了最低点，净利润560万人民币，同比下降31.49%；扣非后净利润17万人民币，几乎只剩下上一年的一半。2016年，随着国内经济下行压力持续加大、经济增速放缓，中际装备所处的电工装备制造行业低迷，市场竞争激烈，行业市场环境持续不佳，下游电机行业增速放缓，制造业面临严峻的市场环境和经营压力。
为了应对业绩下滑，中际装备早就有并购其他公司的打算，在2014年尝试收购上海思奈环保公司失败后，终于在2016年和赴美上市失败的苏州旭创搭上线。
03
腾笼换鸟式上市，
两代创业者联手开启千亿市值新征程
聊起对刘圣的印象，中际装备原董事长王伟修坦言，“刘总年纪不大，在美国发展也不错，却依然选择回国创业，这份爱国情怀很值得尊敬。我们比较容易达成共识，都不在意个人的得失，都是实干型的创业者。”也许正是相似的性格、共同的目标促成了这次成功的并购。
前任中际旭创董事长王伟修（先生）
苏州旭创主要从事高速光通信收发模块的研发设计与制造销售，重点开发大容量、小型化、低功耗、低成本的高速光通信模块，主要应用场景有云计算数据中心、无线接入以及传输等。在2017年，受益于北美和中国数据中心市场的高速发展，全年 40G 和 100G 高速光模块产品的出货量较上年保持稳定增长。
2016年底开始，中际装备定向发行股份206,642,054股，发行价格13.55元/股，作价28亿元，向苏州旭创27位股东，交易苏州旭创100%股权。在完成收购后的2017年财报中，中际旭创（收购苏州旭创后，上市公司中际装备更名中际旭创）的财务状况显著提升。营业收入达到23.6亿元，较前一年增长1,690.82%。更为夸张的，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到2.6亿元，同比增长将近600倍。
在完成上市后的2017年，苏州旭创的创始人刘圣出任中际旭创的董事和总裁，原中际装备的董事长王伟修继续任董事长。2023年王伟修离任，刘圣成为了新任董事长和总裁。原苏州旭创的控股股东谷歌资本自2021年第四季度开始减持，在2022年退出了十大股东之列。股东和管理层的渐进变动，有效避免了公司出现大的波动，确保了公司的经营稳定。作为前辈创业者，王伟修开明、大度，交接棒中格局尽显！王伟修说，“一个产业的发展需要培育、释放管理者的能力。只要对公司发展有利，就应给年轻人更多的发展空间，全力支持他们开拓创新。彼此的理念、价值观要高度契合。未来的路怎么走，要能够达成共识。未来属于年轻一代，我主要在某些方面把把舵，国家产业的未来始终要交棒到年轻人手上。”中际装备原管理层尊重新业务的发展规划，没有横加干预，抱着“功成不必在我”的心态，最终在高位套现，和子公司形成了双赢。
2018年4月，公司启动了重组后的第一次再融资，以非公开发行方式向不超过5名特定投资者募资不超过15.56亿人民币。其中超过一半（8.35亿人民币）投入安徽铜陵光模块产业园建设项目，22.5%用于400G光通信模块产品研发生产，剩下的部分用于补充流动现金和偿还银行贷款。安徽铜陵光模块产业园是中际旭创产业链的一环，此举有助于中际旭创扩大产能，同时更好地把控生产链。随着定增的完成，中际旭创资产质量得到了提升，资产结构更趋合理，巩固现有竞争优势的同时也提升了行业地位，为可持续发展奠定基石。
同年，为抓住行业发展机遇、提升核心竞争力，苏州旭创作为有限合伙人，累计认缴出资7,205万元，与霍尔果斯凯风厚泽创业投资有限公司、苏州古玉浩庭股权投资管理合伙企业（有限合伙）共同出资设立宁波创泽云投资合伙企业（有限合伙），用于投资从事光通信领域核心器件及先进技术开发及应用的相关标的，加快业务扩展及产业链延伸。
04
走快千亿市值之路：
上市助力开辟广阔前景
光模块拥有广阔的前景。根据光通信市场知名机构Lightcounting的估计，光模块的全球市场规模在 2022-2027 年或将以复合增长率11%保持增长，2027年有望突破 200 亿美元。国家高度重视数字经济，算力持续升级，并且需求大幅增长，光模块作为算力环节中国产化程度高、技术储备前沿的核心产品，将迎来快速增长。据 Lightcounting 预计，2029 年中国光模块市场规模有望达 65 亿美元。
数据中心为企业存储、处理和管理大量数据的关键基础设施，加之全球范围内包括视频流媒体、社交媒体、电子商务等用户对于在线服务和内容的需求不断增加，驱动全球数据中心规模扩张。光模块作为云计算数据中心的重要零部件，伴随着数据传输量的显著增加，市场需求也将持续增加。据 Dell'Oro Group 报告指出，全球数据中心资本支出预计将在 2024 年反弹至 11%的增长率，超大规模云服务提供商的数据中心资本支出将增加 13%。据 LightCounting 对于以太网光模块销售的预测，将从 2023 年的 12 亿美元增至 2024 年的 30 亿美元和 2025 年的 50 亿美元。
可以说，恰恰是上市带来的便捷融资环境助力公司能够在未来的光模块谋求更进一步。为抓住这次机遇，中际旭创也在硅光、线性驱动可插拔光模块 LPO等前沿技术领域加大研发投入。在持续完善研发水平的同时，公司财务状况也持续向好。
随着ChatGPT引爆全球的AI热潮，英伟达的GPU成为人工智能时代的基石，而英伟达的GPU又离不开高速光模块。虽然没有明确资料显示英伟达是中际旭创的客户，但是中际旭创在高速光模块的领先地位和高市场占有率，确保了能在AI浪潮中一跃而起。凭借AI热潮，2023年，中际旭创实现营收107.18亿元，同比增长11.16%；扣非后净利润21.24亿元，同比增幅达104.71%。2024年一季度，中际旭创实现营收、净利润分别为48.43亿元、10.09亿元，分别同比增长163.59%、303.84%。受此影响，在二级市场，其股价持续高涨，2023年一年涨了4倍多，市值则从210亿猛增至900亿，在上市六年后，创下辉煌战绩。这样的辉煌战绩离开中国资本市场提供的融资助推，将不可想象！
05
走稳千亿市值之路：
孵化并购，补链、延链、强链
2023年7月，中际旭创收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%的股权。君歌电子主营业务是视觉传感器、烟雾传感器及车身控制器等产品的研发、生产和销售，在汽车光电子领域积累了较强的技术储备和市场资源，使中际旭创在汽车光电子领域新的业务拓展，实现较好的产业协同效应，迈进无人驾驶领域。
可以预见，中际旭创将持续专注于云计算数据中心及 5G 网络等核心市场，进一步加大 800G、1.6T 及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究，积极推动高端光通信收发模块领域的发展。同时，研究发现，中际旭创紧紧抓住有利经营环境带来的战略机遇，在保持现有行业地位的同时，加快产业链纵向与横向的投资布局，成为具有国际影响力和领先水平的引领性创新企业。
我们可以从中总结出一条“腾笼换鸟”的并购发展路径——上市公司可能因主业务进入红海，而新成立公司又有上市融资的需要却面临IPO周期长的困难，已有的上市公司寻找具有潜力的标的，新公司向上市企业靠拢，原有的陷入发展困境的“上市主体”被新的具有K 型向上动能的新业务填补，提振企业的价值。
新国九条出台后，上市公司企业家和创新企业家都可以受到这个案例的启发。帮助具有广阔发展前景的新质生产力，接续发展乏力的旧产能，给新质生产力上市融资扩大发展的机会，也给原有上市公司股东财富增长的机会，这种“腾笼换鸟”的方案符合新国九条的时代背景和指导方向，既支持A股在进化中实现质量提升、坚定投资者对A股的信心，同时也能够不断积极孕育新质生产力。
参考资料
中际旭创2016-2023年报
雪球：1年涨5倍，市值飙到1400亿，中际旭创的前途与隐忧在哪？
长江商报：王伟修28亿追“光”赚超10倍 中际旭创市值年增千亿超前再布局
华领观察：中际装备收购苏州旭创：光通信领军者的艰难上市路
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