摘要：

  1. 三季度经济延续二季度偏弱的趋势增速，而政策又尚待落地，这是同期权益资产和利率均有一定下行压力的背景之一。往后看，“一批增量政策”的落地是打破目前状态的关键，在降准、新增信贷、降息、调整存量房贷利率、一线地产政策、收储政策等领域均有进一步的空间。
  2. 在移民人数降低的背景下，美国劳动力供给的增长可能受限，尤其是建筑、清洁、维修、食品服务等职位，与此同时美国就业增长均衡水平也将下滑至9-19万人水平；后续移民若渐进式下降，对工 资增长的影响有限，反之则影响较大，若非法移民被快速驱逐，美国住房市场供应问题或将加剧，推升房价乃至租金。
  3. 美国东部和墨西哥湾沿岸港口的潜在罢工可能会影响超过50%的美国进口和15%的全球船队。罢工不仅会推高第四季度的运费，还会在农历新年之前推高运费。

一、稳增长紧迫性有所上升

2024年8月经济数据公布。六大口径数据中，出口、固投、地产销售同比增速高于前值；工业、社零、服务业增速低于前值。按“工业增加值+消费”、“工业增加值+服务业”粗略估算，隐含的单月GDP同比均值在4.4-4.5%之间，低于前值的4.7%左右。

稳增长紧迫性有所上升（广发）

广发指出，三季度经济延续二季度偏弱的趋势增速，而政策又尚待落地，这是同期权益资产和利率均有一定下行压力的背景之一。往后看，“一批增量政策”的落地是打破目前状态的关键，在降准、新增信贷、降息、调整存量房贷利率、一线地产政策、收储政策等领域均有进一步的空间。

  1. 工业增加值8月环比0.32%，低于7月的0.35%和6月的0.39%；叠加基数较高（去年8月环比为0.58%），同比增速较前值下行幅度较大。
    • 从主要工业品产量来看，传统产品和新产品表现泾渭分明。
    • 粗钢、钢材、水泥等同比均负增长；新能源汽车、工业机器人、发电设备、智能手机、集成电路产量同比较高。
    • 光伏电池供给调整的特征进一步明显，8月单月产量同比进一步回落至-9.0%。

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  1. 社零8月环比为-0.01%，低于前值的0.27%。城镇消费弱于乡村的特征延续，乡村消费单月同比3.9%，城镇消费为1.8%，这与城市家庭部门资产负债表效应有关。
    • 分部门来看，需求弹性较大的产品增速较低，比如服装、化妆品、金银珠宝、文化办公用品均在负增长区间。

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  1. 固投8月略有好转，环比、同比均略好于前值，但单月同比的2.2%仍明显过低。
    • 制造业投资单月增速8.0%，仍是主要支撑因素，受益于“大规模设备更新”政策的通用、专用、交运设备增速较高。
    • 基建投资放缓，小口径基建（不含电力）明显低于大口径基建投资，意味着地方投资存在收缩的现象。
    • 代表地方投资的“公共设施投资”前8个月累计同比为-4.7%。地产投资变化不大。

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  1. 新能源相关产能投资有加快调整迹象，8月电气机械行业投资累计同比为-0.3%（前值1.4%），隐含8月单月投资同比为-10%。
    • 电气机械行业包括电力相关（电机制造、输配电及控制设备制造、电线电缆及电工器材、电池制造）和家电相关，近年增长较快应主要是新能源产业链相关的设备、电池等环节带动。
  2. 房地产相关数据“有限改善”。
    • 多数指标略好于前值，但就同比增长中枢来看，销售、新开工、投资同比仍在负双位数区间。
  3. 从近期经济数据看，稳增长紧迫性有所上升。
    • 一是8月经济数据仍处于“水面以下”，全年实现5%左右目标的压力进一步加大。
    • 二是从8月信贷看，融资需求偏弱状况尚未改变，M1增速仍在继续下行。
    • 三是从9月高频数据来看，地产、消费等经济短板领域尚无明确改善信号。
    • “一批增量政策”的落地是打破目前状态的关键，在降准、新增信贷、降息、调整存量房贷利率、一线地产政策、收储政策等领域均有进一步的空间。

二、移民增长有助于支撑美国住房需求

移民增长有助于支撑美国住房需求（西南证券）

西南证券指出，在移民人数降低的背景下，美国劳动力供给的增长可能受限，尤其是建筑、清洁、维修、食品服务等职位，与此同时美国就业增长均衡水平也将下滑至9-19万人水平；后续移民若渐进式下降，对工 资增长的影响有限，反之则影响较大，若非法移民被快速驱逐，美国住房市场供应问题或将加剧，推升房价乃至租金。

  1. 受供需两侧影响，近期美国劳动力市场趋弱。
    • 从需求端看，当前美国经济呈现投资偏弱、消费有韧性的局面。
    • 从供给端看，美国就业市场结构中，移民的占比自疫情之后快速提升，海外出生工人就业占总就业人数比重从2020年的17%上升至2024年1-8月的19.6%。