美再通胀风险可能被高估，日央行推迟缩表至7月——海外宏观脱水

摘要

1. 美再通胀风险可能被高估。从薪资角度来看，当前缺乏工资-物价螺旋机制论据，超级核心通胀应直接反映长周期大通胀的重要形成机制，即通胀预期到工资增长再到服务价格上升的传导，但是目前薪资增速仍在持续下行，通胀预期稳定。
2. 植田和男表态相对偏鹰派，表示对购债的削减可能有一定规模，并且表示如果经济环境允许的情况下加息和减少购债可能同时发生。尽管近期数据证实日本再通胀趋势并未逆转，但6月会议显示日央行对货币政策正常化进程比市场预期更晚、更温和，以延长再通胀周期。

一、美再通胀风险可能被高估

美再通胀风险可能被高估（东方证券）

东方证券指出，美再通胀风险可能被高估。从薪资角度来看，当前缺乏工资-物价螺旋机制论据，超级核心通胀应直接反映长周期大通胀的重要形成机制，即通胀预期到工资增长再到服务价格上升的传导，但是目前薪资增速仍在持续下行，通胀预期稳定。

1. 拆解核心通胀可以发现，分项对于反弹的贡献在结构上非常收敛，局限在价格黏性很强的若干项上，尤其是住房、汽车保险两项通胀，几乎完全解释了当前核心通胀为什么无法回到疫情前的水平（超额部分）。
   • 目前这两个分项的领先指标都不存在显著的上侧风险：领先CPI住房项约13-14个月的市场租金指标均未提示当前出现居住通胀反弹的上侧风险，中期存在回落空间；
   • CPI机动车部件和设备同比增速领先CPI机动车保费同比增速大约一年，其他车辆相关的分项通胀也已陆续回落，因此机动车保险通胀随后将转下行，不会变成再通胀的持续性支撑。

1. 除了一贯的通胀回落标准，美联储在近期开始表达对就业指标超预期走弱触发降息的关注。
   • 2023年以来，美国非合法移民大幅上升，劳动力供给修复带动就业扩张， 当前供需正在加速接近平衡，或意味着失业率进入连续上行趋势。
     

1. 6月FOMC决策：利率维持不变。
   • 点阵图24年上调至只降1次。预计降2次、1 次、不降的官员数量分别为8:7:4，分歧主要在1次还是2次。25年降息4次。长期利率中枢第2次小幅上移（很多官员认为长期利率回不去新冠前水平了）。

1. 立场表述：基本没什么变化。
   • 通胀研判：去通胀“缺乏进展”改为“取得进一步进展”。
   • 增长（就业）研判：平衡强调双侧风险另一头，即过度紧缩冲击就业。关注就业市场状况灵活调整政策立场。
2. 资产价格：“重大利空”兑现但市场反应温和。
   • 会议后，降息预期发展主要取决于经济数据。
   • 如降息预期延续修复——美股、非美股市均受益于降息预期修复反弹。
   • 美债收益率、美元指数短期反弹结束，中期随经济数据节奏下行。大宗商品基于金融属性反弹，由于降息逻辑替代复苏逻辑，贵金属优于工业金属。

二、日央行再度推迟缩表细节至7月

6月14日日本央行议息会议维持政策利率在0-0.1%的区间