首先，微热的PCE数据持续改变债券市场的预期，债券市场和股票市场在过去一周，显著分离。

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如芝加哥期货交易所编制的FedWatch工具显示，市场对2024年降息的预期，大幅度下降。一个月前，降息3次的概率还高达34.4%，超过85%的投资者认为降息2～4次；而本周五收盘时，市场预期降息0～2次的概率接近90%，降息一次的概率39.5%。

对此，我们再度明确美联储政策变化的三个层次：

●单纯数据驱动的变化

●数据解读的变化

●政策逻辑的变化

目前市场的0～2次降息，可以说主要还是集中在第一个层次上，通胀粘性显然不利于降息；但是后两者的变化完全可能发生，特别是在国债发行压力颇大，经济维稳是重中之重的选举年。