前面的一系列文章，我从宏观角度，讨论并分析了美国与中国的宏观债务对比、日本与中国的宏观债务对比、美国与中国的政府债务对比、美国居民部门债务、美国非金融企业债务，前两天又专门讨论了中国居民部门的债务问题，6篇具体文章如下：
中国VS美国：债务全面对比
中国与日本，相似得可怕的数据对比……
中国与美国，谁的政府债务更高？
房贷利率8%，美国民众为啥不叫苦？
加息这么高，美国企业为啥还这么滋润？
居民债务链条，快要绷不住了……
今天，来补上这个宏观债务系列的最后一块拼图：中国的非金融企业债务。
一般而言，一个国家从宏观上可以划分为政府部门（包括中央政府与地方政府），居民部门、非金融企业部门和金融部门，其中前三个部门合起来，被称为实体经济部门，其中，非金融企业部门是一个社会中唯一的生产部门。
具体到中国来说，非金融企业的债务包括了相关企业的贷款、发行的企业债券、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票以及境外债务等，而且，还包含了地方政府的融资平台——也就是我们俗称的“城投公司”的债务。
正因为包含了城投公司债务这样的“隐含政府债务”，所以现在中国的非金融企业负债，远远高于明面上政府和居民负债，甚至比政府部门+居民部门的债务总和，还要高出一大截。
截止目前，中国非金融企业的债务总量，达到了惊人的218万亿元人民币，其中仅各种渠道的贷款，就有154万亿元。
这个债务量，真可谓是泰山压顶。
其实，2008年全球金融危机爆发之前，中国非金融企业债务杠杆，基本与其他大型经济体持平，但自2009年之后，因为地方政府融资平台的债务飞速增长，中国非金融企业的债务杠杆率，开始在全球四大经济体中遥遥领先（见下图）。
既然我们的非金融企业债务无论是总量还是杠杆率，都遥遥领先，那么可以想象，中国的非金融企业债务的偿本付息压力，是非常大的。
为了体现非金融企业债务的压力，我自己“发明”了一个数据，就是用中国人民银行的非金融企业活期存款余额，与非金融企业的贷款余额或债务总额的比值，以此作为非金融企业债务本金和利息偿付的一个指标。
因为，企业活期和临时存款的资金量，通常是用来应付短期支出的，包括了偿付债务的利息和本金支出，该数据与企业贷款余额或债务总量的比值，能够在整体上反映整个非金融企业部门面对债务的即时压力。
从图表可以看出，把非金融企业作为一个整体来看，2014年之前，其活期及临时性存款与债务总额的比值维持在20%以上，整体上可以轻松支付债务成本，但是，疫情爆发以来，该比值已经越来越低、越来越低，截止2023年三季度：
非金融企业活期及临时性存款/贷款余额，降至16%以下；
非金融企业活期及临时性存款/总债务规模，降至12%以下。
这个偿付能力，都是有史以来的最低水平。
即便考虑到过去3年我国政策利率的下降（这意味着借新债还旧债的成本降低），也能看出非金融企业的债务偿付压力持续增加。
鉴于目前我国的中长期债务利率一般都在5%左右，考虑到具体的非金融企业之间关于债务的巨大差异，活期存款整体上只有12%的覆盖度，应该说，这个债务偿本付息压力，必然是有史以来最大的时期。
当然，我们大家都知道，当前阶段我国的非金融企业中，债务偿付压力最大的，并不是普通的制造业企业，而是城投公司的债务。
根据CNBS（国家资产负债表研究中心）的数据，截止2022年底，城投公司的债务余额，大约是88万亿元人民币，相当于当时全部非金融公司近200万亿元债务的45%左右。
相比之下，截止2023年二季度，除城投公司外的非金融企业债务总额约为119万亿元。
绝大多数城投公司运营完全依赖于土地经营，鉴于房地产行业巨大的下行趋势，城投公司的经营现金流基本都处于入不敷出之中，债务的延续，只能依赖借新债还旧债。
前天的“钱，停转了……”一文，我曾经让大家思考，为什么非金融企业得到了大量的贷款资金，但转化成企业活期存款的额度居然是负值，相比之下，居民定期存款余额却实现了暴增。
原因就是在城投企业这里。城投公司得到新的资金，最要紧的事情，就是赶紧偿付债务本金、利息以及支付本单位员工的薪水，根本就不可能用于经营，也正是这种偿付，使得大部分贷款资金并没有经过生产过程的流转，而是直接转化成了居民的定期存款。
如果将城投债计入地方政府“隐性负债”，CNBS统计了中国大陆31个省市自治区的地方政府债务/GDP数据——其中，天津、四川、贵州、浙江、甘肃的债务杠杆率超过150%，是全国最高的5个省份。
针对分省市的城投公司债务及现金流状况，CNBS以EBITDA/带息债务（即税息折旧及摊销前利润对带息债务的覆盖度）来衡量城投企业的偿债能力，认为低于一般贷款加权平均利率则该省的城投公司就难以偿息——注意，这里只是说偿付利息，不考虑偿付本金。
以2022年为例，一般贷款加权平均利率4.57%，但甘肃、天津、青海、广西、重庆、浙江、湖北、江苏等8个省、市、自治区的EBITDA/带息债务都明显低于该基准，而西藏、湖南、内蒙、贵州、四川、黑龙江、河南、北京、安徽、福建、江西、云南等城投公司的EBITDA/带息债务，比4.57%高不了多少——能否支付城投公司的债务利息，属于薛定谔的猫的状态，就当前来看， 城投公司债务真正相对安全的省份，只有新疆、山东等11个省级行政区。
实际上，如果把债务泰山压顶的城投公司剔除在外，中国的非金融企业债务/GDP的杠杆率，大致与美国持平，甚至略低于欧元区和日本。
所以，中国非金融企业部门的债务看似乌云摧城，债务本金和利息的偿付，成为了有史以来最艰难的时刻，但，说白了，主要城投公司的债务问题。
正是因为城投公司的庞大债务，带来了过去3年中国企业部门整体的资产负债表衰退，只要处理好了城投公司的债务问题，中国的非金融企业整体上即可再次轻装上阵……
债务如毒品，若正常的满足经济需要的债务，那就是治病的良药吗啡，但，如果在经济发展中一味地追求“快活”，不肯丝毫忍受经济转型的疼痛，吗啡终将变成上瘾的海洛因。
要戒掉上瘾的海洛因，那就不知道要多难了。