来源：Wind，截止2022/11/11 来源：Wind，截止2022/11/11来源：Wind来源：Wind，韭圈儿来源：Wind
2021年1月，贵州茅台所引领的长达四年（2016-2021/1）的白马股行情悄然落幕，至今已经快两年了，轰轰烈烈之后的寂静中，有的选手逐渐淡出了聚光灯，也有的选手开始崭露头角，用独特的方法获得了逆流而上的业绩。
比如诺安基金的张堃，始终不扎堆数量少、热门且交易拥挤的白马股，而是在市值500亿元以下、4500多家的中小盘股中不断挖掘“斑马股”，兼具白马股的较好基本面、黑马股的上涨潜力，做好追求收益和控制风险的平衡。他管理的诺安优选回报混合（001743）过去1年、过去2年业绩分别位居同类第2名（2/454）和第13名（13/444），分别跑赢沪深300指数36.61%和78.26%。（来源：银河证券基金研究中心，数据发布日2022/10/1，截止日2022/9/30）
这种投资思路比较独特的产品，可以作为组合中一种配置，有助于防止持仓基金的同质化、同涨同跌，适应更多的市场风格，避免因过度集中而导致收益大幅波动，值得详细研究一下。
一、业绩逆势而上，深受机构和内部员工喜爱
张堃是中山大学金融学硕士，科班出身。2007年入行，至今有15年证券从业经验，经历过多轮牛熊的洗礼。2014年5月加入诺安基金，2015年8月开始管理基金，至今有7年多实战投资经验。
他曾在券商做宏观策略研究，具有宏观视野，对科技领域兴趣浓厚，属于中小盘成长风格，重点布局有成长潜力的“斑马股”，在投资中形成了自上而下与自下而上相结合的投资框架，能够兼顾行业贝塔与个股阿尔法，管理的基金业绩也逆势而上。
比如他自2020年9月管理诺安优选回报（001743）以来，任职回报达到67.68%，而同期沪深300、中证500、创业板指纷纷收负；近1年收益率为14.8%，同类排名第二（2/454），跑赢沪深300指数36.61%；近两年收益率为61.2%，同类排名前3%（13/444），跑赢沪深300指数78.26%。（来源：银河证券，截止2022/9/30，同类基金指灵活配置型基金，股票上下限0%-95%+基准股票比例60%-100%，A类，发布日期2022/10/1）
凭借出色的业绩表现，诺安优选回报也得到了专业投资机构和公司员工的认可。截至2022年6月30日，该基金的机构持有比例达67.19%，相比于2021年年底的30.07%进一步提高，公司内部员工持有该基金份额也超1000万份。那么张堃采用的投资方法是什么，未来的表现还能如此优秀吗？下面就来详细分析一下。
二、不抱团、不扎堆，潜心做一位“斑马股伯乐”
A股市场最近几年发生了很多重大的变化，设立科创板和北交所、实行全面注册制等举措均有利于促进中小企业上市，其中潜藏着众多成长空间较大的公司。不过中小企业中的黑马股，捕捉起来比较困难，于是“斑马股”就成为更好的选择，这类股票整体基本面还算不错，在市场知名度尚可，在所属行业或竞争领域拥有一定地位，没有完全体现出平稳的增长业绩，没有一鸣惊人的短期爆发力，但却具有白马股的基本面和黑马股的爆发力。
从未来行情来讲，国内当前处于“经济弱、货币松”阶段，国家大力扶持和推动发展的行业，不太受宏观经济周期影响，比如在国产替代背景下的半导体、信息安全、信创（信息技术应用创新）等领域，还有“双碳”目标背景下的新能源等领域，其中的“斑马股”正借行业之势快速成长，为张堃的投资提供了丰富的候选标的。
1、自上而下寻方向，自下而上找“斑马股”
在决策中，张堃会发挥宏观研究方面的优势，通过自上而下寻找趋势，积极把握最有机会的投资方向；通过自下而上挖掘“斑马股”，左侧交易提前布局，充分享受公司迎来重大拐点并开始爆发带来的收益。
张堃还善于根据宏观经济趋势调整组合仓位，规避市场整体波动带来的风险。比如2022年初，他意识到美联储将因高通胀而大幅收紧流动性，于是果断将股票仓位从2021年底的91%降至70%左右，避免了今年市场两轮下跌对净值的冲击。
图：上证指数日K线走势图
2、顺势而为，寻找各个阶段性价比最优的板块
在行业选择上，张堃会对众多领域进行详细的、全方位的比较，寻找性价比最优的板块进行布局。比如2021年他发现AIoT产业链（智能化和物联网）快速发展的趋势明显，管理的诺安优选回报选择了智能安防进行了重点配置；在半导体板块走强过程中，他发现其中的刻蚀设备市场空间较大，相对和宏观经济周期有一定的独立性，于是也进行了重点布局。
在行业配置上，张堃通过分散来降低组合收益的波动。他不会进行频繁的行业轮动，只是会根据对风险的评估进行精准的调整。比如2022年初他判断宏观经济走弱可能会对某些行业的盈利能力产生冲击，于是主动减少了相关行业的配置比例（如汽车、计算机），同时增配了独立于经济周期的行业（如高端机械制造），保留了一些估值相对比较便宜同时又有一定成长性的标的（如基础化工）。
3、左侧潜伏“三高两不”的“斑马股”
在选股上，张堃风格上偏成长，市值上偏中小盘，不抱团、不追涨白马股，偏爱“小而美”的 “斑马股”，因为这类股票具备“三高”特质，即高成长空间、高业绩增速、高预期差，没有被市场熟知，交易拥挤度较低，符合他“不抱团、不追涨”的原则。
对于“斑马股”，他主要挖掘三种类型。一是“灰姑娘型”，即公司质地优良，但尚未被市场发现；二是“青蛙王子型”，即由于行业周期或供需周期骤变，即将出现困境反转的公司；三是“丑小鸭型”，即因研发或固定资产投入周期较长，前期成本压力大，业绩暂时不够亮眼，但未来可期的公司。
在风险控制上，他深知中小市值企业存在的风险点，并积极去应对。比如对中小企业进行调研的机构不多，信息不如白马股透明，会隐藏一些未被研究到的风险，他就通过自己的努力，对公司进行及时跟踪，日常保持对100多只股票的跟踪；会控制个股的仓位，适当分散持有；也会及时将不合适的个股调出组合，比如提前兑现了未来多年的预期收益率，或者成长逻辑被破坏的个股。
在交易上，他倾向于左侧投资，在公司业绩出现拐点之前、大多数人还没有关注时进行潜伏，并最终抓住股价上涨过程的大部分收益。比如2020年四季度，刚接手诺安优选回报就重仓了处于低位的海康威视、大华股份，并在2021年3季度高位及时止盈退出；2021年4季度开始重仓持有的迪威尔，2022年2季度开始重仓的景业智能等，都是市值不足百亿的潜力“斑马股”，均斩获颇丰。
图：迪威尔日K线走势图
图：景业智能日K线走势图
三、点兵选将，迎接充满希望的2023年
再过40多天，难忘的2022年就要过去了，充满希望的2023年就要来了。站在当前看明年，我觉得可以乐观一些。一方面，海外通胀有望见顶，流动性再度大幅收紧的担忧有所缓解，对成长股的估值压制将减弱；另一方面，国内通胀压力较小，利率处于较低位置，“市场不缺钱，只是缺信心”，很多和宏观经济相关性较小、有独立运行周期的中小盘成长股有望获得更好的表现。
张堃能力圈所覆盖的半导体、高端装备制造、新能源、AIoT（人工智能和物联网）等领域均受到政策支持，其中存在很多具有成长潜力的“小而美”的 “斑马股”，投资思路比较契合未来的行情环境。他管理的诺安优选回报在过往跑赢了市场，获得了不错的超额收益，展现了扎实的投资功力，感兴趣的投资者可以多研究研究，及早点兵选将，迎接充满希望的2023年。
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