我们是看过索菲亚2023年前三季度财报的，在房地产行业下行的情况下，索菲亚前三季度的表现不错，我们当时就说，可能2023年的业绩会创下新纪录，就来印证一下是不是这种情况。之所以这么频繁说索菲亚的原因，是有朋友留言，让我再看一下其年报，同时还让我对其长期持有等提供建议。
这就有点为难我了，我只会看财报，也就是提供一些接近“底线”问题的参考意见，我可没有从事证券咨询的相关资质，或者说，我不太瞧得起那些资质。风险和损失都是自己承担，持不持有，只有自己拿主意了。话有点多了，直接开始吧。
索菲亚2023年的营收确实是创下了新高，但增长却是最近八年中最慢的。对于房地产下游的装修建材类企业表现不错的原因，老听到一种说法，原来售出的房，现在才装修，所以不仅没下跌，还保持着一定的增长。这种说法似乎有点道理 ，但似乎也有问题，因为，这种情况持续的时间似乎长了一些。
除了橱柜及配件以外，索菲亚的其他产品系列都在增长，但主力产品“衣柜及配套产品”的增长较慢，虽然木门等增长不错，但平均增长率仍然较低。
从销量上看，衣柜和厨柜销售增幅较大，特别是厨柜，销量增长了17.2%，但销售收入却是下降的。这说明其平均价格处于大幅下跌之中，不管是直接降价，还是通过推出成本更低的品类，索菲亚都是通过比去年平均更低的价格在抢夺客户，以稳住自己的业绩。至于木门为何逆市上涨，由于其占营收比太低，我们就只当是个意外了。
一增一减后，去年最大的华东市场被华北市场取代了，这当然让人觉得意外。我们一般认为，随着经济发展和人口的流动，北方市场都面临萎缩问题，然而索菲亚的表现却并不这样认为。
华东和华南两大最强势的经济区域市场在下滑，其他区域都在增长。究竟是两大市场的需求下降太猛了，还是前些年增长太快，现在正在回调，似乎还说不清楚。
“大宗渠道”的销售收入下跌说明，开发商等大客户的影响，仍然是存在的，要么是不好收钱，不敢大量接单；要么就是精装房类的项目占比在减少，保交楼是保底，额外的装修这些，就自己想办法了。
“直营渠道”和“其他渠道”的销售收入高速增长说明，索菲亚在经营上仍然非常积极，在努力想各种办法来争取客户。至于说，这样会给规模更小的同行们造成多大的冲击，市场经济嘛，管好自己就行了。相对“经销商渠道”来说，这些新的渠道，规模和占比还是太小了，短期内主要还得靠经销商渠道。
2023年的净利润也创下了新纪录，只是领先于上一个峰值年份——2020年并不多，考虑到市场环境，这就是了不起的优异成绩了。
毛利率在前两年下跌后，2023年回升至接近2020年的水平。前面我们看到其主要产品平均价格在下跌，毛利率回升似乎说明，原材料等价格也在下跌，而且是在更大幅度地下跌。
除了2021年之外，其余年份的销售净利率和净资产收益率的表现也都比较稳定，2023年两成多的净资产收益率，与前些年并无明显差异，要算是比较优秀的表现了。
分产品系列的毛利率方面，核心产品“衣柜及配套产品”的毛利率增长是关键，只有“橱柜及配件”的毛利率有微跌。总体上看，还是“衣柜及配套产品”的竞争力更强，毛利率也更高。
除“大宗渠道”之外，其他各种渠道的毛利率都在提升，“直营渠道”的毛利率明显要高很多，但直营要自己承担高昂的渠道成本，导致销售费用大幅增长，并不见得就真的划算。
从分季度的营收和净利润对比看，在2023年一季度遭遇下跌后，其他三个季度的表现都不错，营收同比小幅增长，净利润以更大幅度增长。离现在最近的2023年四季度，表现并没有异常突出的迹象，似乎2024年并不会迎来大增长。从其发布的2024年一季度预告数看，虽然同比增长都很大，但考虑到2023年基数较低的问题之后，实际上表现也不算突出。
期间费用同比略有增长，占营收比小幅下降了0.2个百分点，再加上毛利率的提升，索菲亚2023年的主营业务盈利空间提升至了15个百分点，高于前两年，低于2020年及以前。
在其他收益方面，虽然政府补助、“公允价值变动收益”和“投资收益”等有所增长，但顶不住“资产减值损失”和“信用减值损失”增长较快，2023年仍然是净损失的状态。“公允价值变动收益”和“投资收益”的主要构成与金融资产相关，说白了就是理财类的收益。
“资产减值损失”主要由“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”、“长期股权投资减值损失”和“其他”组成，“其他”资产减值损失占到了一半，具体是什么不太清楚。“信用减值损失”的主要构成是应收账款坏账损失，“其他应收款”和“应收票据”也有一定的坏账损失。一般情况下，“应收票据”很少出现坏账损失，但恒大和宝塔等公司把这种模式给打破后，现在这方面的坏账也多起来了。
分季度的毛利率增长明显，2023年四季度的主营业务盈利空间接近17个百分点，整体形势好于2023年全年，也具备持续至2024年的潜力。除非市场再出现其他意外情况，索菲亚的2024年还是能稳中有进的。
在现金流量表现方面，2023年的“经营活动的净现金流”也创下新高，也就是说，其三大业绩指标全都创下新纪录，从索菲亚身上似乎看不到行业现在的普遍状态。其固定资产类的投资规模并不小，特别是2021年还进行过较大规模的投资，谁说现在的房地产相关行业，没人敢搞逆周期操作呢？至少索菲亚就敢。
“经营活动的净现金流”高于净利润的主要影响因素有：折旧回收，财务费用，存货减少，最大的还是来自应付类项目的增长，只有应收类项目一项起到了抵减作用。
索菲亚的经营性长期资产仍在持续增长之中，原因是前面看现金流量时看到的一直存在较大规模的固定资产类投资，不过最近两年的增长开始变慢，似乎也需要边走边看了。
期末7.7亿元的在建工程，主要是“索菲亚发展中心”项目、“索菲亚定制家居智能中转立库”和“成都新厂房”等项目处于在建之中，未来还有一定的产能会释放出来。
索菲亚的长期偿债能力很强，短期偿债能力也是过得去的水平。后面我们要看到，其期末“合同负债”高达13.1亿元，主要是预收经销商货款增加了，由于这类负债只需要完成交货，并不需要现金清偿，所以说索菲亚的短期偿债能力其实是很强的。索菲亚整体资产的布置相对合理的，兼顾了效率和收益，这也是其净资产收益率表现较好的重要原因之一。
最近的两个年末，存货持续下降，面对变化的环境，索菲亚并没有像项目建设那么冒进，在存货控制方面，是比较务实地考虑了现在复杂市场环境的，说好听点就是“以销定产”。
供应链上的欠款还在增长，应收类款项回收还不错；合同负债增长明显，似乎手上的订单还较多，在短期内，其营收还是有保障的。
索菲亚并没有忙着降低杠杆，反而加了一些有息负债，可能是考虑到后续项目投资的资金需求还比较大，提前做一些准备。前面已经说过了，这些负债规模虽然不小，但总体上并不影响索菲亚的长短期偿债能力。
最后看一下索菲亚的分配情况，主要的分配去向是和员工相关的支出，最近三年的占比在一半左右；另外有三成左右的净利润和两成左右的税收。这几年，索菲亚的建设规模比较大，固定资产可以抵扣大量的增值税，所以税收的增长和占比都不太大。随着市场的进一步饱和，其建设的步伐逐步慢下来，可能税收就会高于净利润了。
索菲亚是一家不错的上市公司，顶住了房地产行业下行的影响，营收、净利润和经营活动的净现金流，均创下新高。在逆市中，索菲亚仍然保持着不低的固定资产投资规模，资产的布置相对合理，总体上算是建材行业中相当优秀的存在了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！