继昨日短暂的回调过后，港股再度走强。不仅将年初以来的下跌尽数抹去，恒指今年已经积累了8.74%的涨幅（数据来源：Wind，截至2024/5/9）。
当期待已久的反攻终于开启，本轮涨势背后，是什么力量在悄然注入信心？布局哪些板块胜率更高？
风从哪里来？
4月下旬以来，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，拓宽资金流动通道，改善市场流动性及稳定性，资金关注度进一步提升，当前港股的走势是市场底、估值底、盈利底和风险偏好底共同形成的。
众所周知，低估是港股近几年来的一大特征，另一大特征就是流动性较差。港股市场近年来的成交额处于相对低迷的阶段，流动性也成为困扰港股市场的一大难题，无论是港交所降低印花税率、还是今年证监会发布的五项与香港资本市场合作措施都印证了高层对于解决港股困境的决心。
在政策提振市场信心的同时，外资对于中国资产的配置仍处于近年低位，潜在回流空间较大。
从外资对中国股票资产配置比例的角度来看，以海外注册的非ETF型新兴市场基金为例，中国内地+中国香港股票在其中的配置比例在今年1月底曾经触及23.8%，这是2017年6月以来的最低水平；而与此同时，此类基金对印度股票的配置比例则一度达到17.1%的历史新高。但3月底，中国内地+中国香港股票的配置比例小幅反弹至24.3%，但仍然是近七年以来的低位。（数据来源：申万宏源）
宏观数据的回暖、亚太货币贬值等进一步提振了全球资金对于中国资产的配置信心。
以PMI和CPI为代表的部分宏观数据自2月开始出现了一定回暖，亦有助于部分海外投资者在此前对中国资产极低配置的基础上有所回流。全球流动性趋于收紧，美股以及亚太其他股市整体偏弱，且亚太货币相对美元显著贬值，资产价格的汇率风险显著增加，而港币则相对坚挺。
近日，港股的外资净流出规模收窄，与日股/印度股市形成资金面跷跷板，或表明部分全球/亚洲配置的资金或在逐步降低日印股票的仓位，并增加对于港股的配置。基于EPFR（一家研究新兴市场投资的机构）口径，2月中旬前后，日股和印度股市的外资净流入规模开始触顶回落，而港股净流出量逐步收敛。截至3月，在亚太基金中，日股仓位高达46.9%，而港股和A股仅均在5%左右，说明外资对于中国资产仍具备较为广阔的增配空间。（数据来源：东吴证券）
从内资来看，内地公募基金重仓股中，主动偏股型基金的港股仓位由23Q4的8.7%提升至24Q1的9.3%。今年3月以来，南向资金加速流入港股市场。3月、4月单月南向资金净流入规模均超过700亿元，成港股重要流动性来源。
而港股在悲观中连续跌了很多年，当前估值非常便宜，“超跌”就是反弹的最大动力。估值上，恒生指数PE为9倍，PB为0.9倍，在全球范围内皆属“洼地”，颇具吸引力。（来源：Wind，截至2024.4.29）由于过往连续下跌，南下资金对港股的配置范围主要集中在高股息类股票。但近期看到可喜的变化，是资金边际增加经济高关联度资产，如港股互联网行业；增加产业拐点渐近，受益于降息的创新药行业。
风将吹往何处？
在情绪修复行至半路的背景下，后续行情的可持续性需要依赖分子端预期无风险利率环境的改善。
还有两个影响港股长期走势的核心变量也值得持续关注。
第一是基本面视角下，中美名义增速差的变化。
根据4月末公布的数据，24Q1美国GDP按年率计算环比增长1.6%，低于预期，中美名义增速差由23Q4的-1.7%升至24Q1的-1.5%，若后续趋势性收窄，则表明中国资产的相对配置价值正逐步提升。中国资产中的港股受联系汇率的影响，对海外宏观环境的变化更为敏感，因此反应往往更强。
第二是流动性视角下，美元及美元信用的变化。
24年至今，“以黄金计价”的美元与“以汇率衡量”美元指数严重背离，表明美元信用衰弱、内在价值受损，即使当前美国通胀韧性持续，但降息预期下美元“易下难上”，因此一系列以美元计价的资产均面临定价的调整。而港股从本质上来说，是以美元计价的中国资产，盈利和基本面主要依托中国，而定价则很大程度上取决于美元信用和美元周期。当前美元内在价值下跌或提示降息周期打开后美元的贬值“一触即发”，历史上港股表现与美元指数呈明显的负相关性，故美元下行周期中，港股估值有望迎来系统性抬升。
总体来看，港股的本轮反弹行情或有望延续。
哪些板块胜率或更高？
医药：年报与一季报结束，24年下半年医药板块有望改善
伴随4月年报与季报的结束，短期压制医药板块估值的财报压力阶段性释放，4月末医药板块无论A股还是H股医药板块均有较好的表现。
受1H23高基数，2H23国内政策调整等多因素影响，预计2H2024医药板块无论成长性亦或是政策面均有一定改善的可能性，或可积极关注医药板块的布局机会。
政策面来看，无论是集采、国谈，还是近期关注度较高的续约谈判，均未给行业带来较大扰动，政策层面对于创新的鼓励也有望逐步推进，虽然2024年初海外事件带来较多情绪面的扰动，但在政策驱动、业绩复苏的背景下，医药行业整体基调偏向乐观。
科技：平台型企业有望受益于消费复苏，五一假期数据进一步提振市场信心
互联网行业估值偏低隐含了较高的风险溢价和不确定性，后续互联网或将迎来估值修复。
恒生科技指数的风险溢价指标处于均值以上1倍标准差的位置，后续港股互联网的估值扩张还需等待内需政策和经济数据的持续改善，但考虑到当前已有的部分领域的政策支持以及腾讯、阿里等公司的回购，互联网偏低的估值和过度悲观的风险溢价将迎来较大修复。
此外，互联网龙头企业不断提高在AI领域的投入并取得有效进展，盈利预期有望改善。
回顾近几年行情，医药、科技也是跌幅较大的板块，也具有高弹性的特征。投资者不妨稳扎稳打，在高股息红利类资产基础上，关注恒生科技、医药等产业配置。
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