赎回潮，即将开始还是即将结束？

太长不看：
本轮牛市期间，信用债票息优势越来越薄，机构早就倾向于择机将信用债置换成利率债，既提升组合流动性还降低指标占用额度。这种市场环境下，资金面趋紧成为大跌的导火索。
目前债基赎回压力大于理财。机构出于流动性危机担忧，开始赎回委外债基准备跑路；散户还未观察到理财净值大幅下降因此赎回压力有限。
从基本面和资产供需角度，这一轮赎回潮后市场修复力度可能更大，因此投资者可以静待风波结束再进场。要观察赎回潮进程，资金面和信用利差是两个比较好的视角。

引子

之前的文章里，我们提出观察债市赎回潮何时上演，重点要关注信用债。

如今信用债已经持续跌了好几天。

截至8月27日，近两周内信用债不分期限、不分流动性，整体从低点反弹超过20bps，称得上是一轮快速的回调了。

今年大部分时间，利率债和利率债走势是趋同的，但是这一轮利率债在回调后逐步企稳，而信用债却自顾自继续一轮下跌。

信用债为什么跌？

甚至，从27号盘面来看，信用债还有带崩利率债的迹象。

这又是什么原因？债市大调整要来了么？

图：8.27当日盘间利率债（左）、信用债（右）二级成交情况

信用债大跌，似乎是必然

一方面，前期利率下的太多，再加上8月初的一波债市调整，利率债回调幅度超过信用债，使信用利差刷新历史新低。

票息优势越来越薄，机构早就倾向于择机将信用债置换成利率债，既提升组合流动性还降低指标占用额度。

在这种脆弱的市场环境下，资金面趋紧成为导火索。

8月以来，政府债发行明显提速，其中国债净融资额显著超过超季节性。政府债缴款对资金的抽水效应，已经传导至市场的资金面。

本周一（8月26日），代表银行间资金价格的DR007利率，以及代表全市场资金价格的R007利率，分别较一周前上行23bps、20bps。

融资成本上升，机构赎回委外资产的诉求随之增加。

根据CFETS-NEX债券分歧指数：8月27日卖券主力是基金和券商，这类机构虽然有一部分自营资金，但更多是作为理财子的委外渠道。

由于理财机构开始赎回委外债基，导致资管类机构无差别抛售资产，甚至是卖出流动性更好的利率债，导致27日信用债、利率债利率同时上行；

另一方面，也反映出机构投资者开始率先担心后续潜在的流动性危机，为避免流动性危机波及各个品种，机构先跑为妙。

本轮赎回潮，是快结束？还是刚开始？

债基的主要持有人是银行、保险等机构，而理财产品等主要持有人是散户、个人。

债基的赎回压力相对大些，因为对负反馈更加敏感的机构可能因净值下跌而继续赎回，但这部分资金在未来大概率还会返回。

在2022年底的那轮赎回潮期间，还伴随着股市反弹。10月底随着地产和防疫新政出台，市场情绪持续修复，北向资金跑步进场，股债跷跷板效应明显。

伴随着权益市场情绪修复，这一时期债基规模下降、股基规模上升，相当一部分资金赎回理财后进入了股市。