近期由于地缘冲突，短期推高油价中枢上行；而长期来看，油气作为大宗商品，其价格受到供需关系的影响，地缘冲突升温和OPEC+减产预期将导致供应受限，需求的增长大于供给的增长，供不应求或将支撑油价上涨。
为什么会供不应求呢？
这就得说到能够影响全球油价的三个主要石油生产国：沙特、俄罗斯和美国，仔细一瞧，都不甚太平。
作为OPEC成员国，沙特从去年就喊着减产，从去年7月开始到去年底，一直额外自愿减产100万桶/日，下半年平均产量为900万桶/日。到目前，沙特每天生产大约850万桶石油，比去年的最高点1100万桶下滑了超20%，并且减产意愿可能会延续到今年年底甚至明年上半年。（数据来源：彭博，wind）
俄罗斯则深受俄乌冲突的影响，自冲突以来，很多欧洲国家开始禁止进口俄罗斯的原油，因此俄罗斯的原油出口受限，即便有印度等国承担转口贸易，对俄罗斯的原油出口影响也有限，无法从根本上解决问题。
再看美国，美国的页岩油企业经历了上一轮破产危机后，缺乏做大额资本开支的能力和意愿，并且叠加通胀上行的影响，其实际做的资本开支也很难有边际增量。
既然三个产油大国都因为各种原因一段时间内都不会有增长，那么石油的供给端受阻也在情理之中了。
而原油的需求端相对稳健。原油的需求主要有几类：出行、炼化和航空原油。这就对应着老百姓日常的出行消费和耐用品消费，因此原油整体需求比较稳定。
与此同时，从彭博和国家统计局的数据可以发现，中美2023年原油表观需求均创新高，其原因包括疫情放开后，出行需求大幅增加，自驾成为一种主流的出行方式；同时，汽车产业的发展，需要消耗更多的燃油；此外，新增汽车增加了全国拥堵指数，堵车时候汽车的耗油量合适比不堵车的时候高一些。美国而言，由于经济韧性及居民消费的旺盛，2023年原油表观需求也高于2022年。
数据来源：彭博，路透，统计局数据
需求的稳定增长带来直接的库存消耗，导致原油的库存一直处于极低的位置。但是原油价格并没有持续上涨，这是由于美联储加息的影响。
全球主要的原油以美元计价，当美元走强时一般会导致原油价格下行。从供求关系来看，美元走强会导致其他货币购买原油成本增加，需求承压带来价格下行。反之，原油在CPI中占据较大比重，原油价格走强可能会引发通胀上升，美元存在贬值压力。
数据来源：wind，截至2024-04-09
短期来看，相比强劲的就业数据，美国通胀风险更多来自能源和食品价格的波动。向后看，需要关注核心通胀指标的变化趋势，若美国核心通胀增速持续下行，则年内仍有较高概率开启降息周期，进一步带动原油价格的上涨。
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¹ 数据来源:标准普尔道琼斯指数有限公司、Wind,截至2024年4月2日。
²数据来源：Bloomberg、Wind，统计区间为2010年5月21日至2023年10月20日。
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