时隔10年,国务院再出新文件!
时隔10年,国务院再出新文件!
此次新发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(下称新“国九条”),主要涉及到上市公司全链条监管、证券基金机构回归本源、推动中长期资金入市等等。市场对此反应剧烈,在新“国九条”发布后的4个交易日,A股走出了一波极度分化的行情,上证50大涨3%,沪深300上涨2.7%。与此同时,中证2000却大幅下挫5.15%,Wind微盘股指数更是下跌11.18%。
这不仅引发了我们对于A股的一些思考:当前,A股究竟存在着什么问题?监管会如何行动?未来市场又该往何处去?
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对于A股,投资者们可谓是怨言满满,这其中最为人诟病的,无疑是A股盛行的投机风气。炒小、炒差、炒新,不仅让市场转成了“电风扇”,也使得投资者的体感极差。
这固然与A股散户众多的市场结构有关,却也是投资者们的无奈选择,相对于美股,A股众多的上市公司可谓是“铁公鸡”,具体来看,近5年A股平均年度分红比例为1.5%左右,倒也不算太低,回购金额却仅占上市公司总市值的0.1%左右,远低于美股的2%。赚不到公司盈利的钱,除了炒高股价,投资者又有什么办法呢?
然而,这种近似于“赌博”的投机理念损害了所有人的利益。如果把A股视为一个整体,资金来源主要是新进入的资金、以及上市公司的回购、分红,资金需求则主要是IPO、增发、佣金、印花税等等。当上市公司回购、分红难以弥补IPO、增发导致的资金流出,佣金、印花税又使得股市持续失血时,A股的财富大盘实际上是在缩水,投资者们陷入了“负和博弈”。站在市场有效性的角度,没有人可以持续战胜市场,这意味投资者们努力追求热点、挖掘金股,不但无法获取超额收益,甚至还会导致财富由于佣金、印花税增加而加速流出,最终,A股持续保卫3000点,在美股屡试不爽的“持有宽基指数策略”在A股却变成了一个笑话。
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所有人都在努力追逐α,最终却损害了本应得到的β,可谓是得不偿失。
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要改变这一局面,仅仅依赖于A股本身的进化是不够的,还需要监管的配合。
在新“国九条”中,监管提出,要“严把发行上市准入关,严格上市公司持续监管,加大退市监管力度,加强证券基金机构监管,加强交易监管,大力推动中长期资金入市,进一步全面深化改革开放,推动形成促进资本市场高质量发展的合力。”
要理解新“国九条”的深意,一定回归到A股当前的问题上,要记住,监管的目标一定是建设一个理性投资、价值投资、长期投资的市场。对于当前市场中广泛存在的投机,监管不说非常厌恶、明确反对,但肯定是不支持的,不然也不会对涨幅异常的公司发出警示了。
而要消除投机,培育投资,关键就是要减小α,提高β。
从减少α的角度来看,由于市场是有效的,没有人可以持续战胜市场,所谓的α,要么是机构利用不平等地位,比如机构具备更加丰富的做空渠道,要么就是内幕交易、私下勾兑形成的。监管对这两派都是明确打击的态度,比如将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用,降低融券效率,从而限制机构在信息、工具运用方面的优势,再比如不久前被判刑的某明星基金经理,就体现了监管对上市公司造假、中介机构勾兑的重拳出击。
从提高β的角度来看,关键就要出去的钱更少,进来的钱更多。出去的钱主要是IPO、增发、佣金和印花税。对此,监管要求,要严格把控上市关,杜绝垃圾公司混进来骗钱,证券基金公司需要降低费率,向投资者让利,对于印花税,非监管所能企及,不过也要求大力发展ETF,实际上是变相减少印花税的收取。进来的钱主要是上市公司分红、回购和新资金,监管要求上市公司提高股息率、回购股份后依法注销。同时,不但要吸引社保资金、养老金、保险资金,还提到要鼓励银行理财和信托资金加大对权益资产的配置。
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未来,指数投资会大行其道,大小票分化会更加明显。
对于投资市场,进行指数投资胜率更高。即使是在发达的美国市场,最好的一批量化基金经理也难以战胜指数基金,所以,美国投资者并不像中国一样爱挖掘金股,相反,美国市场有三倍做多指数ETF和三倍做空指数ETF,帮助投资者投资于β。可以预见的是,随着监管一系列举措落地,A股会有更好的β,挖掘α却会越来越困难,越来越多的资金将转向被动投资,而由此减少的交易费用会推动指数上行,进一步强化β策略的收益。
大票波动性会下降,小票波动率会上升。对于社保资金、养老金、保险资金这些负有近似“刚兑”重任的中长期资金而言,往往更偏爱股息更高、经营前景更为稳定的中大票,并且,投资中大票可以帮助机构规避道德风险,预计这些中长期资金会像年初的稳定资金一样,借道沪深300ETF等入市。随着这一进程的持续推进,市场中的配置、交易资金逐渐分道扬镳,以社保资金、养老金、保险资金为代表的配置资金将集中于大票中长期持有,以游资、散户为代表的交易资金则会集中于小票。主力的不同偏好将使得大小票更加割裂,展现出完全不同的特征,大票走出长牛,波动减小,配置资金享受长期持有带来的价值,小票长期停滞,波动放大,交易资金享受短期波动带来的收益。A股大概率向美股演变,指数绝大部分涨幅由几家巨头贡献,其余几千家股票不涨甚至下跌。
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在新“国九条”公布后,市场反应非常极端,要么大涨,要么大跌,反应出了市场对“国九条”认知的浅显和割裂。
实际上,作为10年一发的关键文件,“国九条”肯定不是为了解决当前市场的涨跌,主要还是着眼于市场中长期存在的问题和未来的建设方向。在我们剖析出A股中存在的最大的问题——“投机”以后,带着解决问题的眼光再去一一对照“国九条”,就可以发现,原本看上去杂乱无序的规则实际上极为有序,招招直指A股的问题所在。
可以预见的是,A股的天,真的要变了!
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本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员武泽伟