社融数据边际回暖受政府债拉动，经济现转暖信号——国内宏观脱水

摘要

1. 在金融挤水分、防空转的背景之下，金融总量和经济增长的相关性有所减弱，具体来说，信贷增速虽然有所放缓，但仍与经济高质量发展相适配。环比角度，5月社融数据边际回暖，主要受到政府债和企业债融资的拉动，而私人部门信贷需求还有进一步修复的空间，尤其是居民部门加杠杆动力依然偏弱。
2. 中国电动汽车的全球竞争力在不断提升。虽然欧盟决定从七月份开始对中国新能源汽车加征不高于38%的关税，但考虑到中国电动车在国内外市场上显著的价格优势，欧盟的关税措施并不见得能阻挡中国车企的先发优势。

一、社融数据边际回暖受政府债拉动

6月12日，央行公布2024年1-5月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元；社融存量同比回升至8.4%。

社融数据边际回暖受政府债拉动（海通）

海通指出，在金融挤水分、防空转的背景之下，金融总量和经济增长的相关性有所减弱，具体来说，信贷增速虽然有所放缓，但仍与经济高质量发展相适配。环比角度，5月社融数据边际回暖，主要受到政府债和企业债融资的拉动，而私人部门信贷需求还有进一步修复的空间，尤其是居民部门加杠杆动力依然偏弱。

1. 社融增速小幅回升。5月社融表现边际改善，主要源于政府债融资的放量，信贷拖累仍在继续。
   • 从结构看，主要受到政府债和企业债融资的拉动，而私人部门信贷需求待提振的局面没有明显转变，尤其是居民部门加杠杆动力依然偏弱。

1. 金融“挤水分”影响延续。
   • 5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元，“手工补息”整改、以及金融数据“挤水分”的影响仍在继续。

• 主要分项表现延续4月情况，即仅有企业票据融资同比多增，贷款需求偏弱下银行继续选择“以票冲贷”。
  • 企业票据融资较4月放缓，但仍是主要支撑。
    • 5月企业信贷新增7400亿元，同比少增1158亿元，而且企业短贷仍是负增（新增-1200亿元）。
    • 中长贷则新增5000亿元， 相比4月表现平稳。

• 贷款投放偏弱之下，银行仍选择“以票冲贷”，带动5月全月的票据转贴利率持续低位波动，不过全月3572亿元的新增票据规模相较4月还是明显收缩，支撑力度不强。
• 居民贷款重回正增长，但依然有待提振。
  • 5月居民信贷新增757亿元，其中居民短贷新增243亿元，中长贷新增514亿元（同比少增1170亿元），均处于历史同期低位。
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