出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
2023年，在半导体整体低迷的背景下，在手机补库存需求的拉动下，产业链上的半导体公司率先迎来了复苏。
在国产高端机型取得突破，成为多家手机厂商摄像头主摄芯片的韦尔股份受到了巨大的关注。而凭借在中高端产品的突破，韦尔股份在一季度交出了一份不错的答卷。
2024年一季度，韦尔股份实现营业收入56.43亿，同比增长30.18%，实现归母净利润5.58亿，同比增长180.50%，扣非净利润5.65亿，同比增长2400%。
在经历了接近2年的调整之后，韦尔股份的业绩开始回暖，站在当下，韦尔股份进入了一个新周期。
核心业务回暖，韦尔股份开启新周期
韦尔股份是国内手机摄像头芯片的龙头公司，手机芯片设计和芯片分销两部分业务，手机芯片设计中又包括图像传感器（CMOS）产品、模拟芯片产品、以及触控与显示芯片产品三大部分。
其中图像传感器产品是公司的主要营收来源，也是市场对韦尔股份关注的重点。2023年韦尔股份实现营收210亿，同比增长4.69%，图像传感器解决方案业务实现营业收入155.36亿元，占主营业务收入的比例为74.10%，较上年增加13.61%，是公司的增长主要动力。
图像传感器芯片主要是用在摄像头之中，按照下游的应用领域，韦尔股份的CMOS产品又可以分为手机CMOS、汽车类CMOS、安防类CMOS以及新兴市场类CMOS。其中，手机和汽车的增长，特别是韦尔股份在手机领域中高端的突破是韦尔股份在2023年最大的亮点。
在过去几年中，韦尔股份的业绩成长动力主要来源于智能机销量带来的增长，以及单机像素的升级，摄像头数量的增长。但是这两年，随着手机行业增长放缓，加上手机的摄像头数量也不再增长，使得韦尔股份的业绩持续低迷。
而当前，随着韦尔股份中高端的突破，占据竞争对手高端市场成为了韦尔股份手机图像传感器业务新的增长点。
在2023年之前，虽然韦尔股份在摄像头芯片领域市场份额全球第三，但是高端的产品市场仍然是由海外公司三星以及索尼所把持，而韦尔股份更多的市场份额集中在中端领域。
不过在近年来，在公司的高研发投入下，其高端产品进入开始逐渐的进入到了收获期。从2023年开始，其产品陆续的进入到了国产高端机型供应链中，例如小米、红米、荣耀、华为等旗舰机型均采用了韦尔股份的产品作为其主摄新品。
随着公司的向高端突破，韦尔股份的手机图像传感器业务迎来了快速增长。报告期内，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入从2022年53.97亿元上升至77.79亿元，较上年增加44.13%。
而其中，公司5000万像素及以上（含6400万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比突破了60%。也就是说，中高端产品已经成为其营收的主要来源，这对公司的盈利能力将会有极大的改善。
除了手机向中高端的突破，汽车端图像传感器持续增长也是推动公司增长的另一原因。
虽然手机行业韦尔股份逐渐的在向上突破，但是在一个存量的市场中竞争，毕竟天花板有限。而韦尔股份这两年在汽车传感器领域的增长，是其一个新的增长点。
随着汽车向智能化的发展，自动驾驶越来越受到车企的关注，而作为汽车之眼的摄像头在汽车上的配置必不可少，目前新势力等车型单车数量能达到10-15个，汽车市场成为了图像传感器芯片新的增长点。
韦尔股份在汽车图像传感器市场全球市占率第二，2023年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入从2022年36.33亿元提升至45.47亿元，较上年同期增长25.15%，在汽车行业整体库存压力较大的背景下，仍取得了较快的增长。
核心业务业务的复苏，加上公司战略的清晰并能得到业绩上的兑现，是推动韦尔股份上涨的主要原因。虽然在2023年，公司的其他业务表现并不如意，但仍获得了市场资金的认可，对于韦尔股份来讲，盘整了2年之后进入了新周期。
#02库存出清，带动一季度业绩超预期
除了战略上韦尔股份更加聚焦和取得突破之外，在一季度业绩收入层面得到兑现，利润的超市场预期是其股价大涨的重要原因。
2024年Q1，韦尔股份实现营收56.44亿，同比增长30.18%，环比虽有下滑，但主要是季节性影响；扣非实现净利润5.66亿，创了近两年的新高，业绩恢复明显。
存货水位的下降使得公司资产减值的减少，以及高成本库存去化是公司盈利能力大增的主要原因。
在过去，存货问题一直是市场对于韦尔股份所诟病的点。2021年，由于公司在战略激进的备货的策略，但是下游的需求却不及预期，使得公司的存货大增。到2022年年中，公司的存货达到了141亿。
存货的大增使得企业在过去面临两个问题。一是存货数值太高，将会面临巨大的资产减值问题。二是高成本的存货对公司的毛利率造成了较大的影响。
消费电子的更新换代极快，一旦产品过时，那么存货将会计提大量的资产减值损失，对公司的业绩将会造成极大的影响，2022年公司由于存货问题计提资产减值准备13个亿，2023年计提4个亿，都对当期的业绩造成了巨大的影响。
从2024年年报以及一季报来看，公司的存货已经降至66.7亿，回归至正常的状态，并且根据年报显示，在过去公司的存货减值已经计提的较为充分，未来对公司的业绩影响将不会太大。
存货对于韦尔股份另一个重要的影响在于毛利率层面。韦尔股份在财务报表中进行会计处理时，采用了先进先出法，就是说存货按照入库的时间算其营业成本。
2021年-2022年，在彼时受到需求端的爆发，但是产能受到限制，晶圆厂开始逐渐涨价，对于设计公司来讲，这意味在那个阶段增加的存货都是高成本的存货，这也是过去韦尔股份的毛利率持续下滑的主要原因。
不过随着公司持续的去库存，高成本的存货基本已经消耗殆尽，加上公司高端产品占比的提高，2024年Q1，韦尔股份的毛利率较去年四季度环比上升接近5个百分点，盈利能力大幅改善。
总的来讲，虽然消费电子的复苏仍然疲软，但韦尔股份凭借自身在技术产品的突破，进入到了更高端的市场，业绩率先迎来复苏，后续公司的业绩将逐渐平稳。而产品技术的突破，对于韦尔股份来讲，将迎来的新的增长周期。