近期，工信部公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿），新能源行情也因此突然爆发。但就像过三年中新能源历次出现的利好一样，新能源行情短暂冲高后再次回落。从2021年11月中证新能指数触顶至今，中证新能指数最大跌幅超2/3，连续跌了两年半，无论是机构还是个人，被埋的投资者无数。
为何新能源总是在利好消息后冲高回落，困境下的新能源产业又何时才能反转？从产业端来看，新能源又面临着哪些亟待解决的问题？
第一个问题，也是新能源产业面临的最核心矛盾——产能过剩。新能源的行情在2021年11月见顶后，行业持续面临产能过剩的困扰，供给的严重过剩导致了全产业激烈的价格战。因此，每当新能源行业供给过剩缓解的预期出现时，都能刺激一波新能源行情的上涨。但又由于供给出清之路的漫长和反复，使得新能源的行情难以持续。
以最典型的光伏行业为例，市场对2024年全球光伏新增装机量中性预期或在400-450GW期间，即便是较为乐观预期下，全球光伏新增装机量也仅为500GW左右。但以产能看，光伏全产业链产能已经接近甚至超过了1000GW的水平，远远超过市场所需。产能的绝对过剩下，是业内不止的价格战。例如上游的硅料环节，截至5月的第一周，P型硅料已经跌破4万元/吨的价格，相比于2月春节期间的价格跌幅已经超过了1/3，相比于2022年11月末最高超过30万元/吨的价格，硅料价格的跌幅已经超过了85%。这种水平的价格下，不仅跌破市场上几乎全部企业的生产成本（即可变成本+折旧），更是跌破了绝大多数硅料企业的现金成本。
无序的价格战不仅使得行业内企业陷入“生产即亏损”的窘境，更是使得企业面临巨额的减值。生产上的亏损加上计提的减值准备得上市新能源企业从2023年四季度开始，财报普遍暴雷。可以预见的是，随着原料端价格的下行，这种暴雷在2024年二季度的财报中可能仍会继续。与光伏类似，锂电产业链中上有的锂矿开采和冶炼等环节，同样面临类似问题。
可以说，产能过剩的问题不解决，新能源在二级市场的行情就难以得到持续的提振。过剩的产能出清了，行业无序的价格战停止了，也就是新能源在资本市场上行情再次启动的前夜。
第二，技术迭代的问题。对于新能源行业而言，想要形成对传统能源的替代离不开综合成本的下降，这就需要行业不断的创新和研发的投入。光伏发电需要不断地提升组件的光电转化效率，风电需要不断改进叶片、风机等环节的尺寸、材料以提升风能的转化效率，锂电需要不断的试验新的化学材料提升其能量密度、电池安全性等。
仍然以光伏为例，可以说光伏的发展史就是光伏组件光转化效率提升的技术发展史。技术的快速迭代使得行业不仅需要不断地投入研发资金，更会使得落后的技术产能成为企业在投入新技术时的沉重包袱。对于光伏产业而言，当前PERC、TOPCon、HJT、XBC等各种技术路线并存于市场，从2018年开始占市场主流的PERC逐渐被其它的技术路线所替代，PERC时代的行业龙头也因此在技术的更新换代中被市场抛弃。截至2023年末，TOPCon电池的市场份额已经超过30%，2024年更是有可能达到70%。正是由于这种技术的迭代，PERC时代的龙头隆基绿能在这一轮的技术洗牌中，二级市场的跌幅也尤其惨烈。
对于新能源行业整体而言，技术的迭代是好事，技术进步带来的成本优势，是对传统能源的替代。但对行业内部的玩家而言，技术的迭代却会产生好坏不同的影响。也会对整个产业链利润的分配产生重大的影响。
第三，随时可能面临的外部经贸风险。在新能源行业，中国相对于全球的优势十分突出，技术优势、产能优势、市场优势等各方面全面领先。例如，在锂电池产业需求最大的电动汽车电池领域中，全球前十大制造商中有六家来自中国，且过去几年这些公司的市场份额还越来越高。在光伏产业中，中国光伏全产业产能占全球比重超过80%，在硅料、硅片、组件、电池等产业链主要环节上的产能甚至已经超过了90%。
不过也正是这种全球领先的技术、产能和市场优势，使得国内新能源产业面临极大的外部经贸摩擦。近期有外媒称美国正在酝酿新一轮的对国内新能源车、光伏等新能源产业的关税制裁，同时欧盟地区也在不断发起对中国新能源车的各种调查，无一不证明新能源面临的出口风险。
对于国内的新能源产业而言，欧、美两大市场不仅占比巨大，相比国内更是利润更高的市场地区。甚至从某种意义来说，正是众多新能源企业在国外赚到了更高的利润，支持了这些企业在国内研发的投入和持续的价格战。
这种随时可能面临的经贸摩擦，使得行业的风险部不确定性更大。一旦制裁措施落地，行业的洗牌必然更加剧烈，市场份额的减少、利润的下滑、国际竞争对手的增加等，都会使得国内企业面临更大的盈利下行甚至亏损风险。
第四，全球双碳目标进程放缓，以及由此带来的新能源需求降速的可能。全球双碳目标的制定是发展新能源最重要的推动力，但是受到俄乌冲突带来的能源危机影响，新冠疫情带来的全球供应来危机，以及因新能源产业发展带来的冲击，各国都在不同程度的调整了双碳的战略。如欧盟地区重启火电厂、计划延迟燃油车退出时间，中国“十四五”碳排放强度目标难以达成等。这些双碳目标实施过程中战略的调整，以及由于能源安全带来的战略调整，都影响了新能源发展的进程，可能带来新能源需求的降速。
总结一下：
第一，新能源行业当下最核心的矛盾是“供给过剩”，因此只要有抑制产能的政策或产能出清的消息，都会引起新能源行情的躁动，但产能出清之路漫长，短暂的政策又会导致新能源行情的难以持续。
第二，除了产能过剩的矛盾之外，外部经贸环境的不确使得新能源行业面临着被欧美双反制裁的威胁，国外市场是国内新能源企业的高利润重要来源，一旦被制裁，企业盈利面临进一步下滑的风险。
第三，新能源产业技术迭代速度快，虽然技术升级带来的相对传统能源的优势，但对当下的市场头部企业来说，反而面临技术迭代中被淘汰的风险。因此头部玩家的不确定性更大，也压制了其资本市场的表现。
最后，从2018年开始的全球双碳趋势，进度并不及预期。包括中国、欧盟、美国等众多地区在碳排放强度的控制方面都不及预期，很多国家也都重启了传统能源的投资和建设，这也可能导致新能源技术发展和投资强度的进一步降速。
虽然新能源已经跌了三年多，市场也定价了众多利空因素，新能源也确实在历史大底的位置。长期而言，新能源的前景仍然无限可期，但这些利空因素的压制仍是现实的困境，新能源行情的反转可能仍旧需要一点耐心。
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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智