9月议息会议前瞻：50bps，不是梦？

太长不看：
黄金再创新高，除了欧央行降息的利好外，市场惊现对下周美联储降息50bp的巨额赌注，可能也是一个刺激。
认为降息25bp的，理由有：1）基本面没有很差，一档起步能让联储更多评估后续影响；2）避免传达悲观信号，优化预期管理；3）住房领域通胀再次回升；4）大选前避免落人口舌。
认为降息50bp的，理由有：1）房地产上游、中低收入群体消费信贷、就业市场出现走软信号；2）以前联储过于追求“确定性”而忽视了“及时性”；3）越来越多的高官加入“50bp”阵营。

9月降息预期再变，甚至推高了黄金

周四晚间，国际金价创下2568美元/盎司的历史新高。

消息面上并没有太多增量，欧央行降息是一个利好。夜间，欧央行将关键存款利率下调25个基点，将主要再融资利率和边际贷款利率下调60个基点。长期来看，黄金与欧债、美债利率都呈现负相关。

另有声音认为，黄金异动的另一个刺激来自对美国9月降息50bp预期的重新上升。

在本月CPI数据公布后，9月降息25bp的概率一度涨至接近90%。但就在一天后，市场又出现了新的波澜。

美国知名宏观对冲基金Tolou Capital的创始人Spencer Hakimian就指出：“有人在盘后对下周降息50个基点下了巨额赌注，导致市场隐含的9月降息50个基点的赔率眨眼间从15%上升至36%。”

其提到的这则巨额赌注，很可能是在“美联储喉舌”Nick Timiraos凌晨发了一则推文后压下的。文中，其引用了前鲍威尔高级顾问Jon Faust的原话，来说明降息50bp的概率仍然存在：

1）首次降息25bp还是50bp很难说，但未来几个月总计降息多少次更重要；

2）虽然（经济状况）没有到从50bp开始的地步，但个人更倾向于从50bp开始，且FOMC也可能会这样考虑；

3）美联储可以通过语言（预期管理），减少（首次降50bp造成的）市场恐慌。

经过一晚的消化，市场对9月降25bp和50bp的预期几乎再次打成平手。

如今，各自的理由分别是什么？

降25bp！因为各方面都还不坏...

如今，呼吁25bp的鹰派们，主要基于以下四个原因：

第一，在基本面没有很差的阶段，挂一档起步能给美联储更多时间，让他们充分观察和研究利率政策掉头的影响，一旦经济进一步放缓降息才需要加速。

第二，以50bp起步，不仅会传递出更大的悲观信号，还会让市场基于担忧而预期降息步伐更快，甚至误以为在11月、12月的会议上降息相同的幅度。这不利于对资本市场的预期管理。

图：当前市场主流预期认为，即便9月降息50bp，11月、12月中又一次再降50bp

第三，住房领域的通胀再次出现了回升。作为CPI的绝对大头，不利于走完抗通胀“最后一公里”。换言之，不降50bp是为了引导实体经济的预期。

第四，在11月美国大选前，大幅降息容易被人冠以“支持民主党”的口舌，首次降息25bp显然是阻力最小的路径。

综上，鹰派们的核心理念是：基本面还不错，为呵护市场稳定，以Fed一贯的作风，这次依然会慢慢来。

降50bp！因为他们已经落后了！

反观呼吁50bp的鸽派们，主要有三个论据：

第一个论据，是将目光放在经济中的那些不利环节上：

1）实际利率目前仍处于过去20年来的最高水平附近，实际利率对增量信贷的压制不言而喻。

2）近几个月来美国房地产市场上游一直疲软。尽管8月份建筑业就业岗位增加，但新房开工数量趋势性下降是一个悲观信号。

从历史上看，新屋开工下降往往出现在建筑业就业大幅缩减之前。也许，这一轮建筑业招聘的疲软已经不远了。